성과가 낮은 기업의 최고경영자 현금보상에 관한 연구 = The Study of CEO Cash Compensation on Poor Firm Performance

국문 초록 (Abstract)

경영자 보상과 기업성과 사이의 관련성을 분석한 많은 선행연구들은 양(+) 또는 음(-)의 주가수익률을 이용하여 성과를 분류함으로써 연구결과에 편의(bias)가 존재할 수 있다는 지적을 받고 있다. 따라서 본 연구는 두 가지 기업성과 측정치(자산수익률의 변화와 주가수익률)를 세분하여 최고경영자 현금보상과 기업성과 사이에 민감도를 분석하고, 아울러 기업지배구조에 따른 최고경영자 현금보상과 기업성과 사이의 관련성을 분석하였다. 이에 대한 분석결과는 다음과 같다.
첫째, 기업성과측정치를 세분하지 않았을 경우, 시장조정주가수익률에 따른 최고경영자 현금보상의 민감도는 양(+)의 시장조정주가수익률에서 보다 음(-)의 시장조정주가수익률에서 더 큰 것으로 나타났다.
둘째, 주가수익률 분포에 기초한 기업성과측정치를 세분하여 분석한 결과, 세 가지 분류 형태(상․하위 1/3, 4분위, 10분위) 모두에서 중간정도의 성과를 가진 기업의 최고경영자 현금보상 변화에 비하여 낮거나 높은 성과를 가진 기업의 최고경영자 현금보상 변화가 자산수익률의 변화에 대하여 덜 민감한 것으로 나타났다. 또한 자산수익률의 변화와 주가수익률 분포에 기초한 성과측정치를 세분하여 분석한 결과에서도 동일한 결과를 얻었다.
셋째, 기업의 지배구조에 따른 분석결과, 소유경영자 기업에서는 기업성과측정치를 세분하여 분석한 결과와 동일한 결과가 나타났고, 전문경영자 기업에서는 중간정도의 성과를 가진 기업의 최고경영자 현금보상 변화에 비하여 낮은 성과를 가진 기업의 최고경영자 현금보상의 변화가 자산수익률의 변화와 주가수익률에 대하여 더 민감하고, 높은 성과를 가진 기업의 최고경영자 현금보상 변화가 자산수익률 변화와 주가수익률에 대하여 덜 민감한 것으로 나타났다.
본 논문의 연구결과는 전문경영자 기업을 제외하고, 기업성과가 낮거나 높은 기업들의 최고경영자 현금보상결정을 하는데 있어서 사후정산문제가 발생하지 않고 일률적으로 경영자 보상계약이 적용되고 있음을 암시한다. 즉, 성과가 낮거나 높은 기업의 최고경영자에게 현금보상을 통해서 제재를 가하거나 인센티브를 주지 않음을 의미한다. 이는 소유와 경영의 분리가 확실하지 않은 우리나라의 기업지배구조에 기인된 것으로 예측된다.

다국어 초록 (Multilingual Abstract)

Some prior researches which study the relationship between CEO compensation and firm performance pointed out that there is a bias in the results due to classifying firm performance using positive or negative stock returns(simple partition). Therefore, this study advances refines two firm performance measurements(earnings() and stock returns()) for analyzing the sensitivity between CEO cash compensation and firm performance. Also, this paper adds to research on corporate governance for analyzing relationship between CEO cash compensation and firm performance. The results are following:First, using a simple partition, CEO cash compensation is more sensitive to negative stock returns than to positive stock returns. Second, after refining stock-return performance measures, CEO cash compensation in mid-level of firm performance is less sensitive than high or poor firm performance in all three types of classifying in alternative partitions of firm performance. Also, the results are consistent with after refining earnings and stock return performance measure. Third, using corporate governance, the results are consistent with after refining earnings for owner CEO firm. After refining earnings and stock return performance measures, CEO cash compensation is more sensitive to mid-level of firm performance than to poor firm performance for professional CEO firm. CEO cash compensation is less sensitive to mid-level of firm performance than to high firm performance.
Except the professional CEO firm, the results show that an ex post settling up in CEO cash compensation based on poor firm performance does not systematically happen. In other words, CEOs are not penalized and are sometimes even rewarded when their firms perform poorly. This result can be inferred that there is unclear separation between the ownership and management among mixed conclusions.

