會計情報를 利用한 倒産豫測模型에 관한 硏究 : 財務比率을 中心으로 = (A)study on the bankruptcy prediction model using accounting information

국문 초록 (Abstract)

본 연구에서는 1995년부터 2002년까지 도산한 상장 제조기업 82개사와 업종과 기업규모가 유사한 건전기업 82개사를 표본으로 하여 도산기업의 재무적 특성을 밝히는 동시에 도산가능성을 사전에 예측할 수 있는 예측모형의 개발을 목적으로 하고 있다. 먼저 기존연구에 대한 검토와 최근의 기업도산의 상황을 감안하여 19개의 재무지표를 선정한 다음 t-검정과 프로파일분석에 의해 건전기업과 도산기업간에 평균의 차이를 보이는 재무비율을 검토하였다. 그 결과 11개의 재무비율이 도산시점을 기준으로 도산 1년전부터 도산 5년전에 걸쳐 두 집단간에 평균의 차이를 보인다는 사실을 발견하였다.
단기지급능력 관련 재무비율 중에서는 유동부채비율(CL/S)만이 두 집단간에 차이가 있는 것으로 나타나고 있으며, 장기지급능력 관련 재무비율 중에서는 장기고정적합률의 역수(RFAFC)을 제외한 부채비율(TL/TA), 자기자본비율(EQ/TA), 자기자본 대 타인자본비율(EQ/TL), 이자보상비율(INTCV) 및 현금흐름비율(CF/TL) 등에서 유의적인 차이가 있는 것으로 나타나고 있다. 수익성 및 이자지급능력 관련비율 중에서는 총자산영업이익률(OI/TA), 매출액순이익률(NI/S), 총자산이익잉여금률(RE/TA), 금융비용부담률(INT/S) 즉, 네 개의 재무비율 모두에서 차이를 보이고 있다. 특히, 금융비용부담률(INT/S)은 기존의 연구에서는 별로 활용하지 않은 비율이나 본 연구에서는 도산예측에 유용한 변수로 나타났다. 활동성 관련비율 중에서는 총자산회전율(S/TA)만이 유의적인 차이를 보였다. 그러나 성장성 관련비율에서는 두 집단간에 차이가 없는 것으로 나타났다.
예측모형은 19개의 변수를 모두 투입하여 구성한 단계별모형(Model A)과 두 집단간의 판별에 높은 유용성을 갖는 변수 중에서 변수간의 상관관계가 낮으면서도 다른 중요 변수가 지니는 정보를 거의 다 포함하는 4개의 변수 즉, 이자보상비율(INTCV), 현금흐름비율(CF/TL), 총자산이익잉여금율(RE/TA) 및 금융비용부담율(INT/S)만으로 모형을 구성한 4변수모형(Model B) 그리고 4변수모형(Model B)에서 선정한 변수 중 현금흐름비율(CF/TL)만을 제외한 이자보상비율(INTCV), 총자산이익잉여금율(RE/TA), 금융비용부담율(INT/S)만으로 모형을 구성한 3변수모형(Model C) 세 가지로 구성하였다.
추정결과 단계별모형(Model A)에서는 금융비용부담율(INT/S)이 도산년도에 걸쳐 가장 큰 영향을 미치는 변수로 나타났으며, 그 다음이 이자보상비율(INTCV)과 총자산이익잉여금율(RE/TA)이었다. 예측정확도는 확인표본에 대한 전체 정확도의 경우 76.3%∼82.5%로 나타났다.
4변수모형(Model B)에서도 금융비용부담율(INT/S)이 도산년도에 걸쳐 가장 큰 영향을 미치는 변수로 나타났으며, 예측정확도를 살펴보면, 확인표본에 대한 전체정확도는 78.9%∼85.0%까지 높게 나타났다. 마지막으로 3변수모형(Model C)에서도 금융비용부담율(INT/S)이 도산년도에 걸쳐 가장 큰 영향을 미치는 변수로 나타났고, 예측정확도는 확인표본에 대한 전체정확도의 경우 72.4%∼83.8%까지 높게 나타났다.
이상의 결과로 볼 때 세 모형 모두 기존의 연구결과보다 우수한 것으로 판단되었고, 도산시점이 가까워질수록 예측력이 증가하였다. 특히, t-검정과 프로파일분석을 통해서도 확인하였듯이 예측모형에서도 금융비용부담률(INT/S)이 도산에 가장 큰 영향을 미치는 변수로 관찰되었다.
한편, 이상의 연구결과는 특정기업의 현재의 부실정도와 미래의 도산가능성을 사전에 판단하는데 응용할 수 있다. 또한 이들 모형은 기업도산을 예방하는 지침을 제공하고 있는데 특히, 4변수모형(Model B)과 3변수모형(Model C)에서는 기업의 수익성을 개선하고 자산규모를 감축함으로써 총자산이익잉여금율(RE/TA)을 높일 것, 부채규모를 축소하고 신용도를 높여 차입금리를 낮춤으로써 금융비용부담율(INT/S)을 낮출 것, 그리고 영업활동으로부터 가급적 많은 현금흐름을 창출하여 외부자금조달을 줄일 것 등을 제시해 주고 있다.

