글로벌 금융위기를 전후한 환율과 주가의 변동성의 특성 분석 = A Study on Some Characteristics of Volatility of Exchange Rates & Stock Yield Rates before and after Global Financial Crisis

국문 초록 (Abstract)

본 연구는 글로벌 금융위기를 전후한 시기의 환율과 주가의 변동성의 몇 가지 특성을 GARCH 류모형을 이용하여 분석하고자 하였다. 전체 표본기간은 2001년 1월 3일부터 2015년 6월말까지이며, 시계열의 구조변화를 완화할 목적으로 글로벌 금융위기 발생을 전후로 제1기(글로벌 호황기)와 제2기(글로벌 불황기)로 구분하여 분석한 결과는 다음과 같다.
첫째로 제2기의 변동성의 확대효과는 환율변화율의 경우는 양(+)으로 나타났지만, 통계적 유의성이 없었고, 코스피 수익률의 경우는 음(-)으로 나타나 변동성의 축소효과가 입증되었다. 둘째로 환율변화율의 경우와는 반대로 코스피수익률의 경우는 변동성의 비대칭성효과가 입증되었고, 이때 비대칭비율(asymmetry ratio)도 다소 크게 추정되었다. 셋째로 충격의 반감기 분석을 통해, 환율변화율의 경우가 코스피수익률의 경우보다 충격이 있을 때 안정상태(steady state)로 돌아오는 기간이 다소 짧은 것으로 분석되어 상대적으로 외환시장의 효율성이 확인되었다. 넷째로 조건부 공분산 분석 결과, 전체기(장기)에서는 환율변화율과 코스피수익률은 역(-)방향 동조화가 입증되어 환율과 주가간의 포트폴리오 효과의 존재를 시사했지만, 각 하위기간인 제1기에는 정(+)방향 동조화, 제2기에는 역(-)방향 동조화로 상이하게 나타남에 따라 시기별 자산수익률의 위험관리방식도 상이해야 함을 시사했다.

다국어 초록 (Multilingual Abstract)

The main object of this study is to explain some characteristics of the volatility of exchange rate & stock yield rate before and after global financial crisis in Korea.
Consequently, this study focuses on analysing the volatility effect of GARCH models which detect the characteristics of the conditional heteroscedasticity, efficiency, asymmetry effect, and conditional covariance effect of won-dollar exchange rates & KOSPI yield rates.
After all, some empirical results are summarized as follows ;
Firstly, contrary to the case of KOSPI yield rates, the expansion of the volatility of won-dollar exchange rates was found irregularly elastic before and after global financial crisis. Secondly, in terms of the median lag analysis, the persistence of KOSPI yield rates is slightly stronger than that of won-dollar exchange rates. Thirdly, contrary to the case of won-dollar, a significant evidence was found in detecting the asymmetry effect of volatility of KOSPI yield rates. Fourthly, in terms of conditional covariance analysis, the negative time-varying correlation between won-dollar exchange rates & KOSPI yield rates was found before and after global financial crisis.

목차 (Table of Contents)

• Ⅰ. 서론
• Ⅱ. 이론적 배경과 선행연구
• Ⅲ. 분석의 방법
• Ⅳ. 실증분석 결과
• Ⅴ. 결론 및 시사점
• 참고문헌
• Abstract

참고문헌 (Reference)

1 김종선, "환율전쟁에 따른 원/달러 환율과 엔/달러 환율의 변동성 및 상관관계 분석" 한국무역보험학회 14 (14): 49-70, 2013

2 구본일, "한국 주식시장에서의 주가변동성의 비대칭성에 관한 연구" 한국재무학회 13 (13): 129-159, 2000

3 이창호, "주식수익률, 이자율, 환율의 시간가변적 상관관계에 관한 연구" 금융지식연구소 8 (8): 137-160, 2010

4 박재곤, "주가와 환율의 위험-수익 관계에 대한 연구" 한국재무관리학회 26 (26): 199-226, 2009

5 정진호, "주가수익률의 비대칭적 변동성에 관한 연구" 한국경제통상학회 21 (21): 183-211, 2003

6 윤옥자, "외환위기 전후 금리,환율, 주가 변동성에 관한 분석 -금융시장간 변동성 전이를 중심으로" 한국은행 10 (10): 54-81, 2004

7 김종선, "외환위기 이후 코스피수익률의 변동성의 특성 분석" 한국산업경제학회 21 (21): 1205-1227, 2008

8 최창규, "외국인 주식거래와 주가수익률 변동성" 한국경제통상학회 23 (23): 45-70, 2005

9 박범조, "금융시장의 정보 비대칭이 거래량 및 변동성에 미치는 영향" 한국금융학회 28 (28): 33-56, 2014

10 윤재형, "금리, 환율, 주식수익률의 상호의존성 분석- 다변량 VAR-EGARCH 모델을 중심으로" 한국산업경제학회 25 (25): 2485-2503, 2012

11 이한재, "글로벌 경제위기 하의 환율과 주가와의 관계" 한국산업경제학회 23 (23): 3201-3222, 2010

12 Schwert, G. William, "Why Does Stock Market Volatility Change Over Time?" 44 : 1115-1151, 1989

13 Cambell, J.Y., "What Move the Stock and Bond Markets? : A Variance Decomposition for Long-Term Asset Returns" 48 : 3-37, 1993

14 Engle, R.F., "What Good is a Volatility Model?" 1 : 237-245, 2001

15 Lundblad, C., "The Risk Return Tradeoff in the Long Run" 85 (85): 347-370, 2007

16 Romer, C.D., "The Missing Transmission Mechanism in the Monetary Explanation of the Great Depression" NBER 2013

17 Highfill, J., "The Economic Crisis as of December 2008" 8 : 1-5, 2009

18 Glosten, L. R., "On the Relation between the Expected Value and the Volatility of the Normal Excess Return on Stocks" 48 : 1779-1801, 1993

19 Jorion, P., "On Jump Processes in the Foreign Exchange and Stock Markets" 1 : 427-445, 1988

20 Engle, R.F., "Multivariate Simultaneous Generalized ARCH" 11 : 122-150, 1995

21 Bollerslev, T., "Modelling the Coherence in Short-Run Nominal Exchange Rates : A Multivariate Generalized ARCH Approach" 72 : 498-505, 1990

22 Obstfeld, M., "International Capital Mobility in the 1990s" NBER 1993

23 Bekaert, G., "Emerging Equity Market Volatility" 43 : 29-77, 1997

24 Chen, N., "Economic Forces and the Stock Market：Testing the APT and Alternative Asset Pricing Theories" 68 : 396-404, 1986

25 Nelson, D. B., "Conditional Heteroscedasticity in Asset Returns : A New Approach" 59 : 347-370, 1991

26 Engle, R. F., "Autoregressive Conditional Heteroskedasticity with Estimates of the Variance of United Kingdom Inflation" 50 (50): 987-1008, 1982

27 Bollerslev, T., "ARCH Modeling in Finance : A Review of the Theory and Empirical Evidence" 52 : 5-59, 1992

28 Bollerslev, T., "A Capital Asset Pricing Model with Time Varing Covariance" 96 : 116-131, 1988