위안화 환율변동이 중국 주식시장에 미치는 영향분석 : Research on the impact of RMB exchange rate changes on the China's stock market

다국어 초록 (Multilingual Abstract)

ABSTRACT
On July 21, 2005, the People's Bank of China officially declared the system of exchange rate which referred a basket of currencies with managed floating and based on market supply and demand. Since the implementation of the new exchange rate regime, RMB emerged the continually trend of appreciation. On October 15, 2007, after the Shanghai composite index has just broke 6000, stock market faced adjustment by a large margin. On the middle of November 2007, the Shanghai securities composite index decreased by 17% in just a month. On October 28, 2008, the index dropped to the lowest point in this round of bear market by 1664.93. The decline of 72.83% shook the global capital markets. The current situation faced by China is very similar to the situation of Japan's economic crisis in 1980s.
In this context, by studying the reform of China's exchange rate and the reform of the shareholder structure (the internal mechanism and the development track of impact of RMB exchange rate changes on the China's securities market), it is related to the interests of investors, and it also has very important role to avoid repeat the mistake and to promote the China's financial markets into long-term healthy and stable development.
Therefore, in this paper, making empirical analysis with using the latest data and scientific research methods (econometric method---vector auto regression model (VAR) and machine learning method---support vector machine (SVM)) based on China's current economic background and the previous research. To find whether there is a long-term stable relationship or causal relationship between exchange rate changes and stock price index based on the large amounts of data. The conclusions are as follows: (1) Both in long-term and short term, changes in RMB exchange rate will have an impact on China's stock price index; (2) Long-term influence coefficient is positive, and short-term influence coefficient is negative; (3) According to the results of granger causality test, the exchange rate is the granger cause of index and the index is not the granger cause of exchange rate, under the confidence level of 10%. Finally, this paper will put forward some corresponding policy suggestions.
The innovation of the paper is: try to use support vector machine (SVM) method to solve the problem in this thesis, which is a forceful tool to solve machine learning by optimization method, and it has been successfully applied to many fields of data mining. It shows a new possibility to solve the problem of economics.
Keywords：the RMB exchange rate，the stock price，vector auto regression model (VAR)， support vector machine (SVM)

국문 초록 (Abstract)

개요
2005년 7월 21일 중국인민은행은 시장공급을 기반으로 통화바스켓을 편입하여 관리변동환율제를 이행한다고 정시적으로 발표하였다. 신 환율제도를 도입하자 위안화는 지속적인 절상폭을 보이게 되었다. 2007년 10월 15일, 상해종합주가지수가 6000포인트를 돌파하여 중국증시도 대폭적인 조정시기에 들어갔다. 2007년11월 중순까지 불과 1개월의 짧은 시간에는 17% 하락하였으며 2008년 10월 28일에는 약세장의 최저점인 1664.93 포인트까지 떨어져 72.83%의 하락폭으로 기록되면서 글로벌자본시장에게 큰 충격을 일으켰다. 이런 상황은 1980년대 일본경제위기에 처한 모습과 매우 근사하다.
위와 같은 배경을 두고 중국 환율개혁 및 지분분할개혁에 대한 연구를 통해 환율시장과 증시 간의 연관성을 파악하며 위안화 환율변동과 중국 증시 간 상호작용의 내부적인 메커니즘과 추이를 분석하는 것은 투자자의 이익획득에 물론, 중국금융시장이 전철을 밝지 않고 건강하고 지속 가능한 발전할 수 있도록 크게 기여할 수 있는 것으로 보인다.
그래서, 본문은 중국의 현재 경제상황을 바탕으로 하여 연구성과들을 참고하며 최신 데이터와 과학적인 연구방법 (계량경제학방법 - 벡터자기회귀(VAR)모형, 기계 학습 - 서포트벡터머신(SVM))을 활용하여 실증분석을 실시함으로써 방대한 데이터 속에서 위안화 환율변동과 주가지수 간에 안정적이고 장기적인 관계 혹은 인과관계가 존재 여부를 탐구하였다. 그리고 아래와 같은 연구결과를 얻었다. (1) 위안화의 환율변동은 장기적이든 단기적이든 모두 중국의 주가지수에 영향을 미친 것이다. (2) 장기적인 영향지수는 양수이며 단기적인 영향지수는 음수이다. (3) 그랜저 인과관계검정의 결과에 의하면 신뢰 수준이 10% 미만할 경우 환율은 주가지수의 그랜저 원인이 되지만 주가지수는 환율의 그랜저 원인이 아니다. 이외에, 본문에서 정책차원의 의견도 추가로 제기하였다.
본문의 혁신은 바로 서포트벡터머신(SVM)를 활용하여 본문 과제에 해결하고자 하는 시도에 있다. 서포트벡터머신(SVM)는 최적화법을 이용하는 강력한 기계 학습 모델로서 이미 데이터 발굴을 비롯한 여러 분야에서 성공적으로 응용되고 있으며 경제학 과제의 해결에도 새로운 가능성을 보여준다.

목차 (Table of Contents)

• CONTENTS
• Chapter 1 INTRODUCTION 1
• 1.1. Research Background and Research Significance 1
• 1.2. Research Status 5
• 1.3. Research Objectives and Research Content 8
• 1.4. Research Method 9
• Chapter 2 RELATED THEORY OF EXCHANGE RATE AND STOCK PRICE 12
• 2.1. Related Theory of Exchange Rate 12
• 2.2. Related Theory of Stock Price 23
• Chapter 3 THEORETICAL ANALYSIS OF THE IMPACT OF EXCHANGE RATE CHANGES ON THE STOCK INDEX 30
• 3.1. Transmission Mechanism of Exchange Rate Changes on the Stock Price 30
• 3.2. Related Theories of Correlation between Exchange Rate and Stock Price 39
• Chapter 4 EMPIRICAL ANALYSIS OF THE IMPACT OF RMB EXCHANGE RATE CHANGES ON THE CHINA'S STOCK INDEX 42
• 4.1. The Traditional Econometric Method 42
• 4.2. Support Vector Machine (SVM) Method 56
• 4.3. The Summary of This Chapter 62
• Chapter 5 CONCLUSIONS AND POLICY RECOMMENDATIONS 64
• 5.1. Conclusions 64
• 5.2. Policy Recommendations 65
• References 69