Central Bank Digital Currency as an Outside Option : A Study of the Korean Economy = 외부 선택지로서의 중앙은행 디지털화폐: 한국 경제에 대한 분석

다국어 초록 (Multilingual Abstract)

This paper investigates how the introduction of an unremunerated central bank digital currency (CBDC) would affect the Korean economy. I adopt the quantitative framework of Hemingway (2024), a New Monetarist cash-credit model in which monetary frictions play a central role, and calibrate it to annual Korean data from 2015 to 2023. The results show that the introduction of CBDC generates a positive welfare effect for Korea. However, this gain has diminished in recent years as private-sector digital payments have become increasingly widespread. Even so, CBDC is expected to yield a modest welfare improvement by providing an additional outside option; although it would be used sparingly, its mere availability relaxes payment frictions and delivers a small but positive welfare gain.

국문 초록 (Abstract)

이 논문은 이자를 지급하지 않는 중앙은행 디지털화폐(CBDC)의 도입이 한국 경제에 어떠한 영향을 미칠지를 분석한다. 본 논문은 Hemingway (2024)의 정량적 프레임워크(화폐적 마찰이 핵심적 역할을 하는 New Monetarist 유형의 화폐-신용 모형)를 채택하여, 2015년부터 2023년까지의 한국 연간 데이터를 바탕으로 캘리브레이션을 수행하였다. 분석 결과, CBDC 도입은 한국 경제에 긍정적 후생효과를 가져오는 것으로 나타난다. 그러나 민간부문에서 디지털 지급수단의 사용이 급속히 확산됨에 따라 이러한 효과는 최근 들어 감소하였다. 그럼에도 불구하고 CBDC는 추가적인 외부 선택지를 제공함으로써 소폭의 후생 개선 효과를 여전히 제공한다. CBDC가 실제로는 제한적으로 사용되더라도, 그 존재만으로도 지급결제 마찰을 완화하여 후생을 개선한다.

목차 (Table of Contents)

• 1. Introduction 1
• 2. Model 7
• 2.1. Model Environment 7
• 2.2. Optimal Allocation 13
• 2.3. Settlement in the Centralized Market 15
• 2.4. Portfolio Reallocation 17
• 2.5. Trade in the Decentralized Market 18
• 3. Equilibrium 26
• 3.1. Baseline Equilibrium without CBDC 28
• 3.2. Equilibrium with CBDC 33
• 4. Numerical Analysis with Korean Economic Data 39
• 4.1. Baseline Calibration 39
• 4.2. Effect of Introducing CBDC 45
• 4.3. Driver of the Growing Digital Sector 49
• 4.4. Welfare Implication 52
• 5. Conclusion 55
• Bibliography 57
• 국문초록 60