구조변화시점을 중심으로 금시장의 현선물간 선도/지연효과 = The Lead/Lag Relation Among the Gold Markets - Comparison Between the Result of Before Break Point and that of After Break Point

국문 초록 (Abstract)

본 연구는 국제금시장을 대표하는 미국의 금현물, 영국의 금현물 및 미국의 금선물시장의 일별수익률 자료 5,987개를 구조변화시점을 전·후하여 두개의 하위표본으로 나누어 현·선물간의 동적관련성에 관해 연구하였다. 분석모델은 그랜저인과관계분석, 충격반응함수분석 및 분산분해분석과 같은 동태적 VAR분석기법을 사용하였다.
그랜즈 인과관계분석결과, 뉴욕금현물시장과 런던금현물시장간에는 구조변화시점 이전에는 대체로 서로에게 피드백적인 영향을 주고받는 결과를 보였으나, 구조변화시점 이후에는 런던금현물시장의 수익률이 뉴욕금현물시장의 수익률을 일관성 있게 선도하는 결과를 보이진 않았다.
충격반응함수를 정리하면 구조변화시점 전·후로 뉴욕금현물시장은 뉴욕금선물시장을 10차에 거쳐 강하게 선도하는 결과를 보인반면 그 반대현상은 나타나지 않았다. 미국금선물시장과 런던금현물시장 간에는 구조변화시점 이후에 미국금선물시장은 런던금현물시장에 10차까지 강하게 영향을 미치는 것으로 나타났으나, 런던금현물시장은 뉴욕금선물시장에 구조변화시점 전·후에서 약하지만 다소 영향을 미치는 결과를 보였다. 마지막으로 뉴욕금현물시장은 구조변화시점 전·후에 거쳐 런던금현물시장을 10차에 거쳐 강하게 선도하는 결과를 보였으나, 런던금현물시장은 뉴욕금현물시장의 구조변화시점 이전에 다소 영향을 미쳤다. 본 결과에서는 문규현(2008)연구와는 달리 뉴욕금선물시장의 충격이 런던금현물시장에 10차까지 지속적으로 나타남을 알 수 있었다.
분산분해의 결과를 통해 런던금현물시장의 변동성은 구조변화시점을 전·후하여 뉴욕금선물시장의 변동성에 의해 25%에서 32%정도의 수준에서 설명되어지는 것으로 나타났으며, 런던금현물시장의 변동성은 뉴욕금현물시장의 변동성에 의해 구조변화시점을 전·후하여 약 31%에서 34%가량 설명되어지는 것으로 나타났다. 문규현(2008)연구에 비해 구조변화시점을 전·후하여 런던금현물의 변동성은 더 많은 뉴욕금선물의 변동성에 설명되었으며, 런던금현물시장의 변동성도 뉴욕금현물시장의 변동성에 의해 더 많이 설명되는 것으로 나타났다.
전체적으로 구조변화시점 이전에 비해 이후에 시장간의 동적관련성은 더 심화되는 것을 나타났다. 이러한 연구결과는 향후 실물자산을 이용하여 포트폴리오를 구성하고자하는 투자자들에게 다소나마 도움을 줄 수 있을 것으로 판단된다.

다국어 초록 (Multilingual Abstract)

The paper examines the lead-lag relation among gold spot in NYMEX, futures in NYMEX, and gold spot in LBMA from July 15, 1983 to November 28, 2007. Total sample is divided into two sub-samples to improve the robustness of the empirical results. The analysis employs the vector-autoregression, Granger causality, impulse response function, and variance decomposition. The findings in this paper are as follows;
First, the gold spot of NYMEX granger causes the gold futures of it. This is different from the previous results which show the futures financial assets granger cause the spot financial assets. Second, the gold future of NYMEX granger causes the gold spot of LBMA. And the gold spot of NYMEX granger causes that of LBMA. These relationships appear stronger in after-sample of the breakpoint.

목차 (Table of Contents)

• Ⅰ. 서론
• Ⅱ. 자료 및 분석방법
• Ⅲ. 실증분석결과
• Ⅳ. 결론
• 참고문헌
• Abstract

참고문헌 (Reference)

1 김찬웅, "한중일 주가지수선물자료를 이용한 국제자본시장들간의 정보이전 효과에 관한 실증적 연구" 31 : 257-291, 2002

2 김인무, "한국, 일본, 미국 주식시장의 정보전달: KOSDAQ, JASDAQ, NASDAQ과 거래소시장을 중심으로" 28 : 481-513, 2001

3 홍정효, "한국 채권현물시장에 대한 미국 채권현물시장의 가격발견기능 연구：채권시가평가제도 도입 전후를 중심으로" 한국재무관리학회 21 (21): 125-151, 2004

4 문규현, "금시장의 현선물간 상호관련성에 관한 연구" 161-174, 2008

5 김성우, "구조변화시점 전ㆍ후 미국과 중국증시간의 대칭적ㆍ비대칭적 수익률 및 변동성 전이효과연구" 한국금융공학회 7 (7): 133-158, 2008

6 Karolyi, G. A., "Why Do Markets Move Together? An Investigation of U. S.-Japan Stock Return Comovements" 51 : 951-986, 1996

7 Frnases, P. H., "Volatility transmission and patterns in Bund futures" 20 : 459-482, 1997

8 Christiansen, C., "Volatility spillover effects in European bond markets" 13 : 923-948, 2007

9 Chow, G. C., "Tests of equality between sets of coefficients in two linear regressions" 28 : 591-605, 1960

10 Andrews, D. Q. K., "Tests for parameter instability and structural change with unknown change point" 61 : 821-856, 1993

11 Phillips, P. C. B., "Testing for a Unit Root in Time Series Regression" 75 : 335-346, 1988

12 Campbell, J. Y., "No news is good news: An asymmetric model of changing volatility in stock returns" 31 : 281-318, 1992

13 Kroner, K. F., "Modelling asymmetric comovements of asset returns" 11 : 817-844, 1998

14 Chan, K., "Intraday volatility in the stock index and stock index futures markets" 4 : 657-684, 1991

15 Scalia, A., "Information transmission and causality in the Italian treasury bond market" 5 : 361-384, 1998

16 Johansen, S., "Estimation and hypothesis testing of cointegrating vectors in Gaussian vector autoregressive models" 59 : 1551-1580, 1991

17 Dicky, D. A., "Distribution of the estimators for autoregressive time series with a unit root" 74 : 427-431, 1979

18 Mackinnon, J., "Critical values for cointegration test. in: Long-Run Economic Relationships" Oxford University Press 1991

19 Hamao, Y., "Correlations in price changes and volatility across international stock markets" 3 : 281-307, 1990

20 Engle, R. F., "Cointegration and error correction representation, estimation, and testing" 55 : 251-1008, 1987

21 Karolyi, G. A., "A multivariate GARCH model of international transmissions of stock returns and volatility: The case of the United States and Canada" 13 : 11-25, 1995