회원제 관광기업의 자본구조가 대리인 비용에 미치는 영향 : 경영자 유형에 따른 조절효과를 중심으로 = The effects of membership tourism companies' capital structure on agency costs : focused on moderating effects of CEO's types

국문 초록 (Abstract)

대리인 비용은 대리인인 경영자가 주인인 주주 및 채권자의 이익에 반해 자신의 이익을 추구함으로써 발생한다. 자본시장이 활성화되면서 소유와 경영의 분리로 인한 대리인 비용은 필연적으로 발생되는 문제이며 이러한 대리인 비용을 최소화하기 위한 제도와 장치를 마련하는 것은 기업과 사회 전체를 위하여 중요한 일이다.
회원제 관광기업은 관광시설의 건설에 필요한 자금을 회원을 모집하여 조달하고 회원에게 유리한 조건으로 관광시설을 이용하게 하는 기업이다. 회원제 관광기업은 자본을 회원들로부터 조달하기 때문에 회원권부채라는 다른 기업에는 없는 부채가 발생하며, 이로 인하여 독특한 자본구조를 가지게 된다. 이러한 회원제 관광기업의 독특한 자본구조는 기존 대리인 비용 연구에서 고려하지 않았던, 회원을 위임자로 경영자를 대리인으로 하는 대리인 문제를 야기시켰다. 회원제 관광기업의 경영자가 비효율적인 투자를 하거나 사적소비를 하는 경우 이는 자본을 투자한 회원의 이익에 영향을 미치고, 이로 인하여 회원제 관광기업이 부실화될 경우 회원들은 막대한 재산상의 손실을 부담해야 하기 때문이다. 따라서 회원권부채를 포함한 회원제 관광기업의 자본구조가 대리인 비용에 미치는 영향을 분석하고 회원제 관광기업의 대리인 비용을 효율적으로 통제하는 방안을 수립할 필요가 있다.
기존의 연구에서 경영자는 소유경영자와 전문경영자로 분류되고 이러한 경영자의 유형에 따라 대리인 비용에 미치는 영향이 차이가 있는 것으로 나타났다. 따라서 회원제 관광기업의 자본구조가 대리인 비용에 미치는 영향을 연구함에 있어 경영자 유형에 따른 차이를 동시에 고려한다면 회원제 관광기업의 대리인 비용 발생행태를 분석하고 통제장치를 구축하는데 도움이 될 것이다.
본 연구의 목적은 회원권판매로 인하여 독특한 자본구조를 가지게 되는 회원제 관광기업의 경우 이러한 자본구조가 대리인 비용에 미치는 영향을 분석하고 경영자 유형에 따른 차이를 규명하는 것을 목적으로 한다. 이를 근거로 학술적, 실무적 시사점을 제시하고 향후 대리인 비용의 합리적인 통제방안을 연구하는데 도움이 되고자 한다.
연구의 목적을 달성하고자 자본구조와 대리인 비용에 대한 이론을 자기자본적 관점과 타인자본적 관점 및 잉여현금흐름적 관점에서 고찰하였으며, 회원제 관광기업에 대한 법적·제도적 고찰과 선행연구를 토대로 회원제 관광기업의 자본구조 특징을 파악하였다. 회원제 관광기업의 특성에 맞는 자본구조 변수와 대리인 비용의 대용변수를 사용하였는데, 자본구조 변수로 외부주주지분율, 투하자기자본 비율, 부채비율, 차입금 비율, 회원권부채 비율, 잉여현금흐름 비율 및 단기차입금 비율을 사용하였다. 대리인 비용의 대용변수로는 자산회전율과 감가상각비와 조세공과금을 제외한 판매관리비 비율 및 접대비와 복리후생비 비율을 사용하였다.
이러한 선행연구와 변수의 도출을 근거로 첫째, 회원제 관광기업의 자본구조가 대리인 비용에 미치는 영향에서 이해상충가설, 부채의 유인효과론 및 잉여현금흐름가설이 지지될 것으로 가설을 설정하였고 둘째, 경영자 유형에 따라 자본구조가 대리인 비용에 미치는 영향에 차이가 있을 것으로 가설을 설정하였다. 가설검증을 위하여 2015년 말 현재 영업 중인 회원제 관광기업을 대상으로 2009년부터 2015년까지의 재무정보와 주주 및 경영자 정보를 취득하여 불균형 패널데이터를 구축하고 패널회귀분석과 위계적 회귀분석을 실시하였다.
주요 연구결과는 다음과 같다. 첫째, 회원제 관광기업의 자본구조는 대리인 비용에 영향을 미치는 것으로 나타났다. 외부주주지분율, 차입금 비율, 회원권부채 비율은 대리인 비용을 증가시키고, 투하자기자본비율은 대리인 비용을 감소시키는 것으로 나타났다. 외부주주지분율과 투하자기자본 비율이 각각 대리인 비용에 정과 부의 영향을 미침으로써 이해상충가설이 지지되는 것으로 나타났으며, 차입금 비율과 회원권부채 비율이 대리인 비용에 정의 관계를 보임으로써 부채의 유인효과론이 지지되는 것으로 나타났다. 하지만 가설과 달리 회원제 관광기업에서는 잉여현금흐름가설이 지지되지 않는 것으로 나타났다.
둘째, 경영자 유형은 자본구조가 대리인 비용에 미치는 영향에서 조절효과가 있었다. 경영자 유형은 외부주주지분율, 부채비율, 차입금 비율, 회원권부채 비율, 잉여현금흐름 비율 및 단기차입금 비율이 판매관리비 비율 및 접대비와 복리후생비 비율에 미치는 영향에서 조절효과가 있는 것으로 나타났다. 경영자 유형의 조절효과는 자산효율성을 나타내는 자산회전율에서는 나타나지 않았고, 사적소비수준을 나타내는 판매관리비 비율 및 접대비와 복리후생비 비율에서만 나타났다. 또한 자본구조와 사적소비수준의 관계에서 전문경영자의 경우 회원권부채 비율, 외부지지지분율 및 잉여현금흐름 비율에 대해서는 사적소비수준을 증가시키지만 차입금 비율과 단기차입금 비율에 대해서는 사적소비수준을 감소시키는 것으로 나타났다.
이상과 같은 연구결과를 토대로 다음과 같은 학술적·실무적 시사점을 제시하였다. 학술적으로는 첫째, 대리인 비용의 연구대상을 비상장기업으로 확대하였으며, 회원제 관광기업의 특성을 반영할 수 있는 변수를 사용하여 설명력을 제고하였다. 둘째, 다른 업종에는 없는 회원권부채가 과잉투자를 유인하여 자산회전율을 감소시키고 대리인 비용을 증가시킨다는 것과 일반적으로 지지되는 잉여현금흐름가설이 회원제 관광기업에서는 지지되지 않는다는 것을 규명하였다. 이는 회원제 관광기업의 특성상 투자를 위해서는 대규모의 자금이 소요되는데 회원제 관광기업의 잉여현금의 규모가 이러한 투자를 하기에는 충분하지 않았기 때문이다. 셋째, 자본구조가 대리인 비용에 미치는 영향에서 경영자 유형에 따른 상대적인 차이를 규명하였다. 자본구조가 사적소비수준에 미치는 영향에서 전문경영자는 소유경영자에 비하여 위험회피적인 행태를 보이고 있음을 실증하였다.
실무적 시사점으로는 회원제 관광기업의 자기자본확충의 필요성과 과도한 회원권 판매 통제, 회원들의 재산권을 보호할 법적·제도적 장치의 마련, 회원제 관광기업의 공시와 감독 강화 및 내부통제제도의 구축을 제안하였다.
본 연구는 회원제 관광기업에 대리인 비용을 접목하여 위와 같은 학술적·실무적인 기여를 하였다. 비록 7년에 불과한 연구대상 기간과 비상장, 소규모 기업에 대한 자료수집의 한계가 있었지만 이를 계기로 향후 연구에서는 회원제 관광기업에 적합한 대리인 비용 통제방안을 연구할 필요가 있다. 회원제라는 독특한 자본구조에 맞고 자본의 위임자인 회원의 권리를 보호할 수 있는 방안이 연구되어야 할 것이다.

