기업 지분 및 지배구조가 기업의 재무 성과에 미치는 영향 : 중국 상장기업을 중심으로

국문 초록 (Abstract)

기업 지배구조는 기업의 여러 이해관계자들을 조정하는 제도로서 점차적으로 기업의 지속 가능한 발전을 달성하는데 중요한 요소가 되고 있다. 기업 재무 성과는 기업 경영 성과를 측정하는 중요한 지표일 뿐만 아니라 지배구조의 유효성을 평가하는 주요한 척도이기도 다. 완전하고 효과적인 기업 지배구조는 소유자와 경영자 간의 목표 일치를 가능하게 하여 기업 재무 성과를 향상시키고 주주의 이익을 최대한으로 보장할 수 있다. 그러나 기업 지배구조와 기업 재무 성과 간의 관계에 대한 연구는 대부분 단일 차원에서 진행되었으며, 중국 내외 학자들의 연구 결과는 일치된 결론을 형성하지 못했다. 따라서 본 연구는 A주 상장 기업을 연구 대상으로 하여 지배구조의 지분구조, 이사회 특성, 감사위원회 특성 등 여러 측면에서 기업 재무 성과에 미치는 영향을 종합적으로 탐구하고, 지배구조 지표 체계를 구축하여 기업 재무 성과에 대한 영향과 그 정도를 체계적으로 분석했다.
실증 분석을 통해 본 연구는 다음과 같은 주요 결론을 도출했다. 법인 지분 비율, 외국인 투자 비율, 이사회 규모, 사외이사 비율, 여성이사 비율, 감사위원회 규모 및 감사위원회 위원의 지분 보유 비율은 기업 재무 성과에 긍정적인 영향을 미치는 반면, 유통 지분 비율, 국유 지분 비율 및 겸직은 기업 재무 성과에 부정적인 영향을 미치는 것으로 나타났다. 추가 분석을 통해 기업 재무 성과에 큰 영향을 미치는 지배구조 지표는 감사위원회 위원의 지분 보유 비율, 독립 이사 비율, 외국인 지분 비율, 국유 지분 비율 및 유통 지분 비율 순으로 나타났다. 본 연구는 총 다섯 개의 장으로 구성되어 있다. 제 1장은 연구 배경과 의의를 설명하며, 연구 내용, 방법 및 연구의 혁신점을 요약한다. 제 2장은 중국 내외 관련 문헌을 검토한다. 제 3장은 중국 상장 기업의 지배구조와 관련된 이론적 배경과 제도, 그리고 중국 상장 기업의 특성과 지배구조 현황을 소개한다. 제 4장은 기업 지배구조와 재무 성과 간의 관계를 기반으로 지분구조, 이사회 특성 및 감사위원회 특성의 세 가지 차원에서 가설을 제시하고 변수 선택을 설명하며 모형을 구축한다. 또한, 제 5장은 모형 변수의 기술통계량 분석, 상관관계 분석, 다중공선성 검증, 회귀 분석 및 강건성 검증을 통해 지배구조가 기업 재무 성과에 미치는 영향을 검증하고, 중국 A주 시장의 투자 가치 가능성에 대해서도 분석한다. 제 6장은 실증 분석 결과를 요약하고 연구의 한계점을 제시하며 향후 연구 방향을 전망한다.
본 연구의 혁신점은 종합적인 기업 지배구조 지표 체계를 구축하여, 다차원 분석을 통해 기업 지배구조가 재무 성과에 미치는 영향을 체계적으로 평가했다는 점이다. 이는 기존 문헌에서 다루지 못한 지배구조의 다차원 종합 분석의 부족함을 보완하는 것이다. 본 연구의 결과는 기업 지배구조와 재무 성과 간의 관계에 대한 이론적 연구를 풍부하게 하고, 기업이 지배구조를 개선하고 재무 성과를 향상시키는 데 실질적인 참고 자료를 제공한다.

다국어 초록 (Multilingual Abstract)

