Insider Trading Policy and Executive Compensation = 내부자 거래 정책과 임원 보상

다국어 초록 (Multilingual Abstract)

This study examines how expanded disclosure of insider trading policies affects executive compensation. Using the U.S. Securities and Exchange Commission’s (SEC) December 2022 rule mandating public disclosure of firms’ insider trading policies, I find that as firms prepare for compliance, abnormal insider-trading profits decline significantly, while total executive compensation increases, suggesting that insider-trading profits function as a form of implicit pay for executives. The increase in total compensation is concentrated among insiders who trade opportunistically, as indicated by whether their transactions follow predictable patterns; this finding aligns with prior research showing that such trades are more informative and therefore generate positive abnormal returns. The compensation adjustment is concentrated in formula-based pay, namely bonuses and equity grants, with little change in salary or option awards. Overall, the results suggest a trade-off between implicit and explicit compensation and provide policy-relevant evidence that transparency reforms can enhance market fairness while inducing changes in compensation design.

국문 초록 (Abstract)

본 연구는 내부자 거래 정책의 공시 확대가 임원 보상에 미치는 영향을 분석한다. 미국 증권거래위원회(SEC)가 2022년 12월에 제정한, 기업의 내부자 거래 정책을 공개적으로 공시하도록 의무화한 규정을 활용하여 분석한 결과, 기업들이 규정 준수를 준비하는 과정에서 비정상적인 내부자 거래 수익은 유의하게 감소하는 반면, 임원 총보상은 증가하는 것으로 나타났다. 이는 내부자 거래로부터의 수익이 임원에게 암묵적 보상의 한 형태로 기능해 왔음을 시사한다. 총보상의 증가는 거래가 예측 가능한 패턴을 따르는지 여부로 측정되는 기회주의적 거래를 수행하는 내부자에게 집중되어 나타나며, 이러한 거래가 더 많은 정보를 반영하고 양(+)의 비정상 수익을 창출한다는 기존 연구와도 일관된다. 보상 조정은 급여나 스톡옵션 보상에는 큰 변화 없이, 상여금과 주식보상과 같은 공식화된 보상 요소에 집중되어 나타난다. 종합하면, 본 연구의 결과는 암묵적 보상과 명시적 보상 간의 대체관계를 시사하며, 투명성 제고를 위한 정책 개혁이 시장의 공정성을 강화하는 동시에 보상 설계의 변화를 유도할 수 있음을 보여주는 정책적 시사점을 제공한다.

목차 (Table of Contents)

• Chapter 1 Introduction 1
• Chapter 2 Literature Review and Hypothesis Development 4
• Chapter 3 Research Design 8
• Chapter 4 Empirical Results 11
• Chapter 5 Conclusion 16
• References 18
• Appendix 20
• Tables 22
• Abstract in Korean 29