다국어 초록 (Multilingual Abstract)

This paper aims to analyze the financial characteristics of bankrupt firms by comparing 82 public manufacturing firms bankrupted between 1995 and 2002 with healthy firms which have similar characteristicsand to develop a prediction model which may predict the bankruptcy of company in advance. Considering the characteristics of bankrupt companies and previous studies, 19 financial ratios are firstly selected and the differences between 2 groups are investigated using t-test and profile analysis.
As a result, it has been found that 11 financial ratios show significant differences between 2 groups about 1∼5 years prior to the time of bankruptcy. Among the financial ratios related to short-term solvency, current liabilities ratios(CL/S) only shows a significant difference. On the other hand, among the financial ratios related to long-term solvency, it is found that there are significant differences in debt ratios(TL/TA), stockholders' equity to total assets(EQ/TA),stockholders' equity to total liabilities(EQ/TL), times interest earned(INTCV) and cash flow ratio(CF/TL).In profitability and interest solvency related ratios, 4 financial ratios, operating income to total assets(OI/TA), net income to net sales(NI/S), earned surplus to total assets(RE/TA) and financial expenses to net sales(INT/S) show meaningful differences. The total assets turnover(S/TA) only show the significance in efficiency related ratio. No significant difference between 2 groups is found in productivity related ratio.
The prediction Model has 3 versions; The first is Step-wise Regression Model(Model A). The second is Four-Variables Model(Model B).This model consists of only 4 variables, such as times interest earned(INTCV), cash flow ratio(CF/TL), earned surplus to total assets(RE/TA) and financial expenses to net sales(INT/S), and these variables show high efficiency in discriminating two groups while showing low co-relations with each other. They also have most information that other important variables have. The last version is Three-Variables Model (Model C) which has times interest earned(INTCV), earned surplus to total assets(RE/TA) and financial expenses to net sales(INT/S).This model seems like the Four-Variable model but it does not include cash flow ratio(CF/TL).
It is found in the Step-wise Regression Model that financial expenses to net sales(INT/S) is the most significant variable in the year of bankruptcy, followed by times interest earned(INTCV) and earned surplus to total assets(RE/TA).The accuracy of prediction against the Holdout Sample is 76.3%∼82.5%.The Four-Variables Model also show that the financial expenses to net sales(INT/S) is the most affective variable through the year of bankruptcy and its accuracy of prediction is 78.9%∼85.0%.In the Three-Variables Model(Model C), lastly, financial expenses to net sales(INT/S) is also the most affective variable in the first year of bankruptcy. The accuracy of prediction against the Holdout Sample is 76.3%∼82.5%.
As a conclusion, it is proved that all 3 models in this study have better results than the others in previous studies. The power of prediction is getting stronger while approaching to the time of bankruptcy. Especially, it is found that financial expenses to net sales(INT/S) is the most important variable influencing bankruptcy in the prediction model, as seen in the t-test and profile analysis.
The findings of this study can be applied to the real field, such as the analysis of insolvency of company or the prediction of bankruptcy. These models also provide the guide lines to prevent the bankruptcy. In Four-Variables Model(Model B) and Three Variables Model(Model C), followings are suggested; (1) to increase earned surplus to total assets(RE/TA) by improving the profits and by decreasing the size of assets, (2) to decrease of financial expenses to net sales(INT/S) by decreasing the size of debt and interest rates and (3) to reduce the funding from outside by creating better cash flow from sales activity.
This study has tried to avoid the bias with the sampling but it is doubtful if the accuracy is still reliable despite a different sample of healthy firms is used. Therefore, it is recommended for the further study that the bankrupt firms from year 2002 and another healthy firms should be re-studied in order to test the accuracy of prediction.

목차 (Table of Contents)

• 목차 = ⅰ
• 제1장 연구의 목적과 방법 = 1
• 제1절 연구의 필요성 및 목적 = 1
• 제2절 연구의 방법 및 구성 = 3
• 제2장 부실예측모형에 관한 선행연구의 검토 = 5
• 제1절 단일변량분석에 의한 기업부실예측 = 6
• 1. Beaver(1966)의 연구 = 6
• 2. Deakin(1972)의 연구 = 7
• 3. 정준수(1985)의 연구 = 8
• 제2절 다변량분석에 의한 기업부실예측 = 9
• 1. 판별분석에 의한 연구 = 10
• 2. 로지스틱분석에 의한 연구 = 14
• 제3절 기타 방법을 이용한 기업부실예측 = 19
• 1. Odom & Sharda(1990)의 연구 = 19
• 2. Altman, Marco & Varetto(1994)의 연구 = 20
• 3. 이건창(1993)의 연구 = 21
• 제3장 실증분석을 위한 연구방법 = 23
• 제1절 부실기업의 정의 = 23
• 제2절 표본기업의 선정 = 24
• 제3절 변수의 선정 = 26
• 1. 단기지급능력 관련비율 = 27
• 2. 장기지급능력 관련비율 = 28
• 3. 수익성 및 이자지급능력 관련비율 = 29
• 4. 활동성 및 성장성 관련비율 = 30
• 제4장 실증분석결과 = 31
• 제1절 도산기업의 재무적 특성분석 = 31
• 1. 단기지급능력 관련 재무비율에 대한 t-검정 및 프로파일분석 = 31
• 2. 장기지급능력 관련 재무비율에 대한 t-검정 및 프로파일분석 = 33
• 3. 수익성 및 이자지급능력 관련 재무비율에 대한 t-검정 및 프로파일분석 = 36
• 4. 활동성 및 성장성 관련 재무비율에 대한 t-검정 및 프로파일분석 = 39
• 제2절 예측모형의 구성 = 44
• 1. 단계별모형(Model A) = 45
• 2. 4변수모형(Model B) = 46
• 3. 3변수모형(Model C) = 47
• 제3절 예측력분석 = 47
• 1. 단계별모형(Model A) = 47
• 2. 4변수모형(Model B) = 58
• 3. 3변수모형(Model C) = 60
• 4. 기존연구와의 비교 = 62
• 5. 연구의 한계점 및 향후 연구과제 = 64
• 제5장 요약 및 결론 = 67
• 참고문헌 = 70
• 표목차 = 74
• 부록 = 75
• Abstract = 78