기업의 위험 헷지 측면에서의 회계이익과 현금흐름의 상대적 중요성

국문 초록 (Abstract)

선행연구는 기업이 파생금융상품을 사용하여 환위험을 관리하며 이는 현금흐름의 변동성 또는 이익의 변동성을 줄인다고 보고하였다. 그러나 파생금융상품의 사용이 오히려 이익의 변동성을 유발할 수도 있다는 연구도 있다. 따라서 기업이 파생금융상품을 사용하면 현금흐름의 변동성이 줄어든다고 주장하거나 회계이익의 변동성이 줄어든다고 주장하는 것은 바람직하지 않다. 파생금융상품의 사용으로 인하여 현금흐름의 변동성과 회계이익의 변동성이 모두 감소하는지, 현금흐름의 변동성만 감소하는지, 또는 회계이익의 변동성이 감소하는지는 실증분석을 수행하여야 알 수 있다.
본 연구는 2002년부터 2014년까지 한국증권거래소(KOSPI)와 코스닥시장(KOSDAQ)에 상장된 비금융보험업종에 해당하는 기업을 대상으로 파생금융상품을 사용하여 위험을 헷지(hedge)하는 경우 미래 현금흐름의 변동성이 낮아지는지 아니면 회계이익의 변동성이 낮아지는지를 조사한다. 분석에 필요한 재무자료는 한국신용평가(주)의 Kis-Value 데이터베이스에서 추출하고, 파생금융상품 사용에 관한 자료는 Kis-Value 데이터베이스 및 사업보고서 주석사항에서 추출한다.
본 연구의 결과는 다음과 같다. 파생금융상품을 활용하여 헷지하는 경우 회계이익의 변동성이 줄어드는지, 현금흐름의 변동성이 줄어드는지를 최소자승법, matching sample에 대한 최소자승법, Heckman의 2단계 모형으로 각각 분석한 결과, 파생금융상품을 사용할수록 영업활동현금흐름의 변동성은 증가하지만 회계이익의 변동성은 유의한 차이가 없었다. 이는 파생금융상품을 사용할 경우 현금흐름에 미치는 영향(이익 또는 손실)은 마지막 연도에 일시적으로 반영되어 오히려 현금흐름의 변동성이 커질 수 있지만, 회계이익의 변동성은 계약기간 중 매년 평가이익(또는 손실) 등으로 당기손익에 반영되기 때문에 연도별 회계이익의 변동성은 줄어드는 것으로 해석할 수 있다. 그러나 계약기간이 장기인 경우 운용기간 중에 현금흐름의 변동성이 높아지더라도 만기의 현금흐름 변동성은 낮아질 가능성이 있으므로 해석에 주의를 기울여야 한다. 파생금융상품의 계약마다 계약기간이 다르기 때문에 전체 계약기간동안 회계이익과 현금흐름의 변동성을 파악하지 못한 것은 본 연구의 한계로 남는다.
본 연구의 결과는 파생금융상품의 사용에 따른 헷지의 효과가 영업활동현금흐름의 측면으로 나타나는지, 아니면 회계이익의 측면으로 나타나는지에 대하여 실증적으로 분석하였다는 데에 그 의의가 있다. 기존의 선행연구에서는 이러한 헷지의 효과를 명확하게 구분하지 않고 영업활동현금흐름 또는 회계이익에 대한 위험을 헷지한다고 보고하였으나 이는 적합하지

다국어 초록 (Multilingual Abstract)

Research shows that financial derivatives reduce variability of operating cash flows (OCFs) and net incomes(NIs). However, some other research reports the opposite results, therefore calling for more empirical research on the relationship between cash flow variability and investments in financial derivatives. The aim of this paper is to investigate whether the purpose of the hedging strategy using financial derivatives is to reduce the variability of operating cash flows or that of net income by using a sample of non-financial and non-insurance firms listed on KOSPI or KOSDAQ markets. Financial data for this paper come form the KIS-VALUE database of Korea Information Service and data on financial derivatives come from the footnotes to annual reports posted on the TS-2000 site of Korea Association of Public Corporations. Results show that futures investments increase OCF variability but reduce net income variability significantly. Meanwhile, forwards investments do not seem to affect the variability of both OCFs and NIs. This shows that because forwards contracts are between two trusting parties they reduce the breach risk and rarely influence firms' OCFs and NIs. Results also show that options investments do not influence either the OCF variability or the NI variability significa