고객집중도와 주가폭락위험: 공급사가 가족기업인 경우 조절효과

국문 초록 (Abstract)

우리나라는 2011년부터 IFRS를 전면 도입하면서, 주요고객에 대한 정보를 주석으로 공시하기 시작하였다. 이는 고객집중도가 기업의 영업리스크에 있어 상당한 원인이 될 수 있음을 반영하는 조치라 할 수 있다. 그러나 이와 관련된 선행연구는 대부분 미국기업을 대상으로 진행되었으며, 한국과 같은 신흥자본시장에서는 관련 연구가 절대적으로 부족한 상황이다. 이에 본 연구는 공급사의 주요고객에 대한 매출 집중도와 미래 주가폭락위험 간에 어떠한 관련성이 있는지, 나아가 이러한 고객집중도-주가폭락위험의 관련성이 공급기업이 가족기업인 경우 차별적인지 분석하였다. 본 연구는 2011년~2017년 기간동안 유가증권 시장에 상장된 비금융업 2,349개의 기업-연도 표본을 이용하였으며, 실증분석 결과는 다음과 같다. 첫째, 고객집중도와 미래주가폭락위험간에는 전반적으로 양(+)의 관련성임을 확인하였다. 둘째, 그러나 고객집중도가 미래주가폭락위험에 미치는 양(+)의 관련성은 공급사가 가족지배기업인 경우 음(-)으로 약화되는 것을 확인하였다. 이러한 결과는 높은 매출 비중을 차지하는 주요고객은 우월한 협상력을 이용하여 공급사에 압력을 행사할 가능성이 있으며, 이는 공급사의 영업위험을 가중시키고 경영자의 이익조정 유인과 악재축적 유인을 증가시킴으로써 미래주가폭락위험을 증폭시킬 수 있다는 추론을 지지한다. 반면에, 공급사가 가족지배기업인 경우에는 다른 일반 대주주와는 다른 가족지배주주의 독특한 특성으로 인해 주요고객과의 불리한 협상력으로 인해 기인되는 공급사 경영자가 느끼는 성과압력과 이에 따른 이익조정 유인이 비가족기업인 공급사에 비하여 감소할 수 있다는 가능성을 시사한다. 다시말하면 장기적인 가족주주가 지배하는 공급사의 경우에는 공급사와 고객사와의 관계를 안정적이고 상생협력적인 관계로 이끌어 줄 뿐만 아니라 전통적인 주주와 경영자 간의 대리인 문제가 경감되는 효과가 더 지배적일 수 있다는 것을 암시한다. 이러한 본 연구 결과는 한국과 같이 소유경영자가 지배하는 가족기업 비중이 높은 신흥자본시장에 대한 시사점을 제시해 줄 것이라 기대한다.

다국어 초록 (Multilingual Abstract)

Upon adoption of K-IFRS in 2011, Korean firms are required to disclose the existence of a major customer or the total amount of sales to single customers that account for 10 percent or more of the firms revenue (hereinafter CC). This regulation reflects the concern that sales dependence on a few customers can be a significant source of a firms operational risk. However, the studies regarding this issue are immature in emerging markets, including Korea, relative to the studies in the U.S. Therefore, this study investigates the relationship between CC and the firms future stock price crashes. Further, we analyze whether the relationship between them is attenuated in case of family-controlled firms. Using the non-financial firms listed in KOSPI between years 2011 to 2017, we find that CC is positively associated with future stock price crashes. Further analysis reveals that the positive relationship between them is negatively moderated when the supply firms are controlled by family shareholders, i.e. family-controlled firms. Overall, the evidence suggests that the firms with a more concentrated customer-base are likely to engage in earnings management or withhold bad news, possibly leading to future stock price crashes. On the other hand, the positive relationship between them can be attenuated in family firms owing to their unique characteristics which is different from other controlling shareholders. Our results also support the notion that family firms in Korea may be benefited more from the reduction in agency problems between managers and shareholders. Our findings based on Korean data also have implications for other emerging markets, where family firms have the characteristics of concentrated ownership and strong control power.

목차 (Table of Contents)

• 개요
• ABSTRACT
• Ⅰ. 서론
• Ⅱ. 선행연구와 가설
• Ⅲ. 변수측정과 연구모형
• Ⅳ. 분석결과
• Ⅴ. 결론
• 참고문헌