배당정보가 재무분석가의 이익예측에 영향을 미치는가?

국문 초록 (Abstract)

본 연구는 기업이 배당성향이 재무분석가의 이익예측치에 체계적인 영향을 미치는지 검증하였다. 구체적으로 배당성향이 높은 기업을 예측하는 재무분석가의 이익예측치가 낙관적인 편의(bias)를 나타내는지 분석하였다. Lintner(1956)의 배당정보가설이론을 바탕으로 많은 연구자들이 배당의 정보효과에 대하여 실증적 연구를 수행하였음에도 불구하고, 기업의 배당의사결정이 기업가치 또는 다른 의사결정에 미치는 영향에 대한 경험적 연구결과는 혼재되어 있다. 배당의사결정이 기업의 미래현금흐름에 대한 긍정적인 정보를 투자자에게 전달함으로써 외부이해관계자들과 기업간의 정보비대칭을 줄이는 역할을 한다는 주장과 함께, 재무분석가 역시 정보전달의 매개체로 기업과 투자자들간의 정보비대칭을 완화하는 역할을 하고 있다. 그러나 재무분석가의 이익예측치가 기업특성과 재무분석가의 특성에 의하여 체계적 편의를 가진다는 연구결과들이 제시되고 있으며, 특히 낙관적 예측편의가 있음을 주지의 사실이다. 재무분석가가 기업을 평가하는데 있어 회계정보를 통한 이익예측뿐만 아니라 기업의 미래가치를 나타낼 수 있는 배당의사결정은 유용한 정보가 될 것이다. 기업의 가치를 미래현금흐름의 현재가치로 본다면, 배당성향은 기업의 미래가치를 평가할 수 있는 유용한 지표이기 때문이다. 만약 재무분석가가 기업의 전년도 배당의사결정에 대하여 과대반응하여, 이익예측치를 제공한다면, 재무분석가의 이익예측치는 체계적으로 낙관적인 편의를 나타낼 것이다. 그러나 재무분석가가 기업의 전년도 배당의사결정에 대하여 반응하지 않거나, 과소반응한다면, 재무분석가의 이익예측치는 체계적인 편의가 없거나, 과소예측편의(pessimistic)를 가질 것이다.
본 연구는 이러한 예측을 바탕으로 기업의 배당의사결정이 기업의 미래가치에 대한 유용한 정보를 제공함으로써 재무분석가의 낙관적 이익예측편의를 높이는지 실증분석하였다. 본 연구는 기업이 배당성향이 재무분석가의 이익예측치에 체계적인 영향을 미치는지 검증하였다. 구체적으로 배당성향이 높은 기업을 예측하는 재무분석가의 이익예측치가 낙관적인 편의(bias)를 나타내는지 분석하였다. Lintner(1956)의 배당정보가설이론을 바탕으로 많은 연구자들이 배당의 정보효과에 대하여 실증적 연구를 수행하였음에도 불구하고, 기업의 배당의사결정이 기업가치 또는 다른 의사결정에 미치는 영향에 대한 경험적 연구결과는 혼재되어 있다. 배당의사결정이 기업의 미래현금흐름에 대한 긍정적인 정보를 투자자에게 전달함으로써 외부이해관계자들과 기업간의 정보비대칭을 줄이는 역할을 한다는 주장과 함께, 재무분석가 역시 정보전달의 매개체로 기업과 투자자들간의 정보비대칭을 완화하는 역할을 하고 있다. 그러나 재무분석가의 이익예측치가 기업특성과 재무분석가의 특성에 의하여 체계적 편의를 가진다는 연구결과들이 제시되고 있으며, 특히 낙관적 예측편의가 있음을 주지의 사실이다. 재무분석가가 기업을 평가하는데 있어 회계정보를 통한 이익예측뿐만 아니라 기업의 미래가치를 나타낼 수 있는 배당의사결정은 유용한 정보가 될 것이다. 기업의 가치를 미래현금흐름의 현재가치로 본다면, 배당성향은 기업의 미래가치를 평가할 수 있는 유용한 지표이기 때문이다. 만약 재무분석가가 기업의 전년도 배당의사결정에

다국어 초록 (Multilingual Abstract)

This paper examines the effect of dividend payout on analysts' forecast bias. Specifically, this paper investigates whether analysts who forecast a firms with high dividend payout are more likely to have optimistic forecast bias. Since dividend information theory of Lintner (1956), many researchers have investigated the effect of dividend information on firm value and provided a mixed results. Dividend decision is very important because this information reduces information asymmetry between a firm and outside investors in terms of signaling about firm's future cash flow. In addition, Analysts have a role as a information intermediary by providing earnings forecast about a firm's value. Taken together, analysts may use dividend information as one of the important resources to evaluate a firm's future prospect. If analysts adhere to dividend as a positive information, analysts tend to optimistically forecast. This paper further investigates the effect of foreign investors on this association.
To test this prediction, this paper use 1,724 firm-year observations from 2000 to 2007. Findings of this paper are following. The first, there is a positive association between firm's dividend payout and analysts' optimistic forecast bias. This result is still hold when both total dividend and cash dividend are applied as a independent variable. The result suggests that analysts forecasts are systematically affected by firm's dividend payout The second, the positive association between a firm's dividend payout and analysts' optimistic forecast is reduced for firms with high portion of foreign investors. This result imply that foreign investors in Korea have a important role to monitor a firm's business decision on dividend payment and influence analysts's forecast behaviors.
This paper has contributions on related researches, specifically, dividend information theory in terms of analysts' forecast characteristics. In addition, the results of this paper provide rich information about dividend behavior in Korea by using recent data about dividend payout. Actually, the dividend payout in Korea is relatively low compared to that of U.S.(86%) and Japan (64%). However, as time goes by, dividend payout goes up until 30% in the 2000s. Therefore, analyses of dividend payout in recent years is very useful in understanding dividend trend. Finally, this paper provides implications about the effect of foreign investors in Korea market. By considering the portion of foreign investors in the market, important of dividend decision as a criteria of investment increases. So the findings of this paper suggest that portion of foreign investors is one of the important factor to evaluate a firm's intrinsic value by reducing optimistic bias of analysts' forecast.
In sum, these findings are interesting and provide a lot of important implications to regulators, academics, as well as investment and business communities.