기관투자자의 외부감시효과와 회계정보위험 사이의 관계: 기관투자자 거래량비율을 이용한 분석

국문 초록 (Abstract)

본 연구는 한국주식시장에서 제공되는 독특한 기관투자자 거래량 자료를 이용하여 기관투자자가 경영자의 기회주의적 이익조정행태를 억제하는 감시자 역할을 수행하고 있는지를 검증하고 있다. 우리는 장기투자목적을 가진 기관투자자는 경영자의 기회주의적 행태를 억제할 유인을 가지고 있지만 단기적 성과에 초점을 맞추는 기관투자자는 많은 감시원가를 투입하면서 경영자의 기회주의적 이익조정행태를 억제할 유인은 크지 않을 것으로 가정하고 있다. 우리는 개별기업의 경영자에 대한 기관투자자의 영향력을 특정 연도의 총거래량에서 기관거래량이 차지하는 비율로 측정한다. 또한 우리는 경영자의 기회주의적 이익조정행태의 대용치로 Francis et al.(2004, 2005)의 방식으로 계산한 발생액의 질과 재량적 발생액의 질을 각각 측정하여 사용한다.
실증분석 결과를 요약하면 다음과 같다. 첫째, 다른 요인을 통제한 후 기관투자자 거래비율과 발생액의 질 간에 통계적으로 유의한 양의 관계를 발견하지 못하였다. 이러한 결과는 기관투자자가 경영자의 이익조정행태를 억제한다는 선진자본시장의 결과와 상이하다. 둘째, 우리는 발생액의 질을 영업활동의 변화에 의한 요인과 경영자의 재량적 요인으로 분해하고 기관투자자 거래비율과의 관계를 분석하였다. 그 결과 기관투자자 거래비율이 높을수록 경영자의 재량적 이익조정행태가 증가함을 발견하였다. 전체적으로 우리는 한국시장에서 기관투자자가 경영자의 기회주의적 이익조정을 축소한다는 증거를 발견하지 못하였다. 이러한 결과는 복잡한 지배구조로 인한 높은 감시원가, 지정학적 위치와 높은 대외수출의존도로 인한 큰 시장변동성 그리고 개인투자자의 비합리적인 거래로 인한 단기이익 창출 기회의 확대 등과 같은 한국시장의 고유한 특성 때문에 기관투자자들이 장기적 가치보다는 단기적 가치를 더 추구한 결과로 해석된다.

다국어 초록 (Multilingual Abstract)

This study examines whether institutional investors play a role of supervisor in suppressing manager 's opportunistic profit adjustment behavior using unique institutional investor trading volume data provided in Korean stock market. We find that institutional investors with long-term investment incentives have an incentive to inhibit opportunistic behavior by managers, but institutional investors who focus on short-term performance are less likely to inhibit opportunistic earnings management behavior . We measure the influence of institutional investors on the managers of individual firms as a percentage of the institutional trading volume in the total volume of transactions for a particular year. We also use the quality of accruals and the quality of discretionary accruals calculated by Francis et al. (2004, 2005) as a proxy for opportunistic earnings management behavior.
The results of the empirical analysis are summarized as follows. First, after controlling for other factors, we found no statistically significant positive relationship between institutional investor transaction rate and accrual quality. This result is different from the result of advanced capital market in which institutional investors suppress manager 's profit adjustment behavior. Second, we analyze the q