중국 제조업체를 중심으로 한 기업지배구조와 재무위험의 상관성에 관한 연구 = Research on the Relationship Between Corporate Governance Structure and Financial Risk Based on Chinese Manufacturing Companies

국문 초록 (Abstract)

오랫동안 기업의 재무리스크에 대한 연구는 항상 금융 분야에서 중요한 연구과제가 이였다. 오늘날, 시장의 경쟁이 치열한 상황에서 금융위험의 존재는 기업의 생존과 개발을 위협할 뿐만 아니라 사업운영 및 파산으로 이어질 수도 있었다. 기업가 시장 환경 및 국가 정책과 같은 통제 불가능한 외부 요인뿐만 아니라 자본 구조 및 기업 지배구조와 같은 통제 가능한 내부 요인을 포함하여 재무리스크를 발생시키는 데는 여러 가지 이유가 있다는 것이다. 따라서 우리는 재무적 리스크를 측정하고 통제할 수 있는 기업의 내부 요인에서 손을 대야 기업가 재무적 위험을 효과적으로 예방하고 통제할 수 있다. 재무리스크에 영향을 미치는 내부 요인 중에서 본 연구는 기업의 기업 지배의 측면을 선택하여 연구를 수행하였다.

지난 10년 동안 중국 상장 기업의 지배구조는 이전보다 훨씬 더 좋아졌다. 특히 지난 5년 동안 정책 및 법적 구조 강화와 증권 시장의 점진적 표준화로 상장 기업의 지배구조 개선이 크게 추진되었으며, 중국 상장 기업의 개혁과 발전이 촉진되었다. 하지만, 중국은 여전히 ​​계획 경제에서 시장경제로 전환하는 과정에 있기 때문에 기업의 지배구조는 아직 초기 단계에 있으며, 중국에 상장 기업의 지배구조에는 여전히 개선할 문제가 있다. 예를 들어, 자본 구조 가불합리한 경우, 내부 통제에 허점이 있는 경우, 주주와 임원이 개인의 이익을 도모하기 위해 기업의 이익을 해치는 경우 등, 이는 재무위험의 확대로 이어지고 기업의 발전을 위협할 수 있다. 사업은 실무 경영 과정에서 경영자는 항상 경영 성과 및 시장가치에 많은 정력을 투입하고 결과적으로 발생하는 재무위험 지표에 중시 정도가 부족하다. 이러한 경영이념은 잠재되어 있는 폐해를 지닌 경영 실적을 가져와, 잘 발전된 것처럼 보이는 일부 회사가 재무위험의 압력 하에 대중의 눈에서 사라지고 있다. 2008년 세계 경제 위기가 폭발하였을 때, 리먼브라더스(LehmanBrothers) 리먼브러더스 등 여러 투자은행이 줄줄이 파산하였다는 것은 은행 내부 의 단순한 금융리스크 누적이 아니라 기업 지배구조 실패로 인한 일련의 위기의 결과한 것이다. 중국 해마다 일부 상장 기업은 증권 감독 위원회에서 파산선고를 받기도 한다. 이사례는 상장기업에 대한 경종을 울렸다. 따라서 본 연구에서 상장 제조업체의 지배구조가 연구대상으로 재무위험에 미치는 영향을 고려하여 지분특징, 이사회특징, 감독이사회 특징 및 경영진 특징의 네 가지 측면에서 재무리스크와 상관관계를 탐구하겠다. 기업 지배구조 및 메커니즘을 개선하고 재무리스크를 줄이는 가장 좋은 방법을 찾고자 한다.

