이익조정 유형별 시장 효율성의 차이

국문 초록 (Abstract)

본 연구의 목적은 크게 세 가지로서, 첫째 시장이 실제 이익조정(Real earnings management)을 효율적으로 파악하고 있는지를 살펴 보는 것이다. 둘째, 이를 위해 영업현금흐름을 정상분과 비정상분으로 분해한다. 셋째, 시장은 발생액 이익조정(Accruals-based earnings management)을 효율적으로 파악하고 있지 못하다는 선행연구에 더하여, 두 가지 이익조정의 시장 효율성의 차이를 비교한다.
본 연구는 실제 이익조정이 발생액 이익조정 못지 않게, 혹은 더 크게 시장 효율성을 교란하는 요인이 된다는 사실을 보여 주고자 한다. 이와 같은 결과를 통해 주로 엔론(Enron)으로 대표되는 회계 스캔들 이후 발생액 이익조정에 집중되고 있는 사회적 관심을 실제 이익조정으로도 확장하는 계기를 마련하고자 한다.
발생액 이익조정은 장부상의 이익만을 가공하기 때문에 기업의 본원적 경쟁력과는 무관한 반면, 실제 이익조정은 기업의 경영 의사결정을 왜곡하기 때문에 장기적인 기업 가치를 훼손하는 결과를 가져올 수 있다. 이와 같은 관점에서 경영자들이 발생액 이익조정을 실제 이익조정으로 대체하는 것은 마치 악화가 양화를 구축하는 데 비유할 수 있을 것이다. 실제 이익조정에 대한 적절한 감시와 통제 없이는 발생액 이익조정에 대한 규제도 그 효과를 달성하기 어렵다 할 것이다.
연구 결과는 다음과 같다. 첫째, 현금흐름의 지속성이 발생액의 지속성 보다 높게 나타났다. 둘째, 정상 영업현금흐름에 대해서는 자본 시장에서 유의하게 과소평가 하고 있으며, 비정상 영업현금흐름의 경우 과대평가하는 것으로 나타났으나 유의한 결과를 보이지는 않았다. 발생액의 경우 비재량적 발생액과 재량적 발생액 모두 유의하게 과대평가하는 것으로 나타났다.

다국어 초록 (Multilingual Abstract)

This study haves three main objectives. First, we examine whether the market recognizes real earnings management. Second, we divide cash flow from operations into normal and abnormal cash flows. Third, we compare the magnitude of market rationality on two earnings management method, based on prior researches arguing market does not recognize accruals-based earnings management.
This research aims to show that real earnings management as well as accruals-based earnings management ruins market efficiency. Such a result would provide an opportunity to lead social interest to real earnings management beyond accruals-based earnings management.
Real earnings management could distort managers’ decisions and impair long term corporate value while accruals-based earnings management only boosts accounting number. In this perspective, the switch from accruals-based earnings management to real earnings management may be much more harmful. Without appropriate monitoring for real earnings management, the regulations on accruals-based earnings management may not be effective in achieving corporate goals.
The result of empirical tests are as follows. First, the persistence of cash flow is stronger than accruals. Second, the capital market is significantly undervaluing normal cash flow from opera