소유와 경영의 분리가 사업다각화에 미치는 영향 = A Study on the Effect of Separation of Ownership and Control on Corporate Diversification

다국어 초록 (Multilingual Abstract)

This research examines whether managers who agree to the incentive contracts linked to firm performance, because of separation of ownership and control, diversify their firms for the pursuit of their own preferences. First of all, finding the effect of diversification, especially related diversification, on firm value, We test that the diversification level of manager-controlled(MC) firms is higher than the one of owner-controlled(OC) firms and that the unrelated diversification level of MC firms is higher than the one of OC firms. We calculate the related diversification index with Berger and Ofek(1995)'s method, and Tobin's Q as a measure of firm value. Analyzing the regression models empirically, We found that firm value increases in diversification and in related diversification. Even though We couldn't observe that when confounding variables including industry dummy variable is controlled, the diversification level of MC firms is higher than the one of OC firms, when MC firms diversify their firms, managers tend to prefer the value-decreasing unrelated diversification to the value-increasing related diversification. The result shows that MC firms, whose management control is more separated from the ownership, are inclined to diversify their firms to pursue their own private benefits.

국문 초록 (Abstract)

본 연구는 소유와 경영의 분리가 심화될수록 경영자는 자신의 사적이익(private benefit)을 얻기 위해 사업다각화(diversification)를 추구할 것이며, 다각화를 실시하는 경우 관련업종 또는 비관련업종으로 사업영역을 확장하는지를 분석하였다. 특히 다각화 수준이 경영자지배(MC)기업과 소유자지배(OC)기업 간에 체계적인 차이를 보이는지 알아보고자, 기업의 소유와 경영의 분리 심화 정도에 따라 MC기업과 OC기업으로 구분하였다. 그리고 다각화가 기업가치에 미치는 영향과 소유와 경영의 분리가 사업다각화에 미치는 영향을 검증하였다. 다각화 수준은 베리-허핀달지수(BHI)와 표준산업분류 세분류(SIC4) 기준 영위사업 수를 사용하였으며, 관련다각화 수준은 Berger & Ofek(1995)이 사용한 관련다각화변수를 대용변수로 사용하였다.
분석 결과, 다각화 수준이 높을수록, 그리고 관련다각화 수준이 높을수록 기업가치가 증가하는 것으로 나타났다. 그리고 MC기업의 다각화 수준이 OC기업의 수준보다 높게 나타났는데, 특히 MC기업이 OC기업보다 비관련다각화 수준이 높은 것으로 나타나 MC기업은 다각화를 추구할 때 관련다각화보다 비관련다각화를 추구하는 경향이 있는 것으로 나타났다. 이는 소유와 경영의 분리가 심화된 MC기업의 경영자가 자신의 사적이익을 추구하기 위해 사업영역을 확장할 가능성이 있음을 시사한다.

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