우리나라 주식수익률의 동조화된 변동성에 대한 연구 = A Study on the Synchronized Volatility in Stock Returns of Korea

다국어 초록 (Multilingual Abstract)

The purpose of this study is to find possible spillover effects of multilateral synchronized volatility upon weekly stock markets in Korea, the U.S., Japan, the U.K., France and Germany through the multivariate GARCH-M model.
The results of this study can be outlined as follows: First, in the model of conditional returns, it was found that past stock market in Korea had statistically significant positive spillover effects of conditional returns on current market in the U.K. and Germany, and past stock market in the U.S. had significant positive spillover effects of returns only upon current market in the U.K.. And it was found that past market in Japan had significant negative spillover effects of returns on current market in Korea and France, and past British market had significant positive spillover effects of returns on current Japanese market, while having significant negative effects on current own market in the U.K.. Notably, past market in the U.S. had most significant positive spillover effects of returns on current British market, showing higher coefficient of positive spillover effect of returns than that of other variables, which was followed by significant returns spillover effects between the U.K. and Japan, between France and Japan and so forth. The U.S. market only showed very significant volatility spillover effects in conditional mean, indicating significant negative relations of expected returns with conditional volatility, but low adjusted coefficient of determination. Second, in the model of conditional volatility, it was found that past Korean market had significant positive and negative spillover effects of conditional volatility upon current markets in the U.S., and U.K., France and Germany respectively, except Japan. In addition, past the U.K. market had no significant spillover effects of volatility on current Korean or Japanese market, but had significant negative spillover effects of volatility upon current own the U.S. market alone. On the other hand, past Japanese market had significant negative spillover effects of volatility on current markets of Korea, the U.S. and Japan, so the impact of volatility in past Korean market had significant effects on volatility of current the U.S., and U.K., France and Germany respectively. The volatility impact of past the U.S. market had significant effects on the volatility of current own market, and the volatility impact of past Japan market had significant effects on volatility of current Korea, the U.S., and own Japan. Past British market had most significant negative spillover effects of volatility on current Korean market, showing stronger impact and higher coefficient of negative volatility spillover effects than that of other variables, which was followed by significant volatility spillover effects between past France and current the U.S., between past Germany and current, and so on. All the 5 major global markets except Japan showed significant and very high persistence of volatility.
Hence, the multivariate GARCH-M model of this study didn’t find the evidence of any significant synchronized spillover effects of conditional returns or conditional volatility from the U.S. market to Korea, or vice versa.

국문 초록 (Abstract)

본 연구에서는 주별 한국, 미국, 일본, 영국, 프랑스, 독일의 주가지수들에 대한 다자간의 동조화된 변동성을 Bollerslev(1990)의 다변량 GARCH-M 모형을 이용하여 파악하는데 있다.
본 연구의 첫 번째, 조건부 수익률의 결과에서 과거의 한국시장이 현재의 영국과 독일시장에 통계적으로 유의한 양(+)의 조건부 수익률 전이효과를 나타내었고, 다음으로 과거의 미국시장이 현재의 영국시장에만 유의한 양(+)의 수익률 전이효과를 나타내었다. 그리고 과거의 일본시장은 현재의 한국과 프랑스시장에 모두 음(-)의 유의한 수익률 전이효과를 나타내었으며, 과거의 영국시장이 현재의 일본시장과 시장내 영국시장에 각 양(+), 음(-)의 유의한 수익률 전이효과를 나타내었다. 과거의 미국시장이 현재의 영국시장에 미치는 양(+)의 수익률 전이효과계수는 가장 영향력이 큼으로써 이러한 수익률 전이효과가 다른 변수들에 비해서 가장 높았다. 조건부 평균식의 변동성에 대한 미국시장만이 통계적으로 매우 유의함으로써 기대수익률과 조건부 변동성은 음(-)의 관련성이 상당히 존재하였으나 수정결정계수는 낮았다. 두 번째, 조건부 변동성의 결과에서 과거의 한국시장이 일본시장을 제외하고 현재의 미국, 영국, 프랑스, 독일시장에 통계적으로 유의한 양(+)과 음(-)의 조건부 변동성 전이효과를 나타내었다. 또한 과거의 미국시장이 현재의 한국이나 일본시장에 전혀 영향을 미치지 않으면서 현재의 자체의 미국시장에만 유의한 음(-)의 변동성 전이효과를 나타내었다. 반면에 과거의 일본시장은 현재의 한국, 미국, 자체의 일본시장에 모두 유의한 음(-)의 변동성 전이효과를 나타냈고, 따라서 과거의 한국시장의 변동성충격이 현재의 미국, 영국, 프랑스, 독일시장의 변동성에 유의한 영향을 미쳤다. 과거의 미국시장의 변동성충격이 현재의 미국시장의 변동성에 유의한 영향을 미치며, 과거의 일본시장의 변동성충격이 현재의 한국, 미국, 일본시장의 변동성에 유의한 영향을 미쳤다. 과거의 영국이 현재의 한국에 미치는 음(-)의 변동성 전이계수를 나타내어 가장 영향력이 크고 다른 변수들에 비해 전이효과가 가장 높았고, 과거의 프랑스와 현재의 미국간, 과거의 독일과 현재의 독일간 등의 순으로 변동성 전이효과가 높았다. 일본을 제외한 5개 시장에서 모두 유의하여 변동성의 지속성이 매우 높았다. 세 번째, 잔차분석결과에서 시계열의 왜도는 모두 음(-)의 값을 나타냈고 프랑스시장이 왼쪽으로 치우치면서 꼬리가 더 두터웠고 다른 시장들도 약간 비대칭이었으며, 또한 모든 시장의 첨도는 거의 적절하여 정규분포에 가까웠으나 Jarque-Bera값에서는 정규분포를 나타내지 않았다. 수정 Q와 Q2값에서 작은 시차는 모두 안정적이었으나, 큰 경우는 모두 계열상관이 존재하여 불안정하였고, 단위근검정에서 모두 단위근이 존재하지 않아 안정적이었고 미국과 영국의 상관정도가 가장 크고, LM 검정에서 미국시장만이 안정적이었다. 본 연구의 다변량 모형에서는 미국시장에서 한국시장으로 또는 이와 반대의 경우에도 조건부 수익률이나 조건부 변동성의 동조화된 전이효과는 존재하지 않았다

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