실질환율변동의 원인은 무엇인가?

국문 초록 (Abstract)

본 연구의 목적은 2국 개방거시경제이론을 정형화한 시변적인 VAR 모형을 통해 실질환율의 동태적인 움직임뿐만 아니라 산업생산과 물가수준 등 기본적인 거시경제변수들과의 인과관계가 어떻게 변해 왔는가를 살펴보는 데에 있다. 지금까지 환율의 일변량 시계열 자료를 이용하여 환율의 국면전환 등을 분석한 연구들은 있으나 실질환율과 기초거시경제변수들간의 인과관계가 시간에 따라 변할 가능성을 직접적으로 분석한 연구들은 거의 없는 실정이다. 특히 환율과 주요 거시경제변수와의 인과관계에 관한 국내 연구들의 경우에는 소규모 개방경제 특성상 환율의 중요성에도 불구하고 시변적인 파라미터의 경우는 물론 장기제약 또는 부호제약을 부과한 경우조차도 제대로 분석하지 못하고 있는 실정이다. 따라서 본 연구에서는 부호제약과 시변적인 파라미터를 가진 통합된 VAR 모형을 살펴보고 이를 장기제약과 부호제약을 가진 경우와 비교하여 실질환율변동의 요인을 찾아보고자 한다.
먼저 이론모형으로부터 도출한 다음과 같은 3개의 장기제약조건을 추가함으로써 3변수 축약형 VAR 모형으로부터 상수인 구조형 파라미터를 식별해 낸다. 즉 구조적 공급충격만이 장기에 상대적인 산출수준에 영향을 미치는 반면 구조적 공급충격이나 구조적 수요충격은 실질환율의 장기수준에 영향을 준다. 또한 구조적 명목충격은 실질산출과 실질환율 등의 실질변수에 장기적인 영향을 주지 못하는 반면 세 구조적 충격은 모두 장기적인 상대물가수준에는 영향을 준다. 한편 이력현상을 주장하는 모형이나 일부 균형성장모형들에 따르면 명목충격이 실질적인 장기효과를 가지고 있다고 한다. 또한 장기에 0이라는 제약조건이 부과될 때 소표본 편기와 측정오차 때문에 실질적인 왜곡이 발생할 수 있다. 따라서 본 연구에서는 장기제약 외에 부호제약을 사용하여 세 가지 충격을 식별함으로써 기존 모형들의 신뢰성을 살펴보고자 한다. 본 연구에서 단기동학모형에 근거한 다음과 같은 일반적인 부호제약을 사용한다. 즉 공급충격은 상대적인 산업생산을 증가시키는 반면 상대적인 소비자물가를 하락시키며 실질환율은 절상할 수도 있고 절하할 수도 있다. 한편 수요충격은 상대적인 산업생산뿐만 아니라 상대적인 소비자물가도 상승시키며 실질환율을 절상시킨다. 명목충격 또한 수요충격과 마찬가지로 상대적인 산업생산과 상대적인 소비자물가를 모두 상승시키는 반면 수요충격과는 반대로 실질환율을 절하시킨다.
최근에는 경제구조 또는 거시경제충격의 변동성이 일정하지 않고 기간에 따라 변동하는 특징을 점차 갖게 됨에 따라 이 분야의 여러 연구들은 확률적 변동성을 가진 TVP-VAR 모형이 파라미터가 상수인 다른 모형들에 비해 우월함을 보여주고 있다. 따라서 본 연구에서는 Farrant and Peersman(2006)의 모형을 확장해 이들의 동시기 부호제약조건을 가질 뿐만 아니라 시간에 따라 파라미터가 변하는 3변수 VAR 모형을 살펴보고자 한다. 3변수 2국모형은 양국 변수간의 차이로 표시된 상대변수를 사용함에 따라 국내변수와 해외변수가 따로 표시될 필요가 없기 때문에 VAR 모형을 더 경제적으로 추정할 수 있다. 시변적인 VAR 모형에서는 내생적인 변수가 추가될 때 VAR 계수에 대한 안정적인 제약조건을 부과하는 것이 더 어렵기 때문에 이는 중요한 문제이다.
요약하면 본 연구에서는 먼저 Clarida and Gali(1994)의 장기제약조건을 이용하여 3변수 VAR 모형을 분석한다. 다음으로 Farrant and Peersman(2006)의 동시기 부호제약조건을 이용하여 장기제약의 한계를 극복한 3변수 VAR 모형을 추정한다. 또한 여기서는 경제이론에 기반한 동시기 부호제약조건을 가질 뿐만 아니라 파라미터와 공분산이 상수라는 제한된 가정을 완화하여 이들이 시간에 따라 변화하는 3변수 VAR 모형을 살펴본다. 마지막으로 3변수 VAR 모형에 금리 또는 통화량 변수를 추가한 4변수 VAR 모형을 통해 동일한 결론에 도달하는가를 분석한다.