組織/社會的 影向下에서 適切한 資本豫算에 관한 質的 硏究

다국어 초록 (Multilingual Abstract)

Part 1: Organizational Capital Budgeting Model (OCBM)
Capital budgeting is a contentious subject in both research and managerial practice. Financial economists such as Brealy & Myers advocate using NPV and related quantitative approaches that comprise what we refer to as the standard capital budgetting model (SCBM); by contrast, strategy scholars such as Bower have argued that socio-political conflicts interfere with such financially-oriented capital budgeting methods and often render them ineffective. We reconcile these competing views by extending the behavioral theory of the firm (BTF) - particularly the notions of Knightian uncertainty and controversy that are central to the BTF - to encompass capital budgeting methodologies. In doing so, we develop a more general organizational capital budgeting model (OCBM) that incorporates traditional capital budgeting theories along with consideration of the firm's organizational processes and the degree of uncertainty underlying the assumptions that firms must make in their capital budgetting activities. Fourteen structured qualitative case studies of capital budgeting projects in Korean Chaebols provide evidence that the traditional arguments apply at particular levels of uncertainty and controversy: For low Knightian uncertainty and low controversy, the financially-oriented SCBM works well; under high Knightian uncertainty and high controversy, firms instead turn to more qualitative socio-political methodologies. We then complete the uncertainty and controversy matrix with two other combinations: High Knightian uncertainty and low controversy (which we label the plausibility approach), plus low Knightian uncertainty and high controversy (the negotiation approach). The OCBM broadens the traditional capital budgeting model and helps explain firms' heterogeneous choices of capital budgeting approaches.

Part 2: Controversy reduction in portfolio management
The existing literature about portfolio management has investigated how to update a portfolio allocation, conditional on the information that possibly predicts asset returns and volatilities. We add several innovations to fill the lacuna of prior research in the contexts of global asset allocation. First, we suggest a simple method of how to rebalance portfolios automatically and dynamically in order to exploit potential market inefficiencies. The existing literature has not developed such a strategy. Out-of-sample tests demonstrate that our strategy dominates both static allocation and dynamic strategies that do not account for possible mispricing. Thus, our strategy can contribute not only to academia, but also to practical portfolio managers who endeavor to beat markets. Second, we elaborate portable alpha strategies using the new dynamic strategy. Once we add an alpha portfolio to existing portfolios, then they perform better in terms of mean and risk. Thus, it makes our alpha portfolio portable, i.e., we can apply the alpha portfolio to any fund and can enhance its performance. Third, our dynamic strategy implies a convenient method to estimate a conditional mean and covariance matrix as functions of predictive information while ensuring positive definiteness of the covariance matrix without consuming much computational power. Such estimation strategy can be useful to practical risk managers and traders who need to control the risks of large target portfolios on a real time basis.

This paper applies organizational capital budgeting model (OCBM) to portfolio allocation in relation to portable alpha strategy. Portable alpha strategy is one way to address internal controversy of asset management firms. Controversy is a key variable in OCBM. I discard the detailed discussion about OCBM in order to sell this paper as a finance article, but will provide it upon request.

다국어 초록 (Multilingual Abstract)

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자본예산은 연구와 경영 실제 모두에서 중요한 주제이다. Brealey와 Myers 등의 재무경제학자들은 순현재가치 및 이와 관련된 우리가 표준자본예산모형 이라 부르는 정량적인 접근방식을 지지한다. 반면 Bower와 같은 전략/ 조직학자들은 사회정치적인 갈등이 재무 중심의 자본예산 의사결정을 영향을 주어 다양한 현상을 발생시킨다고 주장한다. 전략/조직학자들은 표준자본예산모형으로는 이러한 다양한 현상을 제대로 분석할 수 없다고 주장한다. 우리는 기업행동론 (The Behavioral Theory of the Firm; Cyert and March 1963), 특히 기업행동론의 중심개념인 Knightiain uncertainty와 controversy의 확장을 통해, 현실에서 관찰되는 자본예산 방법론들을 광범위하게 분석 함으로서였다. 그리하여 기존 자본예산모형의 상위개념으로서, 일반적인(general) 조직자본예산모형 (Organizational Capital Budgeting Model)을 개발하였다. 우리는 한국 대기업에서 보이는 자본예산활동의 14개의 구조화된 사례 연구를 통하여 조직자본예산모형이 잘 적용되고 있음을 증명하였다. 낮은 Knightian uncertainty와 낮은 controversy 하에서는 재무 중심인 SCBM이 잘 작동하지만, 높은 Knightian uncertainty와 높은 controversy의 경우 기업은 정성적인 사회정치적 방법론을 이용한다. 여기에 높은Knightian uncertainty와 낮은 controversy, 낮은Knightian uncertainty와 높은 controversy의 두 가지 조합을 추가하여 Knightian uncertainty와 controversy에 따른 자본예산모형의 변화를 모두 분석하였다. 조직자본예산모형은 기존의 자본예산모형을 확장하고, 기업들의 상이한 자본예산방식에 대한 설명을 돕는다.

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<<< Part2: 포트폴리오 관리에서 controversy의 감축(Controversy reduction in portfolio management) >>>

자산 배분의 한 형태로서 포트폴리오 배분을 분석하였다. 포트폴리오 관리에 대한 기존 문헌은 자산 수익과 변동성의 예측이 가능한 정보를 바탕으로 하여 포트폴리오 배분을 어떻게 갱신하는지(how to update a portfolio)를 연구하였다. 이전 연구의 글로벌 자산 연구 측면에서 나타나는 간극을 메우기 위해 몇 가지 획기적인 사항을 추가하였다. 첫째, 잠재적인 시장의 비효율성을 활용하기 위하여 기계적, 동적으로 포트폴리오를 재조정하는 간단하고도 편리한 방법을 제시한다. 이러한 전략은 기존 문헌에서는 개발되지 않았던 부분이다. Out-of-sample tests는 우리의 전략이 시장에서의 비정상적 가격 설정을 고려하지 않는 (do not account for possible mispricing) 정적 할당(static allocation)과 동적 전략(dynamic strategy) 모두를 능가하는 것으로 나타났다. 우리의 전략은 학문에의 기여와 더불어 시장의 성과를 능가하려는 현장의 포트폴리오 매니저에도 도움을 줄 수 있다. 둘째, 이 연구는, 새로운 동적 전략을 활용 포터블 알파 전략(portable alpha strategies)를 정교화한다. 기존의 포트폴리오에 알파 포트폴리오를 추가하면 해당 포트폴리오는 평균 및 리스크 측면에서 더 나은 성과를 보인다. 알파 포트폴리오를 어느 펀드에나 적용하여 성과를 향상시킬 수 있다. 이러한 전략은 자산 관리 조직 내부에 controversy가 극심할 때 특히 도움을 준다. 포터블 알파 전략을 일종의 전략적 옵션으로 본다면, 자산 관리 조직이 직면한 Knightian uncertainty의 해소에도 도움을 준다. 셋째, 우리의 동적 전략은 예측 가능한 정보의 함수로서 조건부평