거래량과 변동성에 관한 연구

국문 초록 (Abstract)

요약

본 연구는 투자자간 의견차이에 의해 비대칭적 변동성이 발생되는가를 분석하고 정보량이 비대칭적 변동성에 미치는 영향을 검증하였다.
분석 자료는 우리나라 주식시장을 대상으로 2000년 1월 4일부터 2005년 12월 29일까지의 유가증권시장 지수와 코스닥시장 지수의 일별 종가와 거래량을 이용하였다. 정보에 의해 투자자간 의견 차이가 발생하므로 정보가 많은 기업일수록 투자자간 의견 차이 또한 클 것으로 예상하였다. 따라서 개별 기업 특성에 따른 비대칭적 변동성의 특성을 분석하기 위해 일별 거래량과 시장가치 수준별로 유가증권시장과 코스닥 시장의 상장 종목을 대상으로 각각 포트폴리오를 구성하여 분석하였다. 비대칭적 변동성의 측정은 TGARCH 모형과 TGARCH-M 모형을 기본모형으로 이용하였으며, 투자자간 의견차이의 대용변수인 거래량을 추가한 수정모형을 통하여 분석하였다.
분석결과, 비대칭적 변동성의 원인으로 제기한 투자자간 의견 차이의 실증적 타당성이 확보된다고 할 수 있다. 지수를 대상으로 분석한 결과 수정모형의 분석 결과는 비대칭성 변동성이 사라지는 것으로 나타났으며, 또한 대부분의 포트폴리오에서 수정모형의 분석 결과 비대칭성 계수와 비율이 기본모형에 비해 유의적으로 감소하는 것으로 나타나 실증 결과의 강건성을 높일 수 있었다. 그리고 포트폴리오를 대상으로 기본모형의 결과에서도 포트폴리오별 차이는 뚜렷하게 존재하는 것으로 나타나 정보량이 비대칭적 변동성에 영향을 미치는 것으로 나타났다.
유가증권시장 및 코스닥 시장을 대상으로 시장가치가 높을수록 비대칭성 변동성이 높게 나타난 것은 투자자간 의견 차이뿐 만 아니라 정보의 신뢰성 차이에 의한 시장가치가 높은 기업에 투자한 낙관적 투자자들의 의견 수정에 의해 나타날 것으로 사료된다. 포트폴리오의 분석 결과 유가증권시장을 대상으로 구성된 포트폴리오에서는 대체로 예상과 일치한 결과를 보인 반면, 코스닥시장을 대상으로 구성된 포트폴리오에서는 다소 예상과 일치하지 않는 결과를 보이고 있다. 이러한 결과는 연구 기간 동안의 코스닥시장의 특수한 주가 움직임등에서 기인하는 것으로 사료된다.
본 논문은 기존 연구와는 달리 차별적 방법론 즉, 의견차이의 대용변수를 비대칭성 변동성에 모형에 포함하여 비대칭성 계수와 비대칭성 비율이 감소되는가를 검증하였으며, 정보량별로 구성된 포트폴리오를 대상으로 포트폴리오별 비대칭성 계수와 비율의 차이에 대하여 검증하였다. 검증 결과 투자자간 의견 차이에 의해 비대칭적 변동성이 발생한다는 것을 분석하였으며, 정보량에 따른 비대칭성 계수와 비율의 차이가 존재하는 것으로 나타나 예상 결과에 대한 실증적 타당성을 확보하였다는데서 그 의의를 찾을 수 있으며, 또한 비대칭성 계수와 비율이 정보량이 많을수록(시장가치가 클수록, 거래량이 많을수록) 크게 나타나는 것을 실증 분석의 결과로 제시하고 있다는 점에서 의의를 가진다.

다국어 초록 (Multilingual Abstract)

Abstract

Explanations for asymmetric volatility phenomenon that positive and negative shocks affect volatility differently are leverage effect, volatility feedback effect and information inefficiency. However, validity of these explanations is refuted and result which differs is indicated critical point.
Recently, there is a growing body of literature suggestion that differences of opinion among investors is one of the causes of the asymmetric volatility phenomenon. The primary objective of this paper investigates whether asymmetric volatility phenomenon is caused by differences of opinion among investors and analyses information availability has an effect on asymmetric volatility.
Datas are daily close price(logarithmic returns), trading volume and the outstanding shares of KOSPI, KOSDAQ index and individual stocks come from the Korea Exchange(KRX), KIS-Value and TS-2000. The empirical test period covers recent 6 years from January 4, 2000 to December 29, 2005. Five portfolios have been formed according to information availability(volume and market value), separately the Stock Market(387 firms) and KOSDAQ Market(170 firms). For the purpose of this study, I uses TGARCH model, TGARCH-M model and adjusted model which include trading volume as a proxy differences of opinion among investors.
The results are summarized as follows; First, adjusted model analysis shows that asymmetric volatility phenomenon is disappeared or asymmetric coefficient and ratio is decreased than basis model.
Second, portfolio analysis shows that the higher volume and market value, the more prominent asymmetric volatility phenomenon. And adjusted model analysis shows the higher volume and market value, the more decrease asymmetric ratio.
Over all, assertion that differences of opinion among investors has caused asymmetric volatility phenomenon is regarded as reasonable. And, I see that information availability have great effect on asymmetric volatility phenomenon. I think that theses results can also occur opinion adjustment of optimistic investors. Namely, asymmetric volatility phenomenon can occur difference of information authenticity.