경영자능력이 내재자기자본비용에 미치는 영향 = The Effect of Managerial Ability on the Implied Cost of Equity Capital

다국어 초록 (Multilingual Abstract)

The purpose of this study is to investigate an effect of managerial ability on the implied cost of equity capital. We also examine how a relation between managerial ability and the implied cost of equity capital is affected by information asymmetry. We measure managerial ability based on prior studies of Demerjian et al.(2012). Our result show that managerial ability are negatively related to the implied cost of equity capital. High managerial ability is significantly associated with lower implied cost of equity capital. We also find that firms with lower information asymmetry have a larger decrease in the cost of capital. Our study is distinguished from prior studies because we empirically analyze the evidence that a relation between managerial ability and the implied cost of equity capital. In addition we find empirical evidence that a relation between managerial ability and the implied cost of equity capital is affected by information asymmetry. Overall our study implicates the importance of managerial ability in terms of investment and financing decision making.

국문 초록 (Abstract)

본 연구는 2000년부터 2014년까지 유가증권에 상장된 기업을 대상으로 경영자의 능력과 내재자기자본비용의 관계를 실증분석하였다. 선행연구에서 기업의 내재자기자본비용은 기업의 사회적 책임활동의 수준, 정보비대칭, 발생액 변동액 등에 영향을 받는다고 하였고 경영자의 능력이 보수주의, 회계정보의 질, 조세회피의 수준에 영향을 미친다고 하였으나 경영자능력이 내재자기자본비용과 어떠한 관련성을 가지는지에 대해서는 보고된 바 없다. 본 논문에서는 Demerjian et al.(2012)이 제시한 경영자 능력 측정치를 이용하여 경영자능력이 내재자기자본비용에 어떠한 영향을 미치는 지를 분석하였다. 본 연구의 주요 분석결과는 다음과 같다. 첫째, 경영자의 능력이 높을수록 내재자기자본비용은 감소하는 것을 확인하였다. 이러한 결과는 기업을 경영하는 경영자의 능력이 높을수록 외부이해관계자들은 미래 경영성과와 현금흐름에 대해 불확실성을 낮게 인식하여 내재자기자본비용을 낮게 요구하는 결과라 해석할 수 있다. 둘째, 정보비대칭이 작은 집단에서는 경영자의 능력과 내재자기자본비용 사이에 유의한 음(-)의 관계가 있음을 실증하였다. 반면 정보비대칭이 큰 집단에서는 경영자의 능력과 내재자기자본비용 사이에 통계적인 유의성은 검증되지 않았다. 이러한 결과는 정보비대칭이 큰 상황에서는 경영자의 능력과 관계없이 내재자기자본비용이 결정되지만 정보비대칭이 작은 상황에서는 외부이해관계자들이 경영자의 능력을 충분히 인지하여 내재자기자본비용에 유의적인 음(-)의 영향을 미침을 의미한다. 본 연구는 경영자능력과 내재자기자본비용간의 관계를 분석함으로써 경영자능력이 기업가치에 기여하는 추가적인 경로를 파악하였다는 점에서 의의가 있다. 또한 본 연구의 분석결과 투자안에 대한 평가시 경영자의 능력에 따라 할인율이 달라질 수 있음을 확인하였다. 이러한 결과는 경영자의 능력이 기업의 투자 및 재무의사결정에 지대한 영향을 미칠 수 있음을 시사한다.

참고문헌 (Reference)

1 이호영, "회계투명성과 자기자본비용의 관련성에 관한 연구- 한국회계학회의 회계투명성평가지수를 중심으로 -" 한국회계학회 22 (22): 219-252, 2013

2 최혁, "한국주식시장에서의 정보비대칭 측정치 비교" 한국증권학회 35 (35): 1-44, 2006

3 박희진, "이익투명성 및 정보비대칭과 자기자본비용" 한국회계학회 23 (23): 43-78, 2014

4 고종권, "세금과 자본구조가 내재자본비용에 미치는 영향" 한국세무학회 26 (26): 87-123, 2009

5 김우영, "보수주의와 회계이익-세무이익의 차이 및 내재자본비용과의 관계에 대한 연구" 한국회계학회 34 (34): 27-65, 2009

6 고종권, "배당세율과 법인세율의 인하가 기업의 내재자본비용에 미치는 영향" 한국세무학회 26 (26): 9-44, 2009

7 조중석, "발생액 변동이 정보비대칭, 이익예측과 자본비용에 미치는 영향" 한국회계학회 19 (19): 175-199, 2010

8 연합뉴스, "뉴욕증시, 미국 일자리 증가 소식에 상승 출발"

9 백복현, "내재적 자기자본비용(Implied cost of equity capital)"

10 이윤경, "기업의 사회적 책임이 내재자본비용과 정보비대칭에 미치는 영향" 한국회계학회 22 (22): 159-193, 2013

11 전홍민, "경영자 지분율이 자기자본비용에 미치는 영향－한국기업을 중심으로－" 한국세무학회 15 (15): 9-29, 2014

12 이건, "경영자 능력이 보수주의에 미치는 영향에 관한 연구" 한국회계학회 40 (40): 257-297, 2015

13 김현희, "개별기업의 산업간 다각화가 자기자본비용에 미치는 영향: 한국기업을 중심으로" 한국회계학회 35 (35): 37-61, 2010

14 이투데이, "‘우먼파워’ 엘렌 쿨먼 듀폰 CEO, 16일자로 사임…성역 없는 구조조정에 그만…"

