불성실공시의 정보효과 = Information Content Study of the Untruthful Disclosure

국문 초록 (Abstract)

본 연구에서는 증권거래소로부터의 불성실공시 공표가 기업의 내재가치에 부정적인 영향을 미치는 사건인지를 검토한다. 불성실공시는 공시불이행, 공시변경, 공시번복, 공시지연으로 구분되는데 공시변경과 공시번복에 대해서는 이미 발표된 적절하지 않은 공시에 대해서 내재가치의 변동이 발생하였으므로 이러한 공시의 결과가 불성실공시 판정으로 인하여 재조정되는(공시 번복일 경우에는 원위치되는) 과정이 불성실공시가 발표되는 시점의 주가반응이라고 생각할 수 있다. 또한 공시불이행과 공시지연에 대해서는 과거에 내재가치에 영향을 미치는 사건이 발생하였는데 이러한 내용이 사유발생일에 공시되지 않았고 따라서 내재가치에 이 사실이 반영되지 않았다. 그렇기 때문에 사후적으로 공표되는 이 사건이 늦었지만 내재가치에 영향을 미치는 사건으로 주가에 영향을 미치는지를 검토한다. 즉, 본 연구는 불성실공시가 정보효과가 있는지를 검토한다.
반면에 최초공시일에 적절하지 않은 정보에 의해서 재재가치가 변경되었다고 하여도 또한 사유발생일에 공시되었어야 하는 정보가 공시되지 않았다고 하여도 불성실공시로 발표되는 시점이 이러한 최초공시일 또는 사유발생일에 비하여 오래 경과되었다면 이 시점으로부터 불성실공시로 증권거래소로부터 판정된 시점 이전에는 이미 이 기업과 관련된 많은 정보가 시장에 유출될 것이므로 불성실공시에 대해 굳이 주식시장에서의 역작용(adverse effect)이 존재하지 않을 것이라고도 생각할 수 있다. 기업이 공시에 있어서 투명하지 않았다는 사실 자체는 불성실공시에 포함된 내용을 떠나 매우 부정적인 정보로 작용할 가능성도 있다.
본 연구의 실증분석 결과는 불성실공시의 정보효과는 불성실공시의 유형별로 차이가 있는데 공시번복과 공시지연에 대해서는 불성실공시 지적일에 유의적인 음의 주가반응을 발견할 수 있었으나 공시불이행과 공시변경에 대해서는 유의적인 음의 주가반응을 보이지 않았다. 장기간의 불성실공시 공표기간에 검토한 주가반응은 공시번복과 공시불이행의 경우에 음의 유의적인 주가 반응을 보인다. 따라서 일반적으로 불성실공시 지적일과 지적기간에 차이가 있기는 하여도 불성실공시 공표에는 정보효과가 존재함을 보인다.