지정가주문형 시장에서의 유동성분석 : 한국증권거래소의 경우

국문 초록 (Abstract)

이 논문에서는 Madhavan, Richardson과 Roomans(1994)가 제시한 호가-가격 모형을 이용하여 함축스프레드(implied spread)를 추정하였다. 함축스프레드는 가격이 1만원 이상 10만원 미만인 주식의 경우 주가의 약 0.47%로 추정되었으며 가격이 1만원 미만인 주식의 경우에는 약 0.39%에 불과하여, NYSE의 경우보다 훨씬 작았다. 이러한 결과는 지정가주문형 시장이 상당히 효율적이라는 것을 시사한다. 역선택요소가 함축스프레드에서 차지하는 비중은 약 50%로 추정되었다. 또한, 거래량이 많은 주식일수록 함축스프레드가 작으며 역선택요소가 함축스프레드에서 차지하는 비중이 작다는 것을 밝혀냈다. 이는 거래량이 많은 주식일수록 유동성공급자들간의 경쟁이 심하고 정보의 비대칭성이 작아지기 때문이다. 매수(매도)거래 다음에는 또 다른 매수(매도)거래가 채결되는 경향이 있으며, 이는 투자자들이 공통된 신호(common signal)에 대하여 같은 방향으로 반응하기 때문에 생기는 것으로 보인다.