시장 분위기와 새로운 공시정보에 대한 시장의 반응: 합리적 관점과 행태재무 관점

국문 초록 (Abstract)

본 연구는 이익실적 공시(earnings announcement)를 연구대상으로 선정하여 시장 분위기와 공시정보에 대한 시장의 반응을 분석하였다. 이익실적 공시를 선정한 이유는 첫째, 이익실적 공시의 경우에 깜짝이익(earnings surprise)과 어닝쇼크(earnings shock)라고 하는 2가지 대표적인 호재 공시와 악재 공시의 사건이 있기 때문에 본 연구의 대상으로 적합하다. 둘째, 이익실적 공시의 경우에는 전형적인 과소반응(underreaction)을 보이는 것으로 알려져 있기 때문에 시장 분위기에 따른 새로운 반응을 확인할 경우 새로운 연구결과로 학문적 공헌도가 클 것이라 판단된다. 즉, 주식시장에서 실적 공시에 대한 주가지연반응(PEAD, post-earnings announcement drift)은 널리 알려진 이례현상이다. 셋째, 이익실적 공시는 모든 상장기업이 행하는 것으로 풍부한 사건 표본이 존재하기 때문에 일부 표본(sub-sample)을 이용한 다양한 검토가 가능하다는 장점이 있다. 연구에 사용된 표본은 회계년도 기준으로 2000년에서 2015년으로 코스피시장 및 코스닥시장 상장기업으로 12월을 결산월로 하는 기업으로 분기별 이익 공시일은 한국거래소(KRX)에서 구하였다.
시장의 장단기 누적초과수익률을 통해 분석한 결과 다음과 같은 결론을 얻었다. 첫째, 시장의 분위기가 높은 시기에 있는 호재공시에 대해 시장은 과잉반응하는 것으로 나타났으며, 악재공시에 대해서는 과소반응하는 것으로 나타났다. 이것은 시장이 행태재무론의 예측에 따라 움직이고 있음을 의미한다. 둘째, 시장의 분위기가 낮은 시기에 있었던 호재공시에 대해서 시장은 과소반응을 하고 악재공시에 대해서는 약간의 과잉반응을 하는 것으로 나타났으며 이 또한 시장이 행태재무론의 예측과 일치하는 실증결과를 보여주는 것이다.
본 연구는 기업의 특성에 따라 성장주식과 가치주식으로 구분하여 이러한 이익실적 공시의 장단기 성과가 어떻게 영향을 받는지 추가적으로 조사하였다. 이익실적 공시에 나타나는 주가지연반응은 호재공시에는 가치주에서 악재공시에는 성장주에서만 관찰할 수 있었다. 반면에 호재공시에 대하여 성장주는 초기 양의 반응을 보이지만 시간이 지나면서 수익률이 하락하는 과잉반응 현상을 보여준다. 또한 악재공시에 대한 가치주의 반응은 초기 음의 반응 이후에 누적초과수익률이 상승하는 과잉반응을 보여준다. 이러한 시장의 상이한 반응은 시장의 분위기와 함께 기업 특성이 큰 영향을 미치고 있음을 말해주는 것이다.
본 연구는 다음과 같은 측면에서 학문적으로 기여한 것으로 평가될 수 있다. 기업의 공시 후 주가지연반응에 대한

다국어 초록 (Multilingual Abstract)

This study analyzed the market response to market sentiment and disclosure information by selecting earnings announcement as a research sample. The reasons for selecting earnings announcement are as follows: First, in case of earnings news, two representative announcements which are earnings surprise and earnings shocks are appropriate for this comparison study. Second, because earnings announcement is known to typical underreaction example. It would be a new event study result with respect to the market sentiment. In other words, post-earnings announcement drift (PEAD) on earnings announcement in the stock market is a well-known phenomenon. Third, the earnings announcement is performed by all listed companies, thus there are a lot of cases. There is an advantage that various examinations can be made using sub-samples. The sample used in the study is a company listed on the KOSPI market and the KOSDAQ market from 2000 to 2015 its fiscal year-end is December. The quarterly earnings announcement date was obtained from the Korea Exchange (KRX).
The results of the analysis are as follows. First, the market is overreacting for the public announcement in a high market sentiment, and it is underreacted for negative announcement. This means that the market is moving in line with the pred