애널리스트의 목표주가 예측의 정확성 및 시장반응의 결정요인에 관한 연구 = (The) Study of the Target Price Forecasting Accuracy of the Analyst and the Impact of Determinants of It on the Market Reaction

국문 초록 (Abstract)

본 연구는 애널리스트가 발표하는 3가지 정보(이익예측치, 투자 추천의견 그리고 목표주가)에 대해서 분석한 여러 선행연구들을 비판적으로 고찰하고 이들의 문제점을 보완하는 연구로 본 연구의 분석모형은 다음과 같은 특징을 가진다. 첫째, “목표주가의 정확성”을 측정하는 방법을 명시적으로 정의하여 국내에서는 처음으로 목표주가의 정확성을 3가지 측정방법(TP_MET_END, TP_ ERROR, 그리고 TP_MET_ANY)으로 측정하였다. 둘째, 이렇게 측정한 목표주가의 정확성이 지속적으로 애널리스트 예측성과 그룹별로 지속성(persistency)을 갖는 지에 대한 분석을 시도하였다. 셋째, 기존의 애널리스트를 평가하는 정보였던 과거의 이익예측의 성과가 현재에도 지속적으로 나타나고 있는지에 대해서 이익예측능력과 목표주가 예측능력이라는 변수로 검증하였다. 마지막으로 이렇게 애널리스트의 차별화된 능력이라고 간주하는 과거의 이익예측능력과 목표주가 예측능력이 주가영향력을 가지고 있어 투자자들이 시장에서 인지하고 있는지에 대해서 분석하였다. 그 외, 애널리스트의 이익예측성과와 목표주가 예측성과와 그 지속성을 검증하는 모형에 영향을 미치는 것으로 분석된 다양한 시장특성변수와 기업특성변수를 통제변수로 포함한다.

이렇게 구성된 연구모형을 이용하여 2002년부터 2007년까지의 12월 결산기업을 대상으로 한 본 연구의 실증결과에서, 애널리스트들의 목표주가의 정확성은 애널리스트별로 구분되어 나타나며, 그 정확성이 갖는 지속성(persistency)은 애널리스트 그룹별로 나타나고 있어 애널리스트들은 목표주가 예측능력에 있어서 차별화된 예측능력(differentiate abilities)을 보유하고 있는 것으로 판단된다. 또한 애널리스트가 보유한 과거 이익예측성과에 근거하여 현재의 이익예측성과와 목표주가 예측성과와는 관계가 없는 것으로 나타나 애널리스트의 이익예측 작업과 목표주가 예측 작업이 서로 독립적인 작업이라는 점을 암시하고 있다. 마지막으로 이러한 애널리스트의 능력으로 대변되는 이익예측작업과 목표주가 예측작업의 주가영향력은 목표주가 예측능력이 애널리스트 그룹별로 구분되어 시장에 영향을 미치고 있는 것으로 나타났다.
본 연구는 애널리스트가 발표하는 목표주가의 정확성을 측정하여 지속성을 보유하고 있는 지를 검증하여 목표주가에 대한 직접적인 연구를 시도했다는 점에서 선행연구와 차별화된다. 아울러 선행연구에서 시도하지 않았던 애널리스트의 과거 이익예측능력을 기준으로 현재의 이익예측능력과 목표주가 예측능력과의 관계를 검증했다는 점에서 본 연구의 공헌점을 찾을 수 있다.

다국어 초록 (Multilingual Abstract)

This paper, studies the analysts' target price accuracy & persistency of it and the relation between more analysts group of past accurate earning forecasting and more it of current accurate earnings & target price forecasting in Korean stock markets. Finally, this paper empirically look into the stock price impacts of the stock market on earning forecasting and target price forecasting according to analyst's group.

