위험회피목적 파생상품 사용과 위험회피회계 적용이 이익지속성에 미치는 영향 및 자본시장 반응

국문 초록 (Abstract)

본 연구는 위험회피목적 파생상품 사용이 이익지속성에 미치는 영향을 우선적으로 살펴본다. 위험관리이론에 의하면 파생상품의 사용은 기업의 위험을 감소시키는 요인이 된다. 위험관리이론에 근거하여 파생상품 사용이 현금흐름의 변동성이나 기업의 노출위험수준을 감소시킨다는 실증분석결과들이 보고된다. 회계이익이 경제적 실질을 반영한다는 측면에서 위험회피목적 파생상품 사용이 기업의 현금흐름 변동성을 감소시킨다면, 회계이익의 변동성 또한 감소할 것이다. 낮은 이익변동성은 이익지속성을 증가시키므로 궁극적으로 위험회피목적 파생상품 사용은 이익지속성을 증가시킬 것으로 기대된다. 현행 파생상품 회계기준은 파생상품을 자산 또는 부채로 인식하고, 공정가치로 평가하여 평가손익을 인식하도록 하고 있다. 평가손익은 원칙적으로 당기손익으로 인식하되, 파생상품거래가 위험회피회계 적용요건을 충족하는 경우 위험회피회계를 적용하도록 할 수 있다. 위험회피회계는 위험회피관계에 있는 파생상품과 위험회피대상항목의 손익을 대칭적으로 인식함으로써 손익인식의 회계불일치를 감소시키는 데에 그 목적이 있다. 따라서 파생상품거래가 특정 요건을 만족함에 따라 위험회피회계를 적용하는 경우 파생상품으로부터 발생하는 공정가치 평가손익과 위험회피대상항목으로부터 발생하는 평가손익이 상쇄됨으로써 이익변동성이 감소하고 궁극적으로 이익지속성이 증가할 것으로 기대된다.

Sloan(1996)은 차기 이익에 대한 발생액의 지속성이 현금흐름의 지속성보다 낮음에도 불구하고 시장참여자들이 이를 주가에 적절히 반영하지 못함을 보고하였다. Sloan(1996)을 포함한 많은 선행연구들은 시장참여자들이 회계이익을 해석하는 데 있어 한정된 주의를 기울임으로써 이익구성요소를 구분하지 않고 재무제표상 이익에만 초점을 맞추는 기능적 고착화에서 시장가격이상현상의 원인을 찾는다. 위험회피목적 파생상품 사용은 현금흐름 변동성을 감소시킴으로써 현금흐름의 지속성을 증가시키는 바, 투자자들이 현금흐름의 지속성을 과소평가한다면, 시장참여자들은 파생상품 사용이 이익지속성에 미치는 영향을 과소평가할 수 있다. 또한, 행동심리학에서의 인지처리 편의에 근거한 선행연구들에 의하면 정보제공의 형태가 주식시장의 과소반응 또는 과대반응으로 나타날 수 있다. 파생상품 사용 목적 즉, 파생상품이 위험회피목적 또는 매매목적으로 사용되었는지에 대한 정보 및 위험회피회계 적용에 대한 정보는 재무제표의 주석으로 공시된다. 따라서 시장참여자들이 재무제표 해석 시 충분한 주의를 기울이지 않는다면, 파생상품 사용 및 위험회피회계 적용이 이익지속성을 제고하는 효과를 과소평가할 수 있다.

본 연구의 분석대상은 2004년부터 2009년 및 2012년부터 2017년을 대상으로 한다. 2010년과 2011을 제외한 이유는 2010년부터 IFRS가 본격적으로 도입된 바, 본 연구의 종속변수가 이익지속성 및 이익지속성에 대한 시장반응인 점을 감안할 때, 회계기준의 변경으로 인한 효과가 포함되지 않게 하기 위함이다. 표본 기업은 유가증권시장 및 코스닥시장에 상장된 기업 전체를 대상으로 하되 금융업종은 제외하며, 12월말 이외 결산 법인을 제외한다. 사업보고서 또는 감사보고서에서 파생상품의 거래목적과 계약금액을 확인할 수 없는 기업을 제외하며, 연구에 필요한 재무자료를 입수할 수 없는 경우 표본에서 제외한다.

위험회피목적 파생상품 사용은 파생상품 사용여부 및 파생상품 사용정도로 측정하되, 파생상품 사용정도는 총자산 대비 파생상품계약금액으로 산출한다. 파생상품 거래목적과 계약금액의 수집은 사업보고서 및 감사보고서의 파생상품에 대한 공시에서 수작업을 통해 이루어진다. 이익지속성은 당기순이익과 차기순이익 간의 1차자기상관관계로 측정한다. 회계이익에 대한 시장반응은 Sloan(1996)에 따라 독립변수를 당기순이익으로 하고 종속변수를 차기주식수익률로 하는 회귀식을 통하여 살펴본다.

파생상품 사용 기업과 미사용기업 간에는 기업특성에 유의한 차이가 존재한다. 표본선택편의로 인한 영향을 통제하기 위하여 본 연구에서는 성향점수매칭기법을 이용하여 강건성분석을 수행한다. 또한, 파생상품종류별(선도 및 선물, 옵션, 스왑) 및 회피대상위험종류별(이자율, 환율, 상품가격)로 파생상품사용효과가 달리 나타날 수 있으므로 이를 구분하여 추가분석을 수행하고자 한다.