미국 주식시장 변동성과 주택시장 변동성의 선행-후행 관계 = The Lead-Lag Relationship between Stock Market Volatility and Housing Market Volatility in the U.S.

국문 초록 (Abstract)

본 연구에서는 미국을 대상으로 주식시장 변동성과 주택시장 변동성 간의 관계에 대해 분석하 였다. 기존 연구들에서는 GARCH 모형 등에 의해 계산된 전체 변동성 간의 관계에 대해 연구가 이루어져 왔는데, 본 논문에서는 기존 논문들과는 차별적으로 비관측요소 모형을 이용하여 영속적 변동성과 일시적 변동성을 추정하여 주식시장 영속적 변동성과 주택시장 영속적 변동성 간의 관계, 주식시장 일시적 변동성과 주택시장 일시적 변동성 간의 관계에 대해서도 분석하였다. 주식 시장의 대용변수로는 S&P500지수를 사용하였으며, 주택시장의 대용변수로는 FHFA지수를 사용 하였다.
분석 결과를 보면, 전체 변동성 간의 관계는 S&P500지수의 전체 변동성이 FHFA지수의 전체 변동성에 대해 단방향의 Granger 인과관계가 있는 것으로 나타났다. 그 다음 비관측요소 모형을 이용하여 추정된 S&P500지수 영속적 변동성과 FHFA지수 영속적 변동성 간의 Granger 인과관계 분석, S&P500지수 일시적 변동성과 FHFA지수 일시적 변동성 간의 Granger 인과관계 분석에서도 S&P500지수가 FHFA지수에 대해 단방향의 Granger 인과관계를 갖는 것으로 나타났다. 충격 반응함수 분석 결과에서는 S&P500지수 변동성 충격에 대한 FHFA지수 변동성의 반응은 전체 변동성, 영속적 변동성, 일시적 변동성 모두의 경우에서 2개월째에 가장 큰 양의 반응을 보이는 것으로 나타났다.
이와 같은 분석 결과는 각 시장의 변동성에 대한 분석이 주식과 부동산의 포트폴리오 구성, 자본자산가격결정, 매매전략 수립에 있어 고려해야 할 요소라는 경제적 함의와 주식시장의 안정이 주택시장의 안정에 도움이 될 수 있다는 정책적 함의를 갖는다.

다국어 초록 (Multilingual Abstract)

This study aims to analyze the lead-lag relationship between stock market volatility and housing market volatility. Houses and stocks are considered as investment alternatives and investing in houses and stocks is a major long-term investment decision. This study uses monthly time series of S&P500 Index and FHFA Index from January 2000 through September 2012.
Total volatility is estimated by EGARCH model and permanent volatility and transitory volatility are estimated by unobserved component model. This study employs Granger causality test to investigate the lead-lag relationship between S&P500 Index volatility and FHFA Index volatility. The Granger causality tests show that, in the case of total volatility, there is one-way Granger causality from the total volatility of S&P500 Index to that of FHFA Index. This means the total volatility of S&P500 Index precedes that of FHFA Index. In the case of permanent volatility, there is also one way Granger causality from the permanent volatility of S&P500 Index to that of FHFA Index. In the case of transitory volatility, the test result reports that there is one way Granger causality from the transitory volatility of S&P500 Index to that of FHFA Index.
The impulse response functions show that each S&P500 Index volatility impulse has the highest impact on the FHFA Index volatility in the second month and a weak impact over the subsequent months in all cases.
The implication from this study is that stabilizing stock market volatility is necessary for housing market stabilization. And it would have useful applications for regulators, academics and market participants. And the findings from this research are likely to be useful for volatility prediction, portfolio formation and management.

목차 (Table of Contents)

• Ⅰ. 서 론
• Ⅱ. 선행 연구
• Ⅲ. 연구방법
• Ⅳ. 실증분석
• Ⅴ. 요약 및 결론

참고문헌 (Reference)

1 윤종섭, "지가변동이 거시경제에 미치는 영향에 관한 연구" 4 (4): 39-56, 1998

2 전해정, "주택시장과 거시경제 변수 요인들간의 동태적 상관관계 분석" 한국주택학회 20 (20): 125-147, 2012

3 임병진, "주식시장 지수와 부동산시장 지수의 시계열 특성비교와 관계에 관한 실증적 연구" 한국산업경제학회 22 (22): 2065-2083, 2009

4 김미형, "주식, 채권, 부동산시장의 변동성 전이에 관한 연구" 한국경영교육학회 (53) : 328-346, 2009

5 장영길, "상업용부동산시장과 거시경제변수의 연관성에 관한 연구" 한국부동산연구원 20 (20): 87-113, 2010

6 임병진, "브랜트유 선물을 이용한 두바이유가의 가격변동위험관리에 관한 실증적 연구" 글로벌경영학회 9 (9): 257-270, 2012

7 김태호, "부동산시장과 주식시장의 통계적 연관성 검정" 한국통계학회 21 (21): 497-508, 2008

8 김주한, "부동산관련 조세가 주택 가격에 미치는 영향에 대한 실증분석" 4 (4): 59-74, 2007

9 김명직, "금융시계열분석" 경문사 2002

10 홍정효, "국내 부동산시장과 주요 거시경제지표들간의 선-후행성 연구" 한국금융공학회 8 (8): 97-125, 2009

11 Gao, X., "The Relationship between Chinese Real Estate Market and Stock Market" 11 (11): 73-79, 2012

12 심성훈, "Stock and Real Estate Markets in Korea: Wealth or Credit-Price Effect" 경제연구소 11 (11): 105-126, 2006

13 Lee, S.B., "Stock Index Futures Listing and Structural Change in Time Varying Volatility" 12 (12): 493-509, 1992

14 Ullah, A., "Real Estate and Stock Returns: A Multivariate VAREC Model" 21 (21): 8-24, 2003

15 Fama, E., "Permanent and Temporary Components of Stock Prices" 96 (96): 246-273, 1988

16 Engle, R.F., "Multivariate Simultaneous Generalized ARCH" 11 (11): 122-150, 1995

17 Yunus, N., "Modeling Relationships among Securitized Property Markets, Stock Markets, and Macroeconomic Variables" 34 (34): 127-156, 2012

18 Granger, C.W.J., "Investigating Causal Relations by Econometric Models and Cross Spectral Methods" 37 (37): 424-438, 1969

19 Hui, E.C.M., "Examining the Relationship between Real Estate and Stock Markets in Hong Kong and the United Kingdom through Datamining" 15 (15): 26-34, 2011

20 Nelson, D., "Conditional Heteroschedasticity in Asset Returns: A New Approach" 59 (59): 347-370, 1991

21 Brahmasrene, T., "Cointegration and Causality between Stock Index and Macroeconomic Variables in an Emerging Market" 11 (11): 17-30, 2007

22 Chen, N.K., "Asset Price Fluctuations in Taiwan: Evidence from Stock and Real Estate Prices 1973 to 1992" 12 (12): 215-232, 2001

23 Bollerslev, T., "ARCH Modelling in Finance: A Review of Theory and Empirical Evidence" 52 (52): 5-59, 1992

24 Engle, R.F., "A Long-Run and Short-Run Component Model of Stock Return Volatility, In Cointegration, Causality, and Forecasting-A Festschrift in Honour of Clive W.J. Granger" Oxford University Press 1999