연구개발비와 초과이익간의 상관성이 가치평가에 미치는 영향

국문 초록 (Abstract)

본 연구에서는 손익계산서상 비용처리된 연구개발지출에 대한 가치평가를 분석하였다. 이익지속성을 초과이익의 1차자기상관계수로 정의할 때 연구개발지출이 당기 또는 차기 초과이익에 미치는 영향에 따라서 동 연구개발지출에 대한 주가배수가 달라지는지의 여부를 검토하였다. 구체적으로 Ohlson(1995) 모형의 초과이익에 관한 선형정보식으로부터 t년도 연구개발지출과 t+1년도(t년도) 초과이익간의 시차(동시)상관성이 높을수록 이익지속성이 감소(증가)한다는 관계를 도출하고, 이에 따라 현행 회계원칙 하에서 비용처리된 연구개발지출에 대한 주가배수는 증가(감소)한다는 가설을 검증하였다.

1993년부터 2001년 사이에 증권거래소에 상장된 금융업에 속하지 않는 275개 12월 결산법인(1,426개 기업-년)을 대상으로 실증분석을 수행하였다. 분석결과에 의하면 가설의 예측대로 t년도 연구개발지출이 t+1년도 초과이익에 미치는 영향, 즉 시차상관성이 클수록 동 연구개발지출에 대한 주가배수는 증가하는 것으로 나타났다. 또한 t년도 연구개발지출이 t년도 초과이익에 미치는 영향, 즉 동시상관성이 클수록 동 연구개발지출에 대한 주가배수는 감소하는 것으로 나타났다. 이는 연구개발지출이 미래수익창출에 공헌하는지에 따라 비용처리하거나 또는 자산화후 상각처리하는 것이 이익지속성 및 가치관련성에 유의한 영향을 미친다는 증거로 해석된다.

다국어 초록 (Multilingual Abstract)

This study examines the relation between abnormal earnings and research and development expenditures and its effect on equity valuations. The first autocorrelation between two consecutive periods' abnormal earnings in Ohlson model (1995) indicates that the effect of research and development expenditures in year t on abnormal earnings in year t or t+1 systematically affects pricing multiples on research and development expenditures.

The greater lagged effect of year t's research and development expenditures on year t+1's abnormal earnings shows that research and development expenditures distorts revenue-expense matching when expensed but that they generate more future revenue. On the other hand, the greater contemporaneous effect of year t's research and development expenditures on year t's abnormal earnings implies that expensing of research and development expenditures enhances revenue-expense matching but that generability of future revenue of research and development expenditures is low. Specifically, the greater the lagged (contemporaneous) effect of year t's research and development expenditures on year t+1's (t's) abnormal earnings, the larger (smaller) the pricing multiples on research and development expenditures.

The sample consists of non-banking firms (275 firms or 1,426 firm-years) listed on Korean Stock Exchange with December fiscal year-end over 1993-2001. Empirical findings support the expectation; i.e., (i) the greater the lagged effect of year t's research and development expenditures on year t+1's abnormal earnings, the larger the pricing multiples on research and development expenditures. (ii) the greater the contemporaneous effect of year t's research and development expenditures on year t's abnormal earnings, the smaller the pricing multiples on research and development expenditures.