선박 세일앤리스백 수익률 결정요인에 관한 연구 = A study on the Determinants of the required returns on ship sale-and-leaseback transactions

다국어 초록 (Multilingual Abstract)

This study investigates the determinants of the rate of returns on ship sale-and-leaseback (SLB) transactions. Since 1990s, there has been an unfolding phenomenon that shipping companies try to diversify the funding sources, a gradual shift from the heavy dependence on debt financing from banks. Amid the credit crunch when the vast majority of shipping banks withdrew or reduced their exposure to the shipping industry after the financial turmoil of 2008, a growing deal of attention has been paid to other emerging funding sources such as private equity, leasing and financing from state-backed institutions, to name a few. Among the potential financing vehicles, this study pays particular attention to the SLB, a special type of alternative financing in which a ship is sold and leased back to the previous owner. Considering the cash flows from the transaction, an SLB is equivalent to asset-backed lending. In this regard, this study examines what factors affect the rate of return on an SLB. To this end, a dataset of 62 SLB transactions commenced during 2017-2022 is collected and analyzed. Empirical analysis reports that the returns on SLB are, by and large, negatively associated with profitability and time-charter policy. The findings in this study offer valuable implications for the cost of capital, credit risk determinants and financing structure of shipping companies.

목차 (Table of Contents)

• 제 1 장 서론 1
• 제1절 연구의 배경 1
• 제2절 연구의 목적과 필요성 5
• 제3절 연구의 방법과 구성 6
• 제 2 장 해운산업 및 선박금융 현황 8
• 제1절 해운산업의 중요성 및 특성 8
• 1. 해운산업의 중요성 8
• 2. 해운산업의 특성 9
• 제2절 선박금융 현황 12
• 1. 선박금융의 개요 12
• 2. 글로벌 선박금융 현황 14
• 3. 세일앤리스백 거래의 개요 및 구조 15
• 제 3 장 선행연구 분석 18
• 제1절 중고선 거래가격 결정요인 18
• 1. 시장 수요-공급요인 분석 18
• 2. 시계열모델 분석 19
• 3. 행동경제학적 분석 21
• 4. 선박특성 분석 22
• 제2절 세일앤리스백 관련 연구 23
• 1. 세일앤리스백 거래동기 23
• 2. 세일앤리스백의 기업가치 증대효과 25
• 3. 세일앤리스백 거래 프리미엄 27
• 제3절 선박 세일앤리스백 관련 연구 29
• 제4절 선박금융 수익률 결정요인에 관한 연구 30
• 1. 선박금융 파산확률의 측정에 관한 연구 30
• 2. 선박금융 승인 결정요인에 관한 연구 31
• 3. 선박금융 신용가산금리에 관한 연구 32
• 제 4 장 연구의 설계 및 연구방법 34
• 제1절 연구의 설계 34
• 1. 변수의 설정 34
• 2. 표본의 구성 37
• 3. 자료의 요약 39
• 제2절 연구모형 및 방법 43
• 제 5 장 실증분석 44
• 제1절 단순 회귀분석 결과 44
• 1. 재무비율에 대한 단순 회귀분석 결과 44
• 2. 기업특성에 대한 단순 회귀분석 결과 51
• 3. 선박특성에 대한 단순 회귀분석 결과 53
• 4. 해운산업 지표에 대한 단순 회귀분석 결과 55
• 5. 리스크 프리미엄의 단순 회귀분석 결과 57
• 6. 소결 59
• 제2절 다중 회귀분석 결과 60
• 제 6 장 결 론 64
• 제1절 연구의 의의 및 요약 64
• 제2절 연구의 시사점 66
• 제3절 연구의 한계 및 향후 연구과제 67
• 참 고 문 헌 68
• 국 문 초 록 78

참고문헌 (Reference)

1. 2020년 기업경영분석, 한국은행, , 2021

2. 선박금융원론(개정판), 이기환, 오학균, 이재민, 신주선 , 도서출판 두남, , 2016

3. Determinants of corporate leasing policy, Smith, C. W., Wakeman, L. M., 40(3), 895-908, , 1985

4. Investor domicile and second-hand ship sale prices, Adland, R., Peng, W. H., Yip, T. L., 48(8), 1109-1123, , 2021

5. The impact of covenant strength on property pricing, Adair, A. S., Hutchison, N. E., Findly, N., 28(2), 167-188, , 2011

