시장상황에 따른 거래량과 주가반전현상의 동태적 특성 : 한국주식시장에서 외환위기를 전후로

국문 초록 (Abstract)

현대의 대부분의 재무 이론들은 효율적 시장가설에 기초하고 있음에도 불고하고 국내외 여러 문헌에서 수익률을 고려한 반전투자전략이 유의함을 밝히고 있다. 한국의 주식시장에서 반전투자전략역시 유의한 투자수익률을 보이고 있으며, 특히 중장기 주가행태의 반전현상과 관련하여 거래량의 추가적인 정보효과는 반전투자전략의 성과를 더욱 좋게 하며 거래량이 주가수익률과는 별개의 정보효과를 지니고 있다고 생각할 수 있다. 반전투자전략의 유용성에 대해 과잉신뢰나 과잉반응가설로 설명하고 있으나 아직 뚜렷이 그 관계를 밝히고 있지 못하다. 하지만 이와 같은 시장조성자들의 태도와 관련해 우리나라의 주식시장의 경우 IMF 경제위기라는 거시적 경제요인이 전후 시장상황의 변화를 가져왔음을 생각해 볼 수 있다.이에 주가수익률과 거래량을 고려한 포트폴리오를 구성하고 그 각각의 수익률의 변화를 기초로 반전투자 전략을 구사하고 그 투자수익률이 IMF 전후에 있어서 어떠한 변화가 있는지 살펴보았다. 1990년부터 2004년의 비금융 상장회사를 대상으로 하여 실증 분석한 결과 수익률을 고려한 반전투자보다 거래량을 함께 고려한 반전투자전략이 더 효과적이었다. 그리고 그중에서도 소거래패자 포트폴리오를 매입하고 다거래승자 포트폴리오를 매도하는 반전전략이 가장 우수한 성과를 보이는 것으로 나타났다. 그리고 구성기간의 경우 구성기간이 길수록 더 나은 투자성과를 보이며 IMF 이전보다 이후의 반전 투자전략이 훨씬 효과적이고 그 차이는 중장기에서 두드러지는 결과를 얻었다. 이는 IMF이후에 투자자들이 시장에 반응하는 정도가 변하였고 수익률의 동태적 특성을 고려하면 좀더 효과적인 반전투자전략을 구사할 수 있음을 시사한다.