연기금의 주식투자 장기성과 분석에 대한 연구 = A Study on Long-run Stock Performances of Pension Funds

국문 초록 (Abstract)

본 연구는 국내 유가증권시장에서 상장된 주식을 대상으로 연기금의 주식 선택 능력(stock selection ability)과 이에 따른 장기적인 투자 성과에 대해서 조사해보고자 하였다. 연기금 투자와 관련된 여러 가지 제약들로 인해서 본 연구는 연기금의 과거 거래 정보의 유용성에 의문을 제기하고 연기금의 과거 매매 정보를 이용한 모방 투자 전략의 수익성을 검증해 보고자 하였다. 본 연구는 또한 연기금과 투신사의 과거 매매 정보를 이용한 모방 전략을 비교해 보고자 하였다. 이는 두 기관투자자의 주식 투자 목표가 기본적으로 다르다는 전제하에서 투신사는 단기성과에 집착할 수밖에 없는 주식 운용구조를 가진 반면 연기금의 경우 보다 장기적인 전략적 목표를 가지고 주식 투자에 임하고 이에 따른 종목 선택을 한다고 가정하였다. 따라서 단기적으로 투신사의 운용 성과가 연기금보다 나을지라도 장기적으로는 연기금의 투자 전략을 모방함으로써 보다 우월한 장기적인 투자 성과를 가져올 수 있다고 가정하였다. 그러나 실증분석의 결과는 두 가지 가설을 모두 지지하지 않았다. 연기금과 투신사의 과거 주식 매매 자료를 이용하여 두 기관투자자가 주로 사는 종목을 매수하고 많이 파는 종목을 공매도하는 모방 전략을 따라한 결과 이들 두 기관 투자자를 추종하는 모방 전략은 헤지 포트폴리오 구성 후 3년 동안 양(+)의 초과 수익을 올리는 것으로 나타났다. 또한 투신사의 투자 패턴을 모방하는 경우가 연기금의 과거 매매 행태를 따라하는 경우에 비해서 포트폴리오 구성 후 1년부터 3년까지의 모든 기간에 있어서 높은 수익성을 보여서 연기금이 투신사와 대비해 장기적인 투자 성과 측면에서 비교 우위를 가진다는 가설 역시 지지될 수 없었다.

다국어 초록 (Multilingual Abstract)

This study attempts to investigate the stock selection ability of pension funds and their long-run performances in the Korean market. This study hypothesizes that mimicking the past trading behaviors of pension funds does not produce excess return due to lack of information in pension funds trading. This study also compares the long-run performances of pension funds with those of investment trusts and mutual funds because the investment objective of pension funds is fundamentally different from those of investment trusts and mutual funds. This study tries to test whether investment strategy of buying those stocks pension funds bought most last year and simultaneously selling short those stocks pension funds sold most produces superior performance in the long-run relative to the same strategy employing investment trusts and mutual funds’ past trading behaviors.
The empirical test can not support the hypothesis because the zero investment hedge portfolio mimicking past trading behaviors of pension funds produces significantly positive risk adjusted returns up to three years after portfolio formation. This study also fails to support the hypothesis that the long-run performances of zero investment hedge portfolio mimicking pension funds trading result in better performance compared to those mimicking investment trusts and mutual pension funds trading. Over the entire post-portfolio formation periods from one year through three years, the hedge portfolio mimicking investment trust and mutual funds trading produces superior performance to those mimicking pension funds trading.

목차 (Table of Contents)

• Ⅰ. 서론
• Ⅱ. 선행 연구
• Ⅲ. 연구가설 및 연구방법
• Ⅳ. 실증분석
• Ⅴ. 결론
• 참고문헌
• Abstract

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