주식시장 투자심리에 따른 성장투자와 가치투자의 성과비교에 관한 연구

국문 초록 (Abstract)

본 연구는 2000년부터 2014년까지의 연구기간 동안 1,551개 한국거래소 상장기업을 대상으로 한 실증분석에서 강한 가치프리미엄이 존재한다는 것을 확인하였다. 또한 가치투자와 성장투자의 상대적인 투자성과가 시장의 전반적인 투자심리(market sentiment)에 의해 영향을 받는다는 실증결과를 보여준다. 즉 가치프리미엄과 투자심리 사이에 정의 상관관계가 존재하고 있으며, 이러한 정의 관계를 시장위험과 규모위험을 통제하는 경우에 명확하게 확인할 수 있었다. 이것은 시장의 전반적인 투자심리가 위축된 부정적인 시기에 성장주 투자전략이 그렇지 않은 시기에 비해 상대적으로 유용한 투자전략이 될 수 있음을 시사하고 있다.
투자심리와 가치프리미엄의 양의 상관관계가 존재하는 이유는 크게 두 가지 관점으로 설명이 가능하다. 첫째, 성장주식의 현금흐름은 보다 먼 미래에 발생하기 때문에 할인율의 변동에 주식의 가치가 더 민감하게 반응한다는 기본적 관점으로 투자심리와 가치프리미엄의 양의 관계를 설명할 수 있다. 둘째, 비이성적인 투자심리에 의해 주식의 가치평가가 영향을 받는다는 심리적 관점으로 이러한 투자심리와 가치프리미엄의 관계를 설명할 수 있다.

다국어 초록 (Multilingual Abstract)

In this paper, we relate the investment performances of value and growth stocks to
investor sentiment. Our research objectives are in twofold: First, we verify
positive long-run abnormal returns of value investing under pessimistic investor
sentiment. Second, we experiment a horse race between the fundamental and
behavioral views of growth stock returns. Using a fifteen-year sample of Korea
Exchange (KRX)-listed firms, we find a positive relation between the value
premium and stock market sentiment: While growth investing can be relatively
dominant in a pessimistic cycle under depressed investor sentiment, value strategy
can outperform in an optimistic period. As a result, we confirm the usefulness of
style investing adapted to investor psychology.