LBO 규제체계의 비교분석과 합리적 규제방안의 모색 -유럽․미국법상 회사의 금융지원규제를 중심으로- = Comparative Analysis on the Regulatory Systems of Leveraged buyouts and Some Proposals for the Reasonable Regulation - Centering on Prohibition of the Company's Financial Assistance under the U.S. and European Law-

다국어 초록 (Multilingual Abstract)

The Leveraged buyout(hereinafter LBO) is any transaction whereby the target company which is the subject of an acquisition, recapitalization, redemption or similar transaction, assumes responsibility, primarily or secondarily, on either a secured basis, for repayment of debt which is incurred to purchase, or make a distribution with respect to, the target company's equity. Recently Korea supreme court is judicially divided in deciding the criminal responsibility against the executive directors giving a collateral on the target's assets for securing the aquisition financing, or merging the acquirer and target without furnishing a security. The debate over the responsibility and legality of LBO transactions has been continuing in the academic world. In short, LBO is in a state of legal uncertainty in the M&A market.


The legal regulatory environments surrounding LBO are required to be reasonably changed for meeting market demands of the transactions. It's because LBO transaction, which is considered as one of the modern M&A techniques for the economic rehabilitation and corporate restructuring, is expected to be substantially increased in the corporate world in the near future. The regulation of LBO has been competitively reformed in European countries for maximizing its economic effects. The England and Italia had played leading roles in the regulatory reforming movement since 2000.


The regulatory types of LBO in the world can be classified into two, European and American one. In the European type, LBO is regulated by the prior prohibition or restraint on the target's financial assistance to the target's stock purchase on the base of the doctrine of capital maintenance under the corporation law. Meanwhile, in the American type, LBO participants are responsible for breaching the director's fiduciary duty in the corporate law and the fraudulent leverage buyout is legally void under the federal and state fraudulent transfer laws.


In this paper, the two types are introduced and comparatively analyzed, and the European type is concluded as recommendable for the future Korean regulatory reforms. Because the European one is basically similar to Korean corporation law in both legal doctrine of capital maintenance and legislative philosophy. Especially Italia's unique regulatory regime on the merger leveraged buyouts is meaningfully benchmarked for designing new regulatory policy.


In conclusion, some reasonable legislative recommendations are suggested as follows for rehabilitating LBOs. Firstly, the target's financial assistance should be approved in the shareholder's special meeting, some requirements of procedural and substantial fairness should be met and the assistance should be limited to the extent of target's distributable assets. Secondly, fairness of merger leveraged buyouts should be ensured in both procedure and substance for protecting the target's present and future creditors and minority shareholders. But regulatory exceptions, in which the rigid procedural and substantial requirements are not required for the financial assistance, should be made to the failed target company to be inevitably restructured, Lastly, criminal responsibilities against LBO participants should be assumed only in the case of clearly intentional illegal assistance.

국문 초록 (Abstract)

LBO라 함은 인수회사가 피인수회사의 자산을 담보로 제공하고 외부로부터 인수자금을 조달하여 피인수회사의 경영권을 인수하는 구조재편형 M&A의 하나이다. 최근 들어 대법원에서는 LBO 방식의 기업인수자에 대한 업무상 배임죄 처벌을 둘러싸고 상반되는 판결이 내려지기도 하고, 학계에서도 그 적법성을 둘러싸고 적지 않은 논쟁이 이어져 왔다. 이는 LBO 거래에 법적 불확실성이 존재한다는 의미이다. 그러나 LBO가 앞으로 현저히 증가할 것으로 전망되므로 LBO 관련 법적 규제 환경은 합리적으로 개선되어야 할 필요성이 있다. LBO에 대한 법적 규제는 유럽형과 미국형으로 대별할 수 있다. 유럽형은 회사법상 자본유지의 원칙에 따라 금융지원의 금지 또는 제한에 의하여 사전적으로 LBO 거래를 규제하고 있다. 반면에 미국형에서는 회사법상으로는 이사의 충실의무 위반, 사기양도금지법상으로는 채권자에 의한 취소권 행사에 의하여 사후적으로 LBO의 불공정과 위법성을 규제하고 있다.


이 논문에서는 우리 회사법상 자본유지원칙과 입법배경에 부합하는 유럽형 규제방식이 합리적임을 지적하고 그 구체적인 규제방안을 제시하였다. 즉, LBO를 위한 신용공여를 위해서는 원칙적으로 주주총회의 특별결의를 거치고, 신용공여의 공정성을 확보하기 위해 일정한 절차 및 실체적 규제가 필요하며, 신용공여의 한도를 피인수회사의 분배가능이익으로 제한할 것을 제안하였다. 그리고 정상적인 기업에 대한 합병형 LBO에 대해서는 EU 회사법 지침과 이탈리아 민법의 태도를 수용하여 일정한 절차적, 실체적 규제가 필요하지만, 구조재편이 불가피한 회생기업 등 한계기업에 대한 모든 형태의 LBO에 대하여는 그 적용을 배제할 것을 주장하였다. 마지막으로 LBO 관여자에 대한 형사책임은 제반 규제의 준수정도에 따라 명백히 고의적인 위법성이 있는 경우에만 인정하는 것이 바람직함을 주장하였다.

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