비대칭 무리행동과 외환시장의 변동성

국문 초록 (Abstract)

글로벌 금융위기 이후 더욱 불안해진 금융시장의 비대칭적 변동성의 발생 원인에 대한 관심이 집중되면서 최근 연구들은 레버리지(leverage) 효과나 변동성 피드백(feedback) 효과와 같은 기존 가설의 명백한 한계를 지적하고 있다. 즉, 이들 가설로는 역의 비대칭적 변동성이나 외환시장의 비대칭적 변동성의 원인을 설명하기 어려우며, Park(2011)은 비대칭적 변동성의 원인으로 비대칭적 무리행동을 제안하였다. 이에 본 연구는 선행 연구들과 달리 우리나라 주식시장의 비대칭적 변동성도 비대칭적 무리행동에 의해 영향을 받고 있음을 경험적으로 입증하고자 한다. 실증분석을 위해 KOSPI와 KOSDAQ 일별지수를 이용하였고 GJR-GARCH 모형 추정, 연속신념시스템(continuous beliefs system)의 확장을 통해 도출된 무리행동 파라미터 추정 및 Wald 검정을 수행하였으며, 그 결과로 유가증권시장과 코스닥시장에 모두 통계적으로 유의미한 비대칭적 무리행동과 변동성이 존재한다는 사실을 발견하였다. 특히 정보 비효율성이 높은 코스닥시장에서 더 강한 비대칭적 변동성이 발생하는데 이는 보다 심각한 비대칭적 무리행동에 기인함을 보여준다. 그리고 상승국면의 유가증권시장에서 역의 비대칭적 변동성과 무리행동이 발견되며 이런 현상은 높은 시장신뢰가 저절로 계속 순환되는 시장에서 좋은 뉴스가 오히려 강한 무리행동을 유발함으로써 발생하는 것으로 해석될 수 있다. 이와 같은 결과들은 우리나라 주식시장의 비대칭적 변동성의 주요 원인이 비대칭적 무리행동이라는 사실을 입증해준다.

다국어 초록 (Multilingual Abstract)

Many of the theoretical studies have tried to explain the asymmetric volatility in financial markets using financial leverage effect or volatility feedback effect hypothesis, but lately some studies show that these hypotheses have a clear limitation because they cannot explain the observed reverse symmetry in volatility and the asymmetric volatility in foreign exchange markets. Further, Park(2011) suggests that asymmetric herding would be as a source of asymmetric return volatility.
In this research stream, this paper also consider asymmetric herding as a source of asymmetric return volatility in Korean stock markets. Using daily data of KOSPI and KOSDAQ, this paper estimates GJR-GARCH model and herding parameter derived from the extension of continuous beliefs system, and implements Wald test. This paper provides some empirical evidence for asymmetric herding and volatility which, as expected, are prominent in KOSDAQ market with inefficient information. Interestingly, in rising stock market the reverse asymmetric volatility is observed and this might be caused by noisy traders' herding toward market due to overconfidence or a self-perpetuating cycle.