해외채권과 장기투자자의 전략적 자산배분

국문 초록 (Abstract)

본 연구에서는 우리나라 장기투자자의 전략적 자산배분에 대해 분석하되, 해외 채권투자의 역할과 최적 비중에 대해 초점을 맞추어 분석해 보았다. 구체적으로 본 논문은 국내채권과 해외채권 투자수익률의 동태적 확률적 특성을 계량모형에 의해 추정하고, 이를 이용하여 우리나라 장기투자자의 최적 전략적 자산배분을 도출하였다. 분석결과에 의하면 해외채권은 평균-분산 효율성, 장기채권, 인플레이션 위험 헤지 등의 면에서 장기투자자의 전략적 자산이 될 수 있음을 알 수 있었다. 특히 해외투자의 실질수익률은 실질환율이 중요한 변수로 작용하고 있다는 결론을 도출하옇다. 이와 같이 장기투자자의 자산배분에서 기간간 헤지수요가 중요한 역할을 하므로 연기금이나 보험회사와 같은 장기투자자들은 그들의 자산배분전략을 수립할 때 기존의 단기투자자에게 적합한 자산구성에서 탈피하여 기간간 헤지수요를 고려해야 할 것이다.
본 연구의 한계는 다음과 같다. 먼저 자료의 제약이다. 즉, 장기투자자의 최적 자산배분을 논의하기에는 상당히 단기간의 자료가 사용되었고, VAR 모형의 여러 추정치들이 비유의적으로 추정되었다는 점에서 분석결과를 해석할 때 주의를 필요로 한다. 둘째, 본 연구에서는 해외주식의 투자는 고려하지 않고 있으므로 해외주식투자시 환율의 최적헤지비율에 관한 내용은 분석하지 않았다. 셋째, 본 연구에서는 실질환율이 안정적인 확률과정을 따르는 것으로 가정하고 분석하였다. 교역재와 비교역재 사이의 장기균형가격을 이동시키는 생산성 충격과 같이 실질환율에 영구적인 충격이 발생할 수도 있으므로, 모형의 설정오류가 있을 수 있다. 넷째, 실질이자율과 실질환율이 분석기간 내에서 일정하다고 가정하였다.
본 연구에서 사용하고 있는 CCV 모형은 여러 국가에 대하여 그리고 다양한 자산과 상태변수를 포함할 수 있는 매우 일반적인 모형으로 위에서 언급한 문제들과 함께 더욱 다양한 형태로 발전할 수 있을 것이다.

다국어 초록 (Multilingual Abstract)

Conventional wisdom holds that conservative investors should avoid exposure to foreign currency risk. However, Campbell, Viceira and White(2003) presented that the conventional wisdom might be wrong for long-term investors. They have showed Domestic bills were risky for long-term investors, because real interest rates vary over time and bills must be rolled over at uncertain future interest rates. This risk could be hedged by holding foreign currency if the domestic currency tended to depreciate when the domestic real interest rate fell, as implied by the theory of uncovered interest parity. This paper investigates this effect using the bilateral (Korea and United State) holding period returns of their Treasury bills and long term bonds. Empirically this effect is important and can lead conservative long-term investors to hold foreign currency or foreign bond for hedging inflation risk. Accordingly, strategic asset allocation for long-term investors such as pension and insurance company must be different from that of myopic investors