15 Gabaix, X., "Why has CEO Pay Increased so much?" 123 : 49-100, 2008

16 Gebhardt. L., "Toward an Implied Cost of Capital" 39 : 135-176, 2001

17 Lundblad, C., "The Risk Return Tradeoff in the Long Run: 1836-2003" 85 (85): 123-150, 2003

18 Francis, J., "The Market Pricing of Accruals Quality" 39 : 295-327, 2005

19 Huang, H., "The Effect of CEO Ownership and Shareholder Rights on Cost of Equity Capital" 9 : 255-270, 2009

20 Mishira, D. R., "The Dark Side of CEO Ability: CEO General Managerial Skills and Cost of Equity Capital" 29 : 390-409, 2014

21 Fama, E., "The Cross-section of Expected Stock Return" 47 (47): 427-465, 1992

22 Dasgupta, S, "Search Intermediaries, Internal Labor Markets, and CEO Pay" 2010

23 Thanassoulis, E., "Relative Efficiency Assessments using Data Envelopment Analysis: An Application to Data on Rates Departments" 38 (38): 397-411, 1987

24 Fee, C. E., "Raids, Rewards, and Reputations in the Market for Managerial Talent" 16 : 1315-1357, 2003

25 Demerjian, P., "Quantifying Managerial Ability: A New Measure and Validity Tests" 58 (58): 1229-1248, 2012

26 Spottiswoode, C., "Public Services Productivity Panel" HM Treasury 2000

27 Elton, E., "Presidential Address: Expected Return, Realized Return, and Asset Pricing Tests" 54 : 1199-1220, 1999

28 Easton, P., "PE Ratios, PEG Ratios, and Estimating the Implied Expected Rate of Return on Equity Capital" 79 (79): 73-95, 2004

29 Eisfeldt, A., "Organization Capital and the Cross-section of Expected Returns" 68 : 1365-1406, 2013

30 Bertrand, M., "Managing with Style: the Effect of Managers on Firm Policies" 118 : 1169-1208, 2003

31 Park, J., "Managerial Ability and Tax Avoidance:Evidence from Korea." 2015

32 Andreou, P. C., "Managerial Ability and Firm Performance:Evidence from the Global Financial Crisis" 2013

33 Demerjian, P., "Managerial Ability and Earnings Quality" 88 (88): 463-498, 2013

34 Chemmanur, T. J., "Management Quality, Certification, and Initial Public Offerings" 76 : 331-368, 2005

35 유지송, "Management Earnings Forecasts and Cost of Equity Capital: Korean Evidence" 한국회계학회 38 (38): 209-243, 2013

36 Hail, L., "International Differences in the Cost of Equity Capital: Do Legal Institutions and Securities Regulation Matter?" 44 (44): 485-531, 2006

37 Easley, D., "Information and the Cost of Capital" 59 (59): 1553-1583, 2004

38 Hughes, J. S., "Information Asymmetry, Diversification, and Cost of Capital" 82 : 705-730, 2007

39 Gode, D., "Inferring the Cost of Equity using the Ohlson-Juettner Model" 8 : 399-431, 2003

40 Fama, E., "Industry Costs of Equity" 43 : 153-194, 1997

41 임승연, "Industry Concentration and the Implied Cost of Equity Capital" 한국회계학회 37 (37): 191-229, 2012

42 Hou, K., "Industry Concentration and Average Stock Returns" 61 : 1927-1956, 2006

43 Rose, N. L., "Firm Diversification and CEO Compaensation:Managerial Ability or Executive Entrenchment?" 28 (28): 489-514, 1997

44 Penman, S. H., "Financial Statement Analysis and Security Valuation" McGraw-Hill 2010

45 Schrand, C. M., "Executive Overconfidence and the Slippery Slope to Financial Misreporting" 53 (53): 311-329, 2012

46 Glosten, Lawrence R., "Estimating the Components of the Bid/ask Spread" 21 : 123-142, 1988

47 Claus, J., "Equity Premia as low as three Percent? Evidence from Analysts' Earnings Forecasts for Domestic and International Stock Markets" 56 : 1629-1666, 2001

48 El Ghoul, S., "Does Corporate Social Responsibility Affect Cost of Equity Capital?" 35 : 2388-2406, 2011

49 고창열, "DEA를 이용한 경영자 능력이 기업성과에 미치는 영향에 관한 연구" 한국관리회계학회 13 (13): 165-200, 2013

50 Hail, L., "Cost of Capital Effects and changes in Growth Expectations around U.S. Cross-listings" 93 (93): 428-454, 2009

51 Sengupta, P., "Corporate Disclosure Quality and the Cost of Debt" 73 (73): 459-474, 1998

52 Sharpe, W., "Capital Asset Prices, A Theory of Market Equilibrium under Conditions of Risk" 19 : 425-442, 1964

53 Francis, J., "CEO Reputation and Earnings Quality" 25 : 109-147, 2008

54 Glosten, Lawrence R., "Bid, Ask, and Transaction Prices in a Specialist Market with Heterogeneously Informed Traders" 14 : 71-100, 1985

55 Amihud, Y., "Asset pricing and the bid-ask spread" 17 (17): 223-249, 1986

56 Botosan, C., "Assessing Alternative Proxies for the Expected Risk Premium" 80 (80): 21-53, 2005

57 Chen, K., "Agency Costs of Free Cash Flow and the Effect of Shareholder Rights on the Implied Cost of Equity Capital" 46 (46): 171-207, 2011

58 Botosan, C., "A Re-examination of Disclosure Level and the Expected Cost of Equity Capital" 40 (40): 21-40, 2002