The empirical results, using the FN-Guide & KIS-Value II database for the period from January 2002 to December 2007. I examine the overall and individual analyst accuracy of 6-month-ahead target price forecasts. On average, expected returns exceed actual returns by 8.6% and 37 (54) percent of target price forecasts are met at the end of (sometime during) the 6-month period. We show that analysts can exhibit persistent differential abilities to forecast target prices. Although the market response to target price forecasts is insignificant, the market acts as if sell-side analysts can exhibit persistent differential abilities to forecast target prices.
And I test whether more analysts group of past accurate earning forecasting produce more accurate earnings & target price forecasting in Korean stock markets. I show that the analysts in our sample exhibit persistent differential abilities to forecast earnings, but superior earnings forecasting abilities do not portend superior target price forecasting.
Finally, I examine whether there is a difference in the impacts between (past) earning forecasting analyst group and (past) target price forecasting group on the stock market. I found the following interesting results. When good(bad) performer group of target price forecasting revised target price, stock prices changes. Instead, good(bad) performer group of earning forecasting revised target price, there were no significant stock price changes.

I interpret my results as follows. Analyst earnings forecast accuracy is subject to considerable scrutiny and it impacts analyst compensation. In contrast, target price forecasts are neither subject to market scrutiny nor are they related to compensation so there is no ex post settling up for the absence of target price forecast accuracy. Thus, analysts face stronger incentives to provide accurate earnings forecasts than for target price.

목차 (Table of Contents)

• 제 1 장 서론 5
• 제 1 절 연구의 동기 및 목적 5
• 1.1 연구의 동기 5
• 1.2 연구의 목적 6
• 제 2 절 연구의 방법 및 주요 연구결과 8
• 2.1 연구의 방법 8
• 2.1 주요 연구결과 8
• 제 3 절 논문의 구성 10
• 제 2 장 선행연구의 개관 및 목표주가 연구방법론 제시 11
• 제 1 절 선행연구의 개관 11
• 1.1 애널리스트의 이익예측 능력에 관한 연구 12
• 1.2 추천의견에 관한 연구 16
• 1.3 이익예측과 추천의견과의 관계를 고려한 연구 19
• 1.4 이익예측과 목표주가와의 관계를 고려한 연구 20
• 제 2 절 목표주가 연구가 필요한 이유 22
• 2.1 목표주가 연구의 흐름 23
• 2.2 목표주가 연구목적 28
• 제 3 장 연구설계 31
• 제 1 절 연구모형의 도출 31
• 1.1 애널리스트의 목표주가 예측성과의 일관성 측정 31
• 1.2 애널리스트의 이익예측능력과 목표주가 예측능력의 비교 33
• 1.3 시장반응 측정 37
• 제 2 절 연구모형 및 변수의 정의 38
• 제 3 절 표본구성 41
• 제 4 장 실증분석결과 44
• 제 1 절 기초통계량 44
• 제 2 절 실증분석결과 54
• 2.1 애널리스트가 목표주가를 예측하는 경우 예측성과를 지속적으로 보여 주는가에 대한 연구결과 54
• 2.2 애널리스트의 이익예측능력과 목표주가 예측능력의 비교분석 연구결과 58
• 2.3 애널리스트의 이익예측능력과 목표주가 예측능력의 시장반응 연구결과 59
• 제 5 장 추가 실증분석 62
• 제 1 절 애널리스트 경력별 분석결과 65
• 제 2 절 업종별 분석결과 70
• 제 3 절 주요증권사 분석결과 77
• 제 4 절 목표주가 변경 빈도별 분석결과 81
• 제 6 장 결론 90
• 제 1 절 연구의 요약 및 시사점 90
• 1.1 연구의 요약 90
• 1.1.1 연구의 목적 및 의의 90
• 1.1.2 연구의 방법 91
• 1.1.3 실증분석 결과 92
• 1.2 연구의 시사점 및 향후 연구주제 94
• 1.2.1 연구의 시사점 94
• 1.2.2 향후 연구주제 95
• 제 2 절 연구의 한계점 98
• <참고문헌> 100
• <국문초록> 107
• <Abstract> 109