유형자산처분이 공모상장리츠의 초과수익률에 미치는 영향 분석 : 보유자산 매각에 따른 리츠의 수익률 변화 = Tangible Asset Dispositions in Publicy Listed REITs: An Event Study Analysis

국문 초록 (Abstract)

본 연구는 공모상장리츠가 유형자산처분을 공시한 경우, 해당 사건이 리 츠의 초과수익률(Abnormal Return)에 미치는 영향을 실증적으로 분석하였다. 이를 위해 2018년 1월 1일부터 2024년 10월 31일까지의 기간 동안 한국거래 소에 상장된 공모상장리츠 7개를 대상으로 총 20회의 유형자산처분 공시 데 이터를 수집하였으며, 이벤트 스터디 분석과 선형회귀분석을 활용하여 분석 을 진행하였다. 먼저 이벤트 스터디 분석을 통해 공모상장리츠가 유형자산처분을 최초로 공시한 날을 사건일(Event Date)로 설정하고, 사건 전후의 초과수익률을 분 석하였다. 분석 결과, 사건 직후 단기 이벤트 윈도우([-5,5])와 장기 이벤트 윈도우([0,50])에서 모두 누적평균초과수익률(CAAR)이 유의미한 것으로 나타 났다. 특히 장기 윈도우에서는 CAAR이 최대 15.8%에 이르는 긍정적 반응을 보였으며, 이는 유형자산처분 공시가 상장리츠에 긍정적인 신호로 작용함을 의미한다. 다음으로, 선형회귀분석에서는 이벤트 스터디 분석을 통해 확인된 단기 및 장기 이벤트 윈도우(Event Window) 2개의 누적초과수익률(CAR)을 종속 변수로 설정하고, 자기자본이익률(ROE), 주당순이익(EPS), 주당영업현금흐름 (FFO/Share), 부채비율(Debt Ratio), 시가총액 등 리츠의 재무적, 내재적 특성 과 경제지표인 KOSPI종합주가지수를 독립변수로 설정하여 CAR에 미치는 영 향을 검증하였다. 분석 결과, 부채비율과 KOSPI종합주가지수가 CAR에 유의 미한 양(+)의 영향을 미쳤으며, ROE와 EPS는 10% 수준에서 제한적인 유의 성을 보였다. 반면, 시가총액은 통계적으로 유의미하지 않은 것으로 나타났 다. 이는 공모상장리츠의 초과수익률이 리츠의 재무적 특성과 시장 환경의 상호작용에 의해 영향을 받을 수 있음을 시사한다. 본 연구는 국내 공모상장리츠의 유형자산처분이 초과수익률에 미치는 영 향을 분석한 연구로서, 다음과 같은 시사점을 제공한다. 첫째, 상장리츠 자 산관리회사(AMC)는 전략적으로 유형자산 매각을 활용하여 투자자에게 긍정 적인 수익률을 제공해야 한다. 둘째, 투자자는 유형자산처분 공시를 투자 판 단의 중요한 기준으로 활용할 수 있다. 셋째, 정책 입안자들에게는 리츠 시 장의 활성화를 위해 상장리츠의 보유자산 매각 및 신규 자산 취득에 대한 세제 혜택 제공 등 제도적 지원을 제시한다. 결론적으로 본 연구는 공모상장리츠의 유형자산처분이 초과수익률에 유의 미한 영향을 미침을 실증적으로 검증하였으며, 이를 통해 리츠 시장의 이해 를 증진하고 투자자와 정책 입안자에게 유용한 인사이트를 제공하였다고 볼 수 있다. 추가적으로, 연구의 한계점으로는 국내 상장리츠 시장의 작은 규모 와 단기적 분석, 한시적 유효성이 있으며, 향후 표본 확대와 장기적 분석을 통해 연구의 신뢰성과 일반화 가능성을 강화할 필요가 있다.

다국어 초록 (Multilingual Abstract)

This study examines the impact of tangible asset disposition announcements by publicly listed REITs on abnormal returns (AR). Using data from 20 announcements by 7 REITs on the Korea Exchange between January 1, 2018, and October 31, 2024, the analysis employed event study methodology and linear regression. The event study analysis identified the event date as the announcement of the asset disposition and analyzed abnormal returns before and after the event. Results revealed significant cumulative average abnormal returns (CAAR) in both short-term ([-5,5]) and long-term ([0,50]) windows, with the long-term window showing CAAR of up to 15.8%. This indicates favorable market reactions to such announcements. Linear regression was conducted using cumulative abnormal returns(CAR) as the dependent variable. Independent variables included REITs' financial and intrinsic characteristics, such as return on equity (ROE), earnings per share (EPS), funds from operations per share (FFO/Share), debt ratio, market capitalization, and the KOSPI index as a macroeconomic indicator. Results showed that the debt ratio and KOSPI index significantly influenced CAR, while ROE and EPS were significant at the 10% level. Market capitalization was not statistically significant. These findings suggest that AR in REITs is shaped by their financial characteristics and market conditions. This study offers key implications. First, asset management companies(AMCs) of listed REITs should strategically use asset dispositions to maximize investor returns. Second, investors can consider such announcements as critical information for decision-making. Third, policymakers should provide institutional support, such as tax benefits for asset transactions, to foster REIT market growth. In conclusion, this study confirms that tangible asset disposition announcements significantly impact abnormal returns, offering valuable insights for REIT management, investors, and policymakers. Limitations include the small size of the domestic REIT market and the short-term nature of the analysis. Future research should expand the dataset and conduct long-term studies for greater reliability and generalizability.

목차 (Table of Contents)

• 제1장 서론 1
• 제1절 연구배경 및 목적 1
• 제2절 연구범위 및 방법 2
• 제3절 연구의 구성 3
• 제2장 이론적 배경 및 선행연구 검토 4
• 제1절 이론적 배경 4
• 제2절 선행연구 검토 9
• 제3절 연구의 차별성 13
• 제3장 분석방법 및 연구자료 14
• 제1절 분석방법 및 연구설계 14
• 1. 이벤트 스터디 분석 14
• 2. 선형회귀분석 16
• 제2절 연구자료 및 가설 18
• 제4장 실증분석 23
• 제1절 기초통계 정보 23
• 제2절 분석 결과 25
• 제5장 결론 33
• 제1절 연구요약 33
• 제2절 연구의 시사점 35
• 제3절 연구의 한계 및 향후과제 36
• 참고문헌 38
• ABSTRACT 41