물적분할 후 신설 자회사의 상장: LG에너지솔루션 사례를 중심으로 = Initial Public Offerings(IPOs) after Split-off

국문 초록 (Abstract)

최근 상장기업들이 핵심 사업부를 물적분할한 후 신설 자회사를 기업공개하면서 일반주주들의 반발이 이어졌다. 물적분할은 지배주주가 지배력을 유지하는 반면 일반주주는 상장 자회사를 간접 지배하게 되므로, 지배주주에게는 절대적으로 유리하지만 일반주주에게는 불리한 구조이다. 본 연구는 LG화학의 물적분할 사례를 중심으로 기업분할의 종류에 따른 차이점을 논의하고, 물적분할 이후 신설 자회사의 상장으로 인한 경제적 효과에 관하여 분석한다. 먼저, 물적분할과 신설 자회사의 기업공개에 관하여 분할기업인 LG화학의 주장에 대한 당위성을 검증하였다. 또한, 물적분할 후 상장이 LG화학의 기존 일반주주에게 미치는 경제적 영향과 분할기업의 기업가치에 미치는 영향을 살펴보았다. LG화학은 물적분할과 신설 자회사의 기업공개 목적이 용이한 외부자금조달에 있다고 밝힌바 있다. 분석 결과, 상대적으로 낮은 부채비율과 이자비용에 비추어볼 때 차입을 통한 자금조달 여력이 충분했음을 추정할 수 있다. 성장성이 높은 배터리 사업부문과 달리 다른 사업부문은 낮은 성장성을 보여 핵심 사업부문의 미래가치를 보고 투자한 일반투자자의 가치를 훼손했다는 비난을 면하기 어려워 보인다. 물적분할과 자회사 상장 이후 LG화학의 주식수익률과 순자산 시장가치-장부가치비율(Price-to-Book Ratio: PBR)은 하락하여 지주사 디스카운트 현상으로 인한 일반주주의 경제적 손실이 발생한 것으로 추정된다. 본 연구는 최근 사례를 활용하여 물적분할의 당위성을 평가하고 자본시장에 미치는 영향을 분석한다는 점에 있어 공헌점이 있다. 또한 본 사례를 통하여 분할기업 일반주주들의 주주권 보호를 위한 정책적 시사점을 제시한다는 점에서 의의가 있다.

다국어 초록 (Multilingual Abstract)

This study examines the recent split-off of LG Chem and the initial public offerings(IPOs) of LG Energy Solution. Critics argued that splitting a core division with high growth potential vertically is advantageous just for the controlling shareholders, while it incurs economic costs for the non-controlling shareholders. We first explain the difference between spin-off and split-off and investigate the rationale behind the split-off of LG Chem and the IPO of LG Energy Solution. Next, we examine how the event affected shareholders and the firm values. LG Chem argued that the purpose of split-off and the IPO of the new subsidiary is to facilitate external financing. However, relatively low debt-to-equity ratios and interest expense-to-liability ratios indicate that LG Chem was able to raise more capital without damaging shareholder values. The significant declines in cumulative abnormal returns and price-to-book ratio suggest that the holding company discount leads to the loss to the non-controlling shareholders. This study has contributions in evaluating the justification of the recent split-off and analyzing its economic impact on the shareholders. It also provides policy implications on protecting shareholder rights.