합병 공시에 따른 합병기업 주주 부의 변화

국문 초록 (Abstract)

본 연구는 2000년 1월부터 2011년 3월까지 금융감독원의 합병공시 중, 합병기업이 주권상장법인인 336개의 합병자료를 1차 표본으로 하여 사건연구 방법을 사용하여 합병공시효과를 분석하였다. 합병공시일 전후의 비정상수익률을 측정한 후 분석한 결과, 합병공시효과가 존재함과 준강형 효율적 시장가설이 성립함을 확인하였다.
1차 표본에서 합병관련 주요 변수의 기초통계량 자료 획득이 가능한 286개의 합병 자료를 2차 표본으로 하여, 합병의 유형과 합병기업의 재무적 특성이 비정상수익률에 미치는 영향에 대해 분산분석과 다중회귀분석을 실시하였다. 또한 2차 합병표본을 합병전체표본, 우회상장분리표본 및 우회상장이 아닌 합병표본, 피합병기업 합병가액과 증권신고서(합병)에 공시된 외부평가기관이 산정한 본질가치와의 차이금액이 발생하는 경우를 나누어 분석하였다.
분산분석 및 회귀분석 결과를 요약하자면, 전체표본을 대상으로 한 분석에서는 합병기업 부채비율과 비관련 더미변수는 유의적인 정(+)의 영향을 미쳤으며, 합병기업 규모와 계열 더미변수는 유의적인 부(-)의 영향을 미쳤다.
우회상장에 해당하는 합병표본과 우회상장이 아닌 합병표본을 분리하여 분석한 결과를 보면, 우회상장 표본에서 부채비율은 누적비정상수익률에 유의적인 정(+)의 영향을 미쳤으며, 계열 더미변수는 유의적인 부(-)의 영향을 미쳤다. 우회상장이 아닌 합병표본에서 계열 더미변수는 비정상수익률에 유의적인 부(-)의 영향을 미쳤고, 소규모 또는 간이합병여부 더미변수는 유의적인 정(+)의 영향을 미쳤으며, 특히 다른 모형에서는 유의적이지 않았던 최대주 주지분율이 유의적인 정(+)의 영향을 미쳤다. 이는 전체합병에서 우회상장을 분리한 경우에는 최대주주지분율이 시장에 미치는 긍정적인 공시효과가 큼을 의미한다고 판단된다.
주권상장법인이 주권비상장법인과 합병하는 경우 합병가액이 외부평가기관이 산정한 본질가치가 아닌 경우 본질가치와의 차이금액이 발생하며, 동 차이금액을 본 연구에서는 합병프리미엄이라 하여 누적비정상수익률에 유의한 영향을 미치는지 여부를 기존 다중회귀분석모형에 넣어 분석해 본 결과 유의적인 영향을 미치지 않았다.

다국어 초록 (Multilingual Abstract)

This study examined the 336 merger data where the merging firm is a stock-listed firm among the mergers publicly announced at the Financial Supervisory Service from January 2000 to March 2011 as the primary samples and utilized standard event study methodology to analyze the merger public announcement effect. The abnormal return before and after the merger public announcement date was measured to confirm that there exists a merger public announcement effect. Evidence here supports semi-strong market efficiency by the sample of merging firms during the event period.
Summarizing the analysis regarding the entire samples, the smaller the size of the merging firm and the greater the debt ratio of the merging firm, and in case of diversifying merger or in case of non-affiliated mergers, there were positive significant influences on the cumulative abnormal return.
As the result of analysis differentiating the merger samples which are backdoor listings and those that are not, the backdoor listing samples had positive influences in case of a greater debt ratio, and in case of non-affiliated mergers. For the non-backdoor listing merger samples, non-affiliated mergers, and those that were not small-sized or simple mergers had positive influences on the cumulative abnormal return, and especially the share percentage held by the largest shareholder, which was not significant in other models, had a positive influence on the cumulative abnormal return.
When a stock-listed firm merges with a non-listed firm, if the price of merger is not the intrinsic value calculated by an external appraisal organization, it will differ from the intrinsic value, and this difference was called merger premium in this study, and was inserted into the existing multiple regression analysis model to see if it has a significant influence on the cumulative abnormal return, but as the result, it did not have a significant influence.

목차 (Table of Contents)

• 요약
• I. 서론
• II. 선행 연구
• III. 연구 설계
• Ⅳ. 실증분석
• Ⅴ. 결론
• <참고문헌>
• Abstract