통화정책의 주택시장 파급경로 연구 = The housing market and the monetary policy transmission mechanism in Korea

국문 초록 (Abstract)

본 연구는 이론 모형의 설정과 해석을 통해 주택시장을 실물경기 및 금융 전반에 영향을 주고받는 주요 원동력 중의 하나로 인식하고, 주택시장에 큰 영향력을 갖고 있는 통화정책의 충격과 이에 반응하는 주택시장과 경제 전반의 관계를 거시적 시각에서 검토했다. 또한, 주택시장을 지역별, 주택유형별로 세분화한 단일 모형을 구축하여 같은 틀 안에서 대상이 되는 많은 관심 변수들에 대한 영향을 추정하는 과정을 통해 미시적 주택시장으로의 통화정책 파급경로를 분석했다. 이론적 모형에서 기간간예산제약식에 따르면, 금리는 미래의 기대주택가격에는 일종의 할인율로 연결되고 현재의 주택가격에는 순자산을 결정하는 데에 연결되어, 금리가 낮을수록 기대주택가격을 높이고 현재의 순자산을 증가시켜, 결국에는 주택수요 상승에 긍정적 영향을 주어 주택가격을 상승시키는 요인으로 작용한다. 한편, 주택가격의 상승은 주택가격의 부의 효과(wealth effect)로 작용하여 결국 소비의 증가를 가져온다. 주택가격에 의한 소비의 증가가 결국 경기변동과 연계되어 명목금리의 변동을 가져오는 요소로 작동한다. 이러한 금리하락은 주택가격과 전세가격을 상승시키는 방향으로 작용하게 되고, 금리가 상승하게 되면 비용 상승으로 인하여 전세가격은 하락한다. 동적일반화최소자승법(DOLS)과 요인활용다변수자기회귀모형(FAVAR)를 이용한 실증분석에서도 금리상승충격에 주택매매가격과 전세가격이 전국적으로 또는 주택유형별로 모두 하락하는 반응이 나타남으로써 이러한 사실은 실제 데이터를 통해서도 확인할 수 있었다.

다국어 초록 (Multilingual Abstract)

This paper recognizes the housing market as a key factor that interacts with the real economy. Based on this recognition, it shows the relationship between monetary policy and the real economy. For this purpose it constructs a single housing market model with subcategories of regions and housing types. Then it estimates the impact of monetary policy on numerous macro-variables and analyzes the spillover channel of monetary policy.
In a theoretical model the inter-temporal budget constraint shows that interest rates are linked to future house prices and current house prices. The lower the interest rates are, the higher the expected house price rises and the larger the current net asset grows. Meanwhile, the rise in house price causes a wealth effect.
The empirical analysis using the DOLS(dynamic ordinary least square) and FAVAR (factor-augmented vector auto-regression) model finds that a shock of interest rate rise causes both of house prices and Jeonse prices to drop nationwide as well as in all housing types. When interest rates rise, Chonsei prices decline.

목차 (Table of Contents)

• Ⅰ. 서론
• Ⅱ. 선행연구와 이론적 배경
• Ⅲ. 통화정책의 주택시장 파급경로 추정
• Ⅳ. 결론 및 향후 과제
• 참고문헌
• 국문요약

참고문헌 (Reference)

1 배진성, "통화정책과 주택가격의 동학적 관계: SVAR모형에 의한 분석" 한국산업경제학회 27 (27): 1897-1917, 2014

2 최희갑, "통화정책 전달에서의 주택가격의 역할" 한국부동산분석학회 17 (17): 5-25, 2011

3 손종칠, "통화정책 및 실물·금융변수와 주택가격간 동태적 상관관계 분석" 한국경제학회 58 (58): 179-219, 2010

4 송인호, "주택가격과 거시경제 변수간 상호 영향력에 관한 연구" 한국부동산정책학회 13 (13): 1-21, 2012

5 김영태, "전월세가격이 소비에 미치는 영향" 한국은행 2011

6 송인호, "우리나라의 주택가격과 통화정책" 한국개발연구원 2013

7 김소영, "요인활용 다변수 자기회귀모형(FAVAR)을 이용한 한국의 통화정책 파급경로 추정모형 개발" 20 (20): 1-31, 2009

8 김준원, "通貨政策의 波及徑路에 대한 構造的 推定: 韓國의 IMF위기 以前을 중심으로" 한국계량경제학회 16 (16): 2005

9 Klyuev, V., "What Goes up Must Come down? House Price Dynamics in the United States" International Monetary Fund 2008

10 Lettau, M., "Understanding Trend and Cycle in Asset Values:Reevaluating the Wealth Effect on Consumption" 94 : 276-299, 2004

11 Gstach, D., "The Housing Rental Rate Elasticity of Aggregate Consumption: A Panel Study for OECD Countries" 7 : 367-382, 2007

12 Otto, G., "The Growth of House Prices in Australian Capital Cities: What Do Economic Fundamentals Explain?" 40 (40): 225-238, 2007

13 Iacoviello, M., "The Credit Channel of Monetary Policy: Evidence from the Housing Market" 30 (30): 69-96, 2007

14 Mishkin, F.S., "The Channels of Monetary Transmission: Lessons for Monetary Policy" University of Chicago Press 1996

15 Poterba, J., "Tax Subsides to Owner-occupied Housing: And Asset Market Approach" 99 : 729-752, 1984

16 King, R. G., "Stochastic Trends and Economic Fluctuations" 81 (81): 819-840, 1991

17 Johansen, S., "Statistical Analysis of Cointegration Vectors" 12 : 231-254, 1988

18 Bernanke, B. S., "Measuring the Eects of Monetary Policy: A Factor-aumented Vector Autoregressive (FAVAR) Approach" 120 : 387-422, 2005

19 I, T. L., "Macroeconomic Fluctuation and Asset Markets In Korea" University of Sydney 2012

20 Cho, D.C., "Interest Rate, Inflation, and House Price with an Emphasis on Chonsei Price in Korea" University of Chicago Press 341-370, 2005

21 송인호, "Housing and Consumption: Focus on the Elasticity of Intra-temporal Substitution" 한국주택학회 21 (21): 247-270, 2013

22 Iacoviello, M., "House Prices, borrowing constraints and monetary policy in the business cycle" 95 (95): 739-764, 2005

23 Iacoviello, M., "House Prices and Business Cycles in Europe: A VAR Analysis" Boston College 1-43, 2002

24 Kiyotaki, N., "Credit cycles" 105 : 211-248, 1997

25 Himmelberg, C., "Assessing High House Prices: Bubbles, Fundamentals and Misperceptions" 19 (19): 67-92, 2005

26 Stock, J. H., "A Simple Estimator of Cointegrating Vectors in Higher Order Integrated Systems" 61 : 783-820, 1993