지정가주문의 옵션가치평가와 정보내용

국문 초록 (Abstract)

본 논문은 지정가 주문의 실무적으로 활용 가능한 두 가지 옵션 특성을 한국거래소 유가증 권시장에 상장된 460개 종목의 주문집계장 자료를 대상으로 실증적으로 분석했다. 첫 번째 분 석은 현행 주문집계장의 공개범위내에서 지정가 주문의 가치를 블랙-숄즈 옵션가격결정모형으 로 평가했다. 콜옵션에 해당하는 매도 지정가 주문과 풋옵션에 해당하는 매수 지정가 주문을 블랙-숄즈 옵션가치로 평가할 결과, 주문공격성이 가장 높은 최우선 매도 지정가의 옵션가치의 평균금액은 170원으로 기초자산가격 대비 1.03%였으며, 최우선 매수 지정가의 옵션가치의 평 균금액은 52원으로 기초자산가격 대비 0.38%였다. 옵션가치는 주문의 공격성이 낮을수록 감소 하는 경향을 보이는데, 이는 외가격 상태가 심화될수록 시장가 주문 제출자의 행사가능성이 낮아짐을 반영하는 것이다. 또한 공격성이 높은 지정가 주문일수록 잠재적 손실이 크기 때문 에 이에 대한 보상의 의미로 지정가의 옵션 프리미엄이 높다고도 볼 수 있다. 이러한 옵션가 치는 현재 매매비활발 종목을 대상으로 시행되고 있는 지정 유동성 공급자 제도에서 유동성 공급자의 수수료 산정시 활용될 수 있다. 지정가 주문에 내재된 옵션의 두 번째 특성을 분석 한 대상은 지정가의 매수-매도 잔량 비율의 단기적 주가 변동에 대한 예측력과 가격발견에 관 한 내용이다. 주문집계장의 매수 잔량은 풋옵션 발행 물량이며, 매도 잔량은 콜옵션 발행 물량 에 해당한다. 따라서 투자실무의 기술적 분석에서 활용되는 풋-콜 거래량 비율은 주문집계장의 매수-매도 잔량 비율로 표현될 수 있다. 접속매매시간의 5분 간격 매수-매도 잔량 비율과 수익 률간의 선·후행 관계를 분석한 결과, 두 변수간에 원활한 정보가 유입되어 가격발견 과정을 효 율화시키는 것으로 나타났다. 최우선 단계 매수-매도 잔량은 주가 변동을 일방적으로 주도하는 경향이 강했지만, 주문의 공격성이 낮은 외가격 옵션이 포함될수록 이러한 일방적 정보 이전 관계의 통계적 유의성은 낮아지는 반면 상호 양방향적 정보전달 관계가 강해졌다. 이같은 실 증분석 결과는 공격성이 낮은 지정가 주문 제출자들일수록 과거 주가 정보에 의존하는 추세 추종적 거래 행태를 따르며, 시장가 주문 거래자들은 이러한 거래 패턴을 이용하여 유동성을 소비하는 것으로 해석된다.

목차 (Table of Contents)

• 요약
• Ⅰ. 서론
• Ⅱ. 분석 대상 및 자료
• 1. 지정가 주문 제도와 표본 종목
• 2. 자료
• Ⅲ. 지정가 주문의 옵션가치 추정
• 1. 분석 방법론
• 2. 추정 결과
• 3. 옵션가치 결정요인
• 4. 시사점
• Ⅳ. 지정가 주문 불균형과 풋-콜 비율
• 1. 분석 방법론
• 2. 지정가 주문 불균형 비율의 수익률 예측력
• 3. 지정가 주문 잔량 비율의 정보 내용의 횡단면 분석
• Ⅴ. 결론
• 참고문헌
• 표
• 그림