The Characteristics of Arbitrage Transaction Order and The Asymmetric Response of Stock Market Volatility = 차익거래 주문 특성과 주식시장 변동성의 비대칭적 반응

국문 초록 (Abstract)

본 연구에서는 프로그램 주문특성에 따른 주가지수 현물시장의 변동성의 반응을 실증적으로 분석하고 비교하는 것이다. 실증분석을 위한 자료는 2006년 7윌7일부터 2008년 3윌 31일까지 일별 코스피200 지수와 일별 주문특성별 프로그램매매금액이다. 코스피200 주가지수를 이용하여 연구기간의 일별 코스피200 지수 로그차분 수익률을 구하였고 프로그램매매 금액을 사용하여 프로그램 매수거래금액과 프로그램 매도거래금액으로 나누어 실증분석에 사용하였다. 추가적으로 프로그램 매수거래금액을 다시 차익거래 매수금액과 비차익거래 매수금액으로 구분하였고 프로그램 매도거래금액을 차익거래 매도금액과 비차익거래 매도금액으로 구분하여 실증분석모형에 사용하였다.
주문특성별 프로그램매매에 따른 주가 수익률의 변동성의 반응을 살펴보기 위해 프로그램 매매변수를 주가지수 수익률의 조건부 분산모형에 포함한 확장된 MA(1)-GARCH(1,1) 모형을 추정하였다.
주문 특성별 프로그램매매가 주가 수익률의 변동성에 미치는 영향에 대한 실증분석 결과를 요약하면 프로그램매도거래가 주가 수익률 변동성에 미치는 영향은 유의적인 값을 보이고 있으나 매수거래와 매도거래가 주가 수익률의 변동성에 미치는 영향을 동시에 분석하기 위한 모델에서는 그 영향이 유의적이지만 부호가 반대로 나타나고 있다. 따라서 프로그램 매도거래가 프로그램 매수거래보다 주가 수익률의 변동성에 더 많은 영향을 준다는 추론에 대한 증거로는 충분하지 않은 결과라 할 수 있다.
차익거래 주문 특성별 주가 수익률의 변동성에 미치는 영향에 대한 실증분석 결과에 의하면 차익매수거래보다 차익매도거래가가 수익률의 변동성에 더 많은 영향을 준다는 추론이 가능하다고 할 수 있다.
비차익거래의 주문 특성에 따라 주식시장의 변동성에 미치는 영향은, 추정 결과 영향을 나타내는 계수 모두가 有意的이지 않았다. 따라서 바차익거래의 주문 특성에 따른 주가 수익률의 변동성에 대한 영향은 유의적이지 않은 것으로 보인다.

다국어 초록 (Multilingual Abstract)

The objective of this paper is empirical examination of the relation between the characteristics of program transaction order and the asymmetrical response of stock market volatility. This study uses daily returns for the KOSPI200 index computed with the use of log difference of daily closing prices and program transaction volume from July 7, 2006 to March 31, 2008.
This study utilizes an extended MA(1)-GARCH(1,1) model, to capture the asymmetrical response of stock market volatility in reaction to the characteristics order of program transaction. The results can be summarized as follows.
The response of the KOSPI200 index return's volatility on the program buy transaction volume is insignificant. The response of the KOSPI200 index return's volatility on the program sell transaction volume is positive and significant. The results of estimating full model simultaneously added both program buy transaction volume and program sell transaction volume are negative and significantly different from zero. These results do not give enough evidence that the response of the KOSPI200 index return's volatilities on the program buy and sell transaction volume are different.
The response of the KOSPI200 index return's volatility on the arbitrage buy transaction volume is insignificant. The response of the KOSPI200 index return's volatility on the arbitrage sell transaction volume is positive and significant. The results of estimating full model simultaneously added both the arbitrage buy transaction volume and the arbitrage sell transaction volume are that the coefficient value of the arbitrage buy transaction volume is negative and significant, and the coefficient value of the arbitrage sell transaction volume is positive and significant These results give the evidence that the response of the KOSPI200 index return's volatilities on the arbitrage buy transaction and the arbitrage sell transaction are different.
The estimation results, added the non arbitrage buy transaction and the non arbitrage sell transaction volume are that none of the coefficients are significantly different from zero.

목차 (Table of Contents)

• Ⅰ. Introduction
• Ⅱ. Models for Changing Volatilities
• Ⅲ. The Data and Basic Statistics
• Ⅳ. Empirical Results
• Ⅴ. Conclusion
• References
• 요약