6. Asset pricing with mean reversion: The case of ships, Moutzouris, I. C., Nomikos, N. K., 111, 105708, , 2020

7. 우리나라 해운금융의 한계 및 발전방향, 전형진, 최영재, 윤희성, 한국 해양수산개발원 현안연구 2017-01, , 2017

8. Optimal portfolio choice for ship leasing investments, Yip, T. L., Yu, C. K., Choy, S. K., 46(7), 884-900, , 2019

9. A state‐preference model of optimal financial leverage, Kraus, A., Litzenberger, R. H., 28(4), 911-922, , 1973

10. Empirics of Korean shipping companiesdefault predictions, Kwon, J., Kim, H., Park, S., Kim, T., 9(9), 159, , 2021

11. Predicting corporate failure for listed shipping companies, Ou, Z., Pettit, S., Haider, J., 21(3), 415-438, , 2019

12. 선박금융 신용리스크 결정요인에 관한 연 구, 김명희, 이기환, 최민이, 금융공학연구 제19권 제2호, 한국금융공학회, pp. 23-47, , 2020

13. Multi‐criteria evaluation of loan applications in shipping, Constantinidou, I., Petropoulos, T., Dimitras, A. I., 11(4‐5), 237-246, , 2002

14. 중고 벌크선의 가격 결정요인 선정에 관한 연구, 양윤옥, 한국항 해항만학회지 제41권 제4호, 한국항해항만학회, pp. 181-188, , 2017

15. Decision-making process in shipping finance: A stochastic approach, Maniati, M., Sambracos, E., 5(1), 1317083, , 2017

16. An evaluation of ship investment in interval type-2 fuzzy environment, Bayar, S., Akan, E., 73(8), 1768-1786, , 2022

17. 선박금융대출의 가산금리 결정요인에 대한 실증연구, 김명희, 이기환, 강병태, 해운물류연구 제33권 제2호, 한국해운물류학회, pp. 253-275, , 2017

18. Stress-testing and credit risk revisited: a shipping sector application, Negkakis, I., Penikas, H., Merika, A., 12(4), 347-367, , 2021

19. Efficient pricing of ships in the dry bulk sector of the shipping industry, Alizadeh, A. H., Kavussanos, M. G., 29(3), 303-330, , 2002

20. Investors behavior and dynamics of ship prices: A heterogeneous agent model, Yip, T. L., Thanopoulou, H., Alizadeh, A. H., 106, 98-114, , 2017

21. Factors affecting the dynamics of yield premia on shipping seasoned high yield bonds, Grammenos, C. T., Alizadeh, A. H., Papapostolou, N. C., 43(5), 549-564, , 2007

22. Financing Shipping Companies and Shipping Operations: A Risk‐Management Perspective, Albertijn, S., Bessler, W., Drobetz, W., 23(4), 70-82, , 2011

23. Impacts of the Recent Financial Crisis on Ship Financing in Hong Kong: A Research Note, Ye, H.-Q., Zeng, Y. Y, Gong, S. X., 40(1), 1-9, , 2013

24. An investigation on behavioral biases in ship investments of small-sized shipping companies, Akgul, E. F., Cetin, I. B., 6(4), 377-391, , 2021

25. Sale and leaseback to market cap rate ratio in emerging markets–an empirical study in Vietnam, Le Truong, Q., Yiu, C. Y., 40(2), 220-236, , 2021

26. The motives for shipping asset securitisation: sale-leaseback transactions in the shipping industry, Kim, C. Y., Yoon, S., Seo, Y.-J., 50(3), 287-300, , 2023

27. An empirical study on the determinants of the debt repayment capability of shipping firms in recession, Lee, K., Kim, M.-H., Lee, D.-H., 44(5), 414-422, , 2020

28. Determinants of the probability of default: the case of the internationally listed shipping corporations, Merikas, A., Merika, A. A., Penikas, H., Lozinskaia, A., 44(7), 837-858, , 2017

29. Determining factors affecting second-hand ship value: Linkages and implications for the shipbuilding industry, De Alwis, N., D’agostini, E., Nam, H.-S., 21(4), 193-517, , 2022

30. Leasing versus purchasing: Direct evidence on a corporations motivations for leasing and consequences of leasing, Ezzell, J. R., Vora, P. P., 41(1), 33-47, , 2001

31. 매도후임대의 리스크 대비 성과의 비교분석 : 선박투자회사 출자 및 선박 인수 사례를 중심으로, 장욱, 아태비즈니스연구 제12권 제1 호, 강원대학교 경영경제연구소, pp. 135-149, , 2021

32. Review A study of financial leasing asset transfer risk pricing - Based on the sale-leaseback of financial leasing contract of passenger cars, Wei, Z., UNCTAD, Yue, G., of Maritime Transport 31(12), 273, , 2022

33. New Insights on Loss Given Default for Shipping Finance: Parametric and Non-parametric Estimations In M. Corazza, C. Perna, C. Pizzi and M. Sibillo (Eds, D’Ecclesia, R., Salko, A., 410-416, , 2022