도시 행정구역에 따른 주식수익률에 관한 탐색적 연구 : 천안시 기업을 중심으로 = An Exploratory Study on Stock Returns Across Urban Administrative Districts: Evidence from Firms in Cheonan City

국문 초록 (Abstract)

본 연구는 충청남도 천안시에 본사를 둔 상장기업 45개사를 대상으로, 동일 도시 내부의 행정구역(동남구·서북구)에 따라 기업 포트폴리오의 수익률 구조가 어떻게 달라지는지를 탐색적으로 분석하였다. 이를 위해 2018년 2월부터 2025년 9월까지의 월별 자료를 이용하여 행정구역별 포트폴리오를 구성하고, 자산가격결정모형인 CAPM과 Fama–French 3요인 모형을 적용하였다.
분석 결과, 서북구 포트폴리오는 동남구에 비해 시장요인(MKT−RF)에 대한 민감도(β)가 상대적으로 높게 나타났으며, 가치요인(HML)에 대한 민감도가 양(+)의 값으로 통계적으로 유의하게 나타나 가치주 특성이 상대적으로 두드러지는 것으로 확인되었다. 반면 동남구 포트폴리오는 시장요인 중심의 수익률 구조를 보였으며, 규모요인(SMB)과 가치요인(HML)에 대한 민감도는 통계적으로 유의하지 않은 것으로 나타났다. 또한 Fama–French 3요인 모형의 설명력(R²)은 CAPM에 비해 전반적으로 높게 나타나, 지역별 포트폴리오 수익률이 시장요인뿐 아니라 기업의 규모 및 가치 특성에 의해서도 영향을 받을 가능성을 시사한다.
본 연구는 동일 도시 내부에서도 행정구역별로 기업군의 산업구조와 특성이 상이할 경우, 자산가격결정 요인에 대한 민감도 구조 역시 다르게 나타날 수 있음을 탐색적으로 보여주며, 지역 단위 기업 분석 및 수익률 구조 연구에 참고 자료를 제공할 수 있을 것으로 기대된다.

다국어 초록 (Multilingual Abstract)

This study explores how the return structures of corporate portfolios differ across administrative districts within the same city, focusing on 45 publicly listed firms headquartered in Cheonan, Chungcheongnam-do, Korea. Using monthly data from February 2018 to September 2025, regional portfolios were constructed based on administrative districts (Dongnam-gu and Seobuk-gu), and asset pricing models—specifically the Capital Asset Pricing Model (CAPM) and the Fama–French three-factor (FF3) model—were applied.
The empirical results show that the Seobuk-gu portfolio exhibits relatively higher sensitivity to the market factor (MKT−RF) than the Dongnam-gu portfolio. In addition, the sensitivity to the value factor (HML) for Seobuk-gu is positive and statistically significant, indicating a pronounced value-oriented return structure. In contrast, the Dongnam-gu portfolio displays a return structure primarily driven by the market factor, while sensitivities to the size factor (SMB) and the value factor (HML) are not statistically significant. Furthermore, the explanatory power (R²) of the Fama–French three-factor model is generally higher than that of the CAPM, suggesting that regional portfolio returns are influenced not only by market factors but also by firm size and value characteristics.
Overall, this study provides exploratory evidence that even within the same city, differences in industrial composition and firm characteristics across administrative districts can lead to heterogeneous sensitivity structures with respect to asset pricing factors. The findings offer useful reference material for future research on regional firm analysis and return structure studies.

목차 (Table of Contents)

• 제1장 서론
• 제1절 연구목적 및 필요성 1
• 1. 연구배경 및 연구목적 1
• 제2절 연구내용 및 연구방법 4
• 1. 연구범위 및 연구방법 5
• 2. 연구문제 및 논문구성
• 제2장 이론적 배경 및 선행연구
• 제1절 자본자산가격결정모형(CAPM) 7
• 제2절 Fama-French 요인모형 11
• 제3절 지역·지리적 요인 관련 선행연구 15
• 제3장 연구모형 및 데이터
• 제1절 연구모형 개요 17
• 제2절 데이터 구성 17
• 제3절 변수설명 및 분석절차 18
• 제4절 연구모형 21
• 제4장 실증분석
• 제1절 기초통계 및 기초 비교 25
• 제2절 기업별 CAPM 분석 27
• 제3절 행정구역별 CAPM 분석 28
• 제4절 Fama French 3요인 분석 30
• 제5절 구역 간 차이 비교 32
• 제5장 결론 및 시사점
• 제1절 연구결과 요약 34
• 제2절 연구한계 및 향후 과제 35
• 참고문헌 38
• Abstract 40