(The) impact of operating leverage on profitability and financial leverage in Korean market

다국어 초록 (Multilingual Abstract)

In the present research I investigate the impact of operating leverage on profitability and financial leverage in Korean Market. I find that for firms, with a positive profitability, operating leverage increases profitability and reduces financial leverage in good times. Hence, operating leverage is an explanatory variable of the negative correlation between financial leverage and profitability of a firm, which is inconsistent with trade-off theory. Operating leverage is assumed as the fixed-cost, and in good times it increases profitability, however in recession it may increase a bankruptcy risk and lead company to a financial distress earlier than managers predict. Using three different natural events, China’s entry into the World Trade Organization in 2001, Asian Financial Crisis in 1997 and The World Financial Crisis 2008, as exogenous shocks on capital structure, I check how managers adjust operating leverage and how these adjustments impact on profitability and financial leverage. I believe that when managers decide to increase operating leverage, they choose to lower financial leverage, to reduce firm’s risk of default. Book leverage of the post period of China’s entry to WTO strongly support prediction, that financial leverage reduced under influence of operating leverage. However, there is no significant evidence for market leverage. To find more evidence I chose Asian Financial Crisis 1997 as another exogenous shock event. The data shows significant positive relations between operating and book leverage. As Yun (2003) reports, Asian Financial Crisis influenced firms to reduce operating and financial leverage at the same time, causing positive correlation between them. On the assumption of results, I conclude that data supports prediction that there is a positive relation between operating leverage, and that profitability, and negative relation between operating and financial leverage is the explanatory variables of negative relation between profitability and financial leverage.

국문 초록 (Abstract)

본 연구는 한국 시장에서 영업레버리지가 수익성과 재무레버리지에 미치는 영향에 대해서 조사하였다. 양의 수익성을 가진 기업에서 영업레버리지는 수익성을 증가시켰고 재무레버리지는 감소시켰다. 그러므로, 상충관계이론과는 일치하지 않게 영업레버리지는 회사의 재무레버리지와 수익성 사이의 음의 상관관계를 설명하는 변수이다. 영업레버리지는 고정비로 측정되었으며, 경제활황기에 수익성을 증가시킨다. 하지만, 경제침체기에서는 영업레버리지가 파산위험을 증가시킬지도 모를 뿐만 아니라 경영자가 예상하는 것보다 더 빠르게 회사가 재무적 곤경에 빠지도록 한다. 이 연구는 2001년 중국의 WTO 가입과 1997년 아시아금융위기, 그리고 2008년 세계금융위기와 같은 자본구조에 외생적인 충격을 주는 세개의 이벤트를 이용해서, 경영자가 영업레버리지를 어떻게 조정하는지, 그리고 이러한 조정이 수익성과 재무레버리지에는 어떻게 영향을 미치는지 확인했다. 예측하건데, 경영자가 영업레버리지를 증가시키기로 결정하였을 때, 회사의 부도위험을 줄이기 위해서 더 낮은 수준의 재무레버리지를 선택할 것이다. 중국의 WTO 가입 이후 기간의 장부 레버리지는 이 예측을 강력히 지지했다. 즉, 영업레버리지의 영향 하에서 재무레버리지가 감소했다. 그러나, 시장레버리지에 대해서는 유의한 증거를 발견할 수 없었다. 실증적인 증거를 더 찾기 위해서 1997년 금융위기를 또 다른 외생적 이벤트로 살펴보았다. 그 결과, 데이터는 영업레버리지와 장부레버리지 사이의 양의 관계를 보였다. 윤여준 (2003)이 보고하듯이 아시아금융위기는 회사들이 영업레버리지와 재무레버리지를 동시에 줄이도록 하였고, 이는 두 레버리지 사이에 양의 상관관계를 초래했다. 결론적으로, 데이터는 영업레버리지와 수익성 사이에 양의 관계가 있다는 예측을 지지했고, 영업레버리지와 재무레버리지 사이에 나타나는 음의 관계는 수익성과 재무레버리지 사이의 음의 관계를 설명하는 변수이다.

목차 (Table of Contents)

• 1. Introduction 1
• 2. Hypothesis 3
• 3. Data 4
• 4. Methodology and Empirical Results 5
• Variable Construction 5
• Summary Statistics 7
• Sorting Procedure 8
• Empirical Test on Stickiness of Operating and Production Cost 8
• China’s Membership in WTO 2001 15
• 1997 Asian Financial Crisis as Exogenous Event 18
• Operating Leverage impact on Relation between Profitability and Financial Leverage 20
• Operating Cost Flexibility 22
• 5. Robustness Test 24
• Industry Level Test 25
• The World Financial Crisis 2008 27
• 6. Conclusion 30