본 연구에서는 실증 연구방법을 사용하여 2011년-2018년 상하이와 심천 A주 상장 기업을 연구대상으로 다중회귀모형을 설정하고 기업의 지배구조 중의 주주, 이사회, 감사 위원회 및 경영진의 네 가지 전형적인 측면에 선정하였다. 우선 본 연구에서는 통계분석 방법을 사용하여 중국 상장 제조업의 지배구조와 재무적 리스크에 대해 기술통계를 분석하였다. 다음으로 다중회귀모형을 사용하여 기업 지배구조와 상장 기업의 재무위험에 상광관계를 분석하였다. 실증 분석결과는: 주식 지분 집중도와 재무적 리스크에 대해서 유의한 상관관계가 있는 것으로 나타났고, 지분 분포가 집중될수록 기업의 재무적 리스크를 커지게 보일 수 있다. 지분 제도는 재무리스크와 유의한 음(-)상관관계가 있는 것으로 나타났다, 지분 제도가 높을수록 기업이 재무위기에 빠지는 것을 억제하는 것이 유리하였다. 유통주식량 비율이 높을수록 기업들의 재무적 리스크는 작아지지만 유의한 상관관계가 없는 것으로 나타났다. 국유주식의 많을수록 기업의 재무리스크는 줄어들 수 있다. 이사회의 규모와 재무리스크에 대해서 유의한 상관관계가 있는 것으로 나타났다, 이사회의 규모가 클수록 기업의 재무적 라스크는 커진다는 결과를 나타났다. 회장과 사장의 이직합일 상황은 재무적 리스크에 대해서 유의한 상관관계가 있는 것으로 나타났으며, 회장과 사장의 이직합일은 두 직위의 분리한 경우보다 위험이 커진다. 이사회 회의 횟수는 재무적 리스크와 음(-)상관관계를 나타나며, 회의 횟수가 많을수록 기업의 재무리스크는 낮았다. 이사회의 보수가 높을수록 재무적 리스크가 낮아진다는 것은 이사회의 인센티브가 좋은 역할을 한다는 것으로 나타났다. 중국 기업의 감사위원회의 난처한 상황으로 인해 기업에서 실제 존재하지만 없는 것이나 마찬가지다. 그래서 감사 위원회의 실증결과는 다음과 같다: 감사회의 규모와 재무위험이 양(+)상관관계가 있는 것으로 나타났으며; 회의 횟수는 재무적 리스크와 음(-)상관관계를 나타나지만 유의하지 않았다; 주식 지분 비율은 재무위험에 대해서 유의한 양(+)상관관계가 있는 것으로 나타났다; 보수는 재무위험에 대해서 유의한 양(+)상관관계가 있는 것으로 나타났으며 감사에 대한 지분과 급여의 인센티브가 뚜렷할수록 기업이 재무적 어려움에 빠질 확률이 높아진다. 임원 구조의 몇 가지 측면에 대해서는 고위층 임원 규모가 클수록 재무적 리스크가 높기 때문에 고위층이 인원을 너무 많이 차지하는 것이 바람직하지 않았다. 임원 지분 비율, 임원 보수와 재무리스크에 대해서 유의한 양(+)상관관계가 있는 것으로 나타나며 기업임원의 보수가 높을수록 기업이 재무리스크에 빠질 가능성이 높지만 유의하지는 않았다.

본 연구의 실증적 분석에 기초하여, 기업의 지배구조를 최적화하는 것을 목표로 제안이 제출하는데, 기업의 지배구조 최적화를 통해 재무적 리스크가 발생할 확률을 낮추고자 한다.

다국어 초록 (Multilingual Abstract)

For a long time, research on the financial risks of enterprises has always been an important research topic in the financial field. Nowadays, the existence of financial risks will threaten the survival and development of enterprises in the fierce market competition environment, and it may even lead to the business emergence and even bankruptcy. There are also many reasons for the company to generate financial risks, including some uncontrollable external factors such as market environment and national policies, as well as controllable internal factors such as capital structure and corporate governance. Therefore, we can only start from the internal factors that can be measured and controlled to prevent and control financial risks effectively. Among the internal factors affecting financial risk, this paper selects the aspect of corporate governance to perform research. In the past ten years, corporate governance of companies has continued to be more standardized than before in China. In particular, with the strengthening of policy and legal construction and the gradual standardization of the securities market, the improvement of corporate governance of companies has been greatly promoted, and the reform and development of companies in China has been promoted in the past five years. However, China is still in the process of transition from a planned economy to a market economy and the company's governance mechanism is still in its infancy, so there are still some problems in the governance mechanism of companies in China. If the capital structure is unreasonable, there are loopholes in internal control, and shareholders and senior management personnel will harm the company's interests in order to seek personal benefits. These will lead to an increase in financial risks, which threatens the company's development.
In the practice of business operations, operators often put a lot of energy into business performance and market value, and pay insufficient attention to the of financial risks. Such business ideas often bring some operational performances with hidden danger. This has led to some seemingly well-developed companies disappearing from the public's eyes under the pressure of financial risks. When the global economic crisis broke out, Lehman Brothers and other investment banks collapsed In 2008. Obviously this is not only the result of the cumulative outbreak of financial risks within the bank, but also a series of crises caused by corporate governance failure. Every year, some companies are special treated or go bankrupt in China. These cases have warned the companies. Therefore, this paper takes the influence of corporate governance on financial risk in manufacturing companies as the research object. The paper explores the relationship between corporate governance and financial risk from four aspects: equity structure, board structure, supervisor structure and management structure. It is designed to improve the corporate governance structure and mechanisms and to find the best way to reduce financial risk.
This paper uses empirical research methods to establish a multivariate linear regression model with the samples of Shanghai and Shenzhen A-share companies in 2011-2018. It selects four typical components of corporate governance structure, namely shareholders, board of directors, board of supervisors and managers. Several key aspects are developed to study the relationship between corporate governance structure and financial risk. This paper uses statistical analysis method to describe the corporate governance and financial risks of companies in China's manufacturing industry. Then it uses the multiple regression model to analyze the relationship between corporate governance structure and financial risk of companies. The results of empirical research show that the concentration of ownership is positively related to financial risk. The more concentrated the equity, the greater the financial risk. The equity balance and financial risk are inversely related. The higher the equity balance, the more favorable it is to prevent the financial crisis. The higher the proportion of outstanding shares, the smaller the financial risk faced by the company, but it did not pass the significance test. The board size is positively related to financial risks. The more complex the board of directors, the greater the financial risk of the company. The number of board meetings is inversely proportional to financial risk. The more meetings, the lower the financial risk of the company. The higher the salary of the board of directors, the lower the financial risk, which indicates that the board incentives play a very good role. Due to the embarrassing situation of the Chinese board of supervisors in the enterprise, the empirical results of the board of supervisors are as follows: the supervisor size is directly proportional to the financial risk; the number of supervisor meetings is inversely proportional without significance; the proportion of shares is directly proportional to the financial risk; the supervisor salary is directly proportional to the financial risk; the more salaries the company pays to the supervisor, the higher probability that the company will fall into financial difficulties. For the aspects of management structure, the larger the size of the executives, the higher the financial risk, so the senior management should not be too many. The executive salaries and financial risks are positively related. The higher the salary of senior executives, the greater the possibility that enterprises are caught in financial risk, but it is not significant.
Based on the empirical analysis of the article, this paper proposes several suggestions for optimizing the corporate governance structure, and hopes to reduce the probability of financial risks through the optimization of corporate governance structure.

