투자자 유형에 따른 비대칭적 변동성에 관한 연구

국문 초록 (Abstract)

본 연구에서는 투자자 유형에 따른 정보 비효율성이 비대칭적 변동성에 미치는 영향에 대하여 실증분석 하였다. 2000년 1월 4일부터 2010년 10월 29일까지 총 2677일 동안 유가증권시장에 상장되어 있고 표본기간동안 각 투자자 지분율이 공시되어 있는 기업들을 대상으로 하였으며, 2000년부터 2009년까지 공시된 투자자 지분율의 평균에 대해서 투자자유형별로 상·하위 30분위수 포트폴리오를 구성하였다. TGARCH모형을 이용한 실증분석결과는 개인투자자인 경우 지분율이 높은 포트폴리오의 비대칭 변동성계수가 지분율이 낮은 경우의 비대칭 변동성계수보다 높게 나왔으며 외국인과 기관투자자인 경우 지분율이 높은 포트폴리오의 비대칭 변동성계수값이 지분율이 낮은 포트폴리오의 값보다 낮게 나왔다. 이러한 분석결과는 정보수집 및 분석능력에서 상대적으로 열등한 개인투자자가 예기치 못한 악재성 정보에 외국인이나 기관투자자들 보다 더 민감하게 주식을 매도하는 것으로 해석된다. 또한 포트폴리오 일별 수익률에 대한 월별 왜도값의 차이검정을 실시해 본 결과 TGARCH모형의 분석과 일관된 결론을 보여줌으로써 상대적으로 정보에 어두운 개인투자자들이 비대칭 변동성을 증가시키고 우수한 정보력을 가지는 외국인이나 기관투자자들이 비대칭 변동성을 감소시키는 것으로 보아진다.