참고문헌 (Reference)

1 김태수, "한국기업에서 경영자보상과 경영성과간의 관계" 24 (24): 87-115, 1999

2 박재영, "주가수익률에 따른 CEO 현금보상의 비대칭적 민감도 분석" 한국상업교육학회 18 : 153-172, 2007

3 이동녕, "이사회의 역할에 따른 연구개발비 지출과 경영자 보상" 한국경영교육학회 (52) : 191-216, 2008

4 박재영, "연구개발비 증감과 CEO보상유형에 관한 연구" 한국경영교육학회 (58) : 125-150, 2009

5 지성권, "경영자보상과 경영성과의 실증분석 - 한국과 일본기업의 비교연구" 1-29, 1998

6 주태순, "경영자 Stock-option 보상의 민감도 결정요인에 관한 실증연구" 한국회계정보학회 23 (23): 105-134, 2005

7 박재영, "경영성과 측정치와 경영자보상간의 관련성에 관한 실증연구" 대한경영학회 20 (20): 2729-2752, 2007

8 Boschen, J. F., "You Can Pay Me Now and You Can Pay Me Later: The Dynamic Response of Executive Compensation to Firm Performance" 68 : 577-608, 1995

9 Core, J. E., "The Use of Equity Grants to Manage Optimal Equity Incentive Levels" 28 : 151-184, 1999

10 Ittner, C. D., "The Structure and Performance Consequences of Equity Grants to Employees of New Economy Firms" 34 : 89-127, 2003

11 Carter, M. E., "The Role of Accounting in the Design of CEO Equity Compensation" 82 : 327-357, 2007

12 Healy, P., "The Effect of Bonus Schemes on Accounting Decision" 7 : 85-107, 1985

13 Murphy, K. J., "Performance Standards in Incentive Contracts" 30 : 245-278, 2001

14 Jensen, M. C., "Performance Pay and Top-Management Incentives" 98 : 225-264, 1990

15 Bebchuk, L. A., "Pay without Performance: The Unfulfilled Promise of Executive Compensation" Harvard University Press 2004

16 Barclay, M., "Measuring Delivered Performance" 1 : 1-25, 2005

17 Shaw, K. W, "Is CEO Cash Compensation Punished for Poor Firm Performance" 85 (85): 1065-1093, 2010

18 Indjejikian, R. J., "Executive Target Bonuses and What They Imply about Performance Standards" 77 : 793-819, 2002

19 Coughlan, A. T., "Executive Compensation, Management Turnover and Firm Performance: An Empirical Investigation" 7 : 43-66, 1985

20 Murphy, K. J., "Corporate Performance and Managerial Remuneration: An Empirical Analysis" 7 : 3-36, 1985

21 Dechow, P., "Asymmetric Sensitivity of CEO Cash Compensation to Stock Returns : A Discussion" 42 : 193-202, 2006

22 Leone, A., "Asymmetric Sensitivity of CEO Cash Compensation to Stock Returns" 42 : 167-192, 2006

23 Holthausen, R., "Annual Bonus Schemes and the Manipulation of Earning" 19 : 29-74, 1995

24 Lambert, R. A., "An Analysis of the Use of Accounting and Market Measures of Performance in Executive Compensation Contracts" 25 : 85-125, 1987

25 Sloan, R. G., "Accounting Earnings and Top Executive Compensation" 16 : 55-100, 1993

26 Baber, W. R., "Accounting Earnings and Executive Compensation: The Role of Earnings Persistence" 25 : 169-193, 1998