목차 (Table of Contents)

• Ⅰ. Introduction 1
• 1.1 Research background 1
• 1.2 Research significance 5
• 1.2.1 Theoretical significance 5
• 1.2.2 Practical significance 6
• 1.3 The research ideas and main content 7
• 1.3.1 The research ideas 7
• 1.3.2 Main content 8
• Ⅱ. Prior research and hypothesis 10
• 2.1 Corporate governance concept and related theories 10
• 2.1.1 Concept of corporate governance 10
• 2.1.2 Basic theory of corporate governance 11
• 2.1.3 Corporate governance structure 19
• 2.2 The concept of financial risk and the model of financial risk 22
• 2.2.1 Concepts of risk and financial risk 22
• 2.2.2 Financial risk measurement model 27
• 2.3 Advance research and assumptions 32
• 2.3.1 Relationship between equity structure and financial risk 33
• 2.3.1.1 Equity concentration and financial risk 33
• 2.3.1.2 Equity balance and financial risk 35
• 2.3.1.3 Equity liquidity ratio and financial risk 36
• 2.3.2 Relationship between board structure and financial risk 38
• 2.3.2.1 Board size and financial risk 40
• 2.3.2.2 Board meetings and the financial risk 43
• 2.3.2.3 Board salary and financial risk 45
• 2.3.3 Relationship between supervisors structure and financial risks 48
• 2.3.3.1 Supervisors size and financial risk 49
• 2.3.3.2 Supervisor meeting and financial risk 49
• 2.3.3.3 Supervisor salary and financial risk 50
• 2.3.4 Relationship between management structure and financial risk 51
• 2.3.4.1 Management size and financial risk 53
• 2.3.4.2 Management salary and financial risk 53
• Ⅲ. Research design and models 56
• 3.1 Sample selection and data source 56
• 3.1.1 Sample selection 56
• 3.1.2 Data source 57
• 3.2 Research variables 58
• 3.2.1 Dependent variables 58
• 3.2.2 Independent variables 59
• 3.2.3 Control variables 61
• 3.3 Model construction 63
• Ⅳ. Empirical analysis 65
• 4.1 Descriptive statistics 65
• 4.1.1 Descriptive statistics on financial risk 65
• 4.1.2 Descriptive statistics of equity structure 67
• 4.1.3 Descriptive statistics of board structure 69
• 4.1.4 Descriptive statistics of board of supervisor 71
• 4.1.5 Descriptive statistics of management structure 72
• 4.1.6 Descriptive statistics of control variables 73
• 4.2 Correlation analysis 73
• 4.2.1 Correlation analysis of equity structure 75
• 4.2.2 Correlation analysis of board structure 75
• 4.2.3 Correlation analysis of supervisor structure 76
• 4.2.4 Correlation analysis of management structure 77
• 4.3 Regression analysis 77
• 4.3.1 Regression analysis of equity structure 77
• 4.3.2 Regression analysis of board structure 81
• 4.3.3 Regression analysis of supervisor structure 84
• 4.3.4 Regression analysis of management structure 87
• Ⅴ. Conclusions and recommendations 90