이익조정 유형별 시장 효율성의 차이

국문 초록 (Abstract)

본 연구는 발생액 이익조정과 실제 이익조정의 이익 지속성과 시장의 효율성을 비교 분석한다. 첫째, 이익지속성 측면에서는 발생액 이익조정(Accruals-based earnings management)보다 실제 이익조정(Real earnings management)의 이익 지속성이 낮을 것으로 예상된다. 발생액 이익조정은 단순히 장부상의 발생액만을 부풀려서 이익 수치를 가공하기 때문에 평균 회귀(Mean reverting)만 발생하지만, 실제 이익조정은 경영 의사결정과 자원 배분을 왜곡시키기 때문에 미래의 본원적 경영 성과를 악화시키기 때문이다.
둘째, 시장 효율성 측면에서는 발생액 이익조정보다 실제 이익조정에서 시장의 과대 평가가 더 크게 나타날 것으로 예상된다. 이는 발생액 이익조정의 경우 투자자들이 장부에 계상된 발생액의 적정성 등을 어느 정도 판단할 수 있지만, 실제 이익조정은 경영 의사결정의 맥락까지도 파악해야 하기 때문이다. 아무리 정교한 투자자라도 경영자의 사적 정보를 입수하지 않는 이상 그 의미를 신속히 제대로 파악하는 것은 거의 불가능할 것으로 보인다. 만약 선행연구에서 밝힌 바와 같이 시장이 보고 이익에 고착되는 이상, 이익지속성이 더 큰 폭으로 하락하는 실제 이익조정에서 시장의 과대 평가는 당연한 귀결이 될 것이다.
발생액 이익조정과 실제 이익조정 사이의 관계에 대한 선행연구들은 발생액 이익조정이 어려운 상황, 예를 들어 증가된 소송위험, 강화된 회계규정, 산업 전문 감사인 등에서 경영자들은 발생액 이익조정을 실제 이익조정으로 전환하고 있다는 사실을 보고하였다. 그러나 만약 시장이 이와 같은 실제 이익조정에 대해 즉각적이고 충분하게 부정적인 반응을 보인다면, 기업 가치에 민감한 경영자들은 쉽게 실제 이익조정을 고려하기 어려울 것이다. 본 연구의 예상되는 실증 결과는 경영자들의 이와 같은 외관상 비합리적으로 보이는 행태를 설명하는 단초가 될 것이다. 즉 경영자들은 시장이 실제 이익조정에 대해 보다 비효율적으로 반응한다는 사실을 자신의 기회주의적 행위에 활용하고 있는 것이다.