목차 (Table of Contents)

• 제1장 서 론 ··················································· 1
• 제1절 연구의 배경 및 목적 ········································· 1
• 1. 연구의 배경과 필요성 ··········································· 1
• 2. 연구의 목적 ······················································ 4
• 제2절 연구의 방법과 구성 ·········································· 5
• 1. 연구의 범위와 방법 ············································· 5
• 2. 연구의 구성 및 수행절차 ······································· 6
• 제2장 이론적 고찰 ············································· 8
• 제1절 대리인 비용···················································· 8
• 1. 대리인 비용의 의의 ············································· 8
• 2. 자본구조와 대리인 비용 ········································ 9
• (1) 자기자본의 대리인 비용 ·············································10
• (2) 타인자본의 대리인 비용 ············································ 13
• (3) 잉여현금흐름과 대리인 비용 ······································· 14
• 3. 경영자 유형과 대리인 비용 ·····································16
• 4. 소 결 ···························································18
• 제2절 회원제 관광기업과 대리인 비용······························20
• 1. 회원제 관광기업 ·················································20
• (1) 관광기업의 정의와 분류 ·············································20
• (2) 회원제 관광기업의 개념과 현황 ····································22
• (3) 법률·제도적 관점 ····················································29
• (4) 소비자보호 관점 ·····················································34
• (5) 회원권의 가치와 회원권시장 ·······································35
• 2. 회원제 관광기업과 대리인 비용 ································37
• (1) 회원제 관광기업의 자본구조 특징 ·································37
• (2) 회원제 관광기업에 있어 대리인 비용의 의미 ·····················39
• 제3장 연구방법 ···············································42
• 제1절 연구가설의 설정 ··············································42
• 1. 연구모형 ·························································42
• 2. 연구가설의 설정 ················································43
• (1) 자본구조와 대리인 비용의 관계에 대한 가설 ······················43
• (2) 경영자 유형의 조절효과에 대한 가설 ······························46
• (3) 연구가설의 비교 ·····················································47
• 제2절 가설검증 방법 ················································49
• 1. 변수의 조작적 정의 ·············································49
• (1) 대리인 비용 ··························································49
• (2) 자본구조 ······························································50
• (3) 경영자 유형 ··························································51
• (4) 기업특성변수 ·························································51
• 2. 자료의 수집과 분석방법·········································53
• (1) 자료의 수집 ··························································53
• (2) 분석방법 ······························································54
• 제4장 분석결과 ················································57
• 제1절 기초통계분석 ·················································57
• 1. 기술통계 ·························································57
• 2. 상관관계 분석 ···················································60
• 제2절 가설검증 ······················································66
• 1. 자본구조와 대리인 비용의 관계에 대한 가설검증 ············66
• 2. 경영자 유형의 조절효과에 대한 가설검증 ·····················72
• 제3절 가설검증 결과 ················································89
• 1. 자본구조와 대리인 비용의 관계에 대한 가설검증 결과 ······89
• 2. 경영자 유형의 조절효과에 대한 가설검증 결과 ···············91
• 제5장 결 론 ····················································93
• 제1절 요 약 ·························································93
• 제2절 시사점 ························································96
• 제3절 연구의 한계와 향후 연구과제 ······························ 99