Corporate governance is becoming an increasingly important factor in achieving sustainable development for enterprises, serving as a mechanism to coordinate various stakeholders. Corporate financial performance is not only a key indicator for assessing business performance but also a crucial metric for evaluating the effectiveness of corporate governance. Effective corporate governance can align the goals between owners and managers, thus improving corporate financial performance and maximizing shareholder value. However, existing studies on the relationship between corporate governance and financial performance have mostly been conducted from a single-dimensional perspective, and the findings from both domestic and international scholars have yet to reach a consensus. Therefore, this study takes A-share listed companies as the research subject, comprehensively explores the impact of corporate governance on corporate financial performance from multiple aspects, such as ownership structure, board characteristics, and audit committee characteristics, and constructs a governance index system to systematically analyze its impact on financial performance and its extent.
Through empirical analysis, the study draws the following key conclusions: Corporate ownership ratio, foreign investment ratio, board size, proportion of outside directors, proportion of female directors, audit committee size, and shareholding ratio of audit committee members positively affect corporate financial performance, whereas the circulation stock ratio, state-owned share ratio, and dual employment negatively impact financial performance. Additional analysis showed that the governance indices with the greatest influence on corporate financial performance are, in order of importance, the shareholding ratio of audit committee members, the proportion of independent directors, the foreign shareholding ratio, the state-owned share ratio, and the circulation stock ratio. This study is composed of five chapters. Chapter 1 explains the research background and significance, summarizes the research content, methodology, and innovation points. Chapter 2 reviews the related literature both domestically and internationally. Chapter 3 introduces the theoretical background and policies related to corporate governance of listed companies in China, as well as the characteristics and current status of corporate governance in these enterprises. Chapter 4 presents hypotheses based on the relationship between corporate governance and financial performance, explaining variable selection and model construction from three dimensions—ownership structure, board characteristics, and audit committee characteristics. Furthermore, Chapter 5 validates the impact of corporate governance on corporate financial performance through descriptive statistical analysis, correlation analysis, multicollinearity verification, regression analysis, and robustness checks of the model's variables, and analyzes the investment potential of the Chinese A-share market. Chapter 6 summarizes the empirical analysis results, presents the study's limitations, and outlines future research directions.
The innovation of this study lies in constructing a comprehensive corporate governance index system and systematically evaluating the impact of corporate governance on financial performance through multi-dimensional analysis. This approach compensates for the lack of multi-dimensional comprehensive analysis of governance in existing literature. The findings enrich theoretical research on the relationship between corporate governance and financial performance and provide practical references for companies seeking to improve governance structures and enhance financial performance.

목차 (Table of Contents)

• 제 1 장 서론 1
• 1.1 연구배경 및 의의 1
• 1.1.1 연구배경 1
• 1.1.2 연구의의 3
• 1.2 연구방법 및 구성 4
• 1.3 연구의 새로운 시도 6
• 제 2 장 선행연구 7
• 2.1 선행연구 7
• 2.1.1 지분구조와 재무 성과 7
• 2.1.2 이사회 특성과 재무 성과 10
• 2.1.3 감사위원회 특성과 재무 성과 14
• 2.2 선행 연구에 관한 요약 16
• 제 3 장 이론적 배경 및 현황분석 18
• 3.1 기업의 지배구조 관련 이론 18
• 3.1.1 대리인 이론 18
• 3.1.2 이해관계자 이론 19
• 3.1.3 인센티브 및 제약 메커니즘 이론 20
• 3.2 중국 주식시장 특성 21
• 3.2.1 중국 주식시장의 구성 21
• 3.2.2 중국 주식시장의 주식 유형 23
• 3.2.3 중국 자본시장의 개방과 국제화 24
• 3.3 중국의 기업 지배구조에 관한 제도와 법규 25
• 3.3.1 지분구조에 관한 제도와 법규 25
• 3.3.2 이사회 및 감사위원회에 관한 제도와 법규 26
• 3.4 중국 상장기업의 지배구조 현황 분석 27
• 3.4.1 불합리한 지분구조 27
• 3.4.2 이사회의 기능 발휘 부족 28
• 3.4.3 감사위원회의 기능 발휘 부족 29
• 제 4 장 연구설계 31
• 4.1 연구 가설의 설정 31
• 4.1.1 지분구조가 재무 성과에 미치는 영향 31
• 4.1.2 이사회의 특성이 재무 성과에 미치는 영향 34
• 4.1.3 감사위원회의 특성이 재무 성과에 미치는 영향 37
• 4.2 연구 모형의 설계 38
• 4.2.1 연구 모형 38
• 4.2.2 종속변수 41
• 4.2.3 독립변수 42
• 4.2.4 통제변수 43
• 4.3 자료 수집 및 분석 방법 46
• 제 5 장 실증분석 48
• 5.1 기술통계량 분석 48
• 5.2 상관관계 분석 52
• 5.3 다중공선성 검증 56
• 5.4 회귀분석 58
• 5.4.1 지분구조와 재무 성과 회귀결과 58
• 5.4.2 이사회 특성과 재무 성과의 회귀결과 64
• 5.4.3 감사위원회 특성과 재무 성과의 회귀결과 67
• 5.4.4 기업 지분 및 지배구조와 재무 성과의 회귀결과 69
• 5.5 강건성 검증 71
• 5.5.1 종속변수 치환 71
• 5.5.2 통제변수 추가 77
• 5.6 중국 A주 시장 투자 분석 80
• 제 6 장 결론 83
• 6.1 연구 결과 83
• 6.2 연구의 한계 및 제언 88
• 참고문헌 90
• 국문초록 96
• ABSTRACT 99