자금제약과 설비투자에 관한 실증 = Financial Constraints and Investment-Cash Flow Sensitivities : An Empirical Investigation in Japan

국문 초록 (Abstract)

본 연구는 자금제약이 기업의 설비투자에 미치는 영향을 실증적으로 분석하였다. 기존 연구는 대부분 현금흐름(cash flow)을 이용하여 설비투자와 현금흐름의 민감도(sensitivity)를 분석하고 있다. 하지만 현금흐름은 기업의 투자 생산성과 같은 장래의 수익성을 나타내는 대리변수로서의 역할도 가지고 있으므로 투자와 밀접한 상관관계를 가지고 있다는 문제점이 있다. 다이베스트먼트는 단순한 사업부의 처분이 아니고 자금의 공급을 가져오고 그 수입금은 기업의 설비투자와 직접적인 상관관계가 존재하지 않는다는 것이 지배적 관점이었다. 따라서 저자는 현금흐름을 통제변수로 하고 다이베스트먼트의 수입금을 이용하여 설비투자의 민감도를 분석하였다. 본 연구는 2000-2007년 사이에 도쿄증권(東京證券) 거래소에 상장되어 있는 기업 중에서 다이베스트먼트를 실시한 기업을 대상으로 하였다. 분석한 결과에 따르면 다이베스트먼트의 수입금은 기업의 설비투자에 중요한 자금원이며 기업의 설비투자와 밀접한 관계가 있는 것으로 밝혀졌다. 특히 은행의 차입금비율을 정보의 비대칭성을 나타내는 대리변수로 설정하여 두 그룹으로 나누어 분석한 결과 자금제약이 낮은 기업에서는 증가된 유동성과 설비투자와의 관계가 통계적으로 유의하지 않았지만, 자금제약이 높은 기업에서는 그 관계가 통계적으로 유의한 양으로 나타났다. 또한 일반적으로 자금조달의 제약을 나타내는 척도로서 자주 사용되는 기업규모나 신용등급에 의한 분석에서도 규모가 작을수록, 신용등급이 낮을수록 다이베스트먼트의 수입금이 설비투자에 강하게 영향을 주는 것으로 나타났다. 따라서 시장의 불완전성과 정보비대칭성이 내부자금 조달비용과 외부자금 조달비용의 차이를 유발하고 자금제약이 기업의 설비투자에 영향을 준다고 결론지을 수 있다. 하지만 일본에서 정보의 비대칭성을 완화시켜 주는 역할을 하는 메인뱅크유무에 의한 분석에서는 통계적으로 유의한 결과를 얻을 수 없었다. 메인뱅크 문제에 대해서는 좀 더 깊은 연구가 필요할 것으로 사료된다.

다국어 초록 (Multilingual Abstract)

This paper shows the difference between the internal and external costs of funds by clarifying that financial constraints influences firm investment. One method of analyzing the influence of the financial constraints on corporate investment is to verify the sensitivity of investment to cash flow. However, there is a possibility that cash flow represents the productivity and profitability, so it might have been related with investment done to get profit in the future. On the other hand, the divestment does not only have a direct correlation, but increases the liquidity. We empirically analyze the sensitivity of investment to the capital obtained from the divestment by controlling the cash flow and the investment opportunity for 2000-2007 in Japan.
From an empirical perspective, the capital obtained from the divestment is an important fund source for firm investment. While the sensitivity of investment to the increased liquidity is not significant in non-financial constraints group, it is positively and statistically significant in financial constraints group. it is clarified that liquidity have a positive influence on the firm investment.

목차 (Table of Contents)

• Ⅰ. 서론
• Ⅱ. 자금제약과 다이베스트먼트
• Ⅲ. 데이터 분석
• Ⅳ. 다이베스트먼트 자금과 설비투자와의 관계
• Ⅴ. 강건성 분석
• Ⅵ. 결론
• 참고문헌
• Abstract

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