주가폭락위험과 회계정보의 가치관련성

국문 초록 (Abstract)

본 연구는 기업의 주가폭락위험이 회계정보의 가치관련성에 미치는 영향을 조사하고자 한다. 주가폭락위험이란 기업의 버블이 붕괴되고, 주가가 폭락할 가능성을 말하는 것으로 회계정보에 대한 의존도가 높은 투자자들이 이를 인지하여 주가폭락위험이 존재하는 기업과 그렇지 않은 기업 간 회계정보가 기업가치에 반영되는 정도가 차이가 있는지를 조사하고자 한다.
경영자는 전략적으로 나쁜 소식을 보류하거나 나쁜 소식의 공시를 지연시키고 좋은 소식을 빠르게 공시하는 경향이 있다. 만약 경영자가 회사에 대한 부정적인 정보를 숨기게 되면 투자자와 이사회가 시기적절하게 시정 조치를 취하거나 나쁜 투자안에 대하여 빨리 청산하지 못한다. 그 결과, 수익성이 낮은 투자안이 너무 오래 유지되고 자산가치의 폭락이 발생할 때까지 저조한 실적이 유지된다. 축적된 부정적인 정보가 한계점에 도달하면 증권 시장에 갑자기 공개되고 버블 붕괴 및 주가 폭락을 초래하게 된다. 이와 같이 개별기업에 대하여 주가가 폭락할 가능성을 주가폭락위험이라 한다. 최근의 연구들은 주가폭락위험이 투자자들에게 중요한 고려사항이라고 보고하고 있다. Chang et al.(2013)은 시장수익률의 왜곡이 양의 위험 프리미엄과 관련이 있다고 보고하였으며 Huang et al.(2012)은 시장, 규모, 가치, 모멘텀 및 유동성 효과를 통제한 후 극단적인 하향 위험을 가진 주식의 기대 수익률이 더 높다고 보고하였다.
주가폭락위험과 관련된 다수의 선행연구는 주가폭락위험이 어떻게 발생할 수 있는지에 대하여 분석하였다. 구체적으로, 경영자에 대한 주식보상, 불투명한 재무보고, 법인세 회피, 감사인의 감사노력 부족, IFRS의 의무적 채택, 종교성, 재무분석가 및 기관투자자, 회계정보의 조건부 보수주의 등이 주가폭락위험에 영향을 미친다고 보고하였다. 이러한 실증연구들은 주가폭락위험을 사용하여 이익조정 및 조세회피와 같은 다양한 악재의 징후를 사전적으로 포착 할 수 있다는 것을 의미한다(Bradshaw et al. 2010; Kothari et al. 2009). 이를 바탕으로 주가폭락위험이 회계정보의 가치관련성에 영향을 미칠 것으로 예상할 수 있다. 회계정보의 가치관련성이 주가폭락위험에 미치는 영향을 분석하는 것은 선행연구와 차별점이 있다. 왜냐하면 회계정보의 가치관련성은 기업의 위험과 같은 특성에 따라 회계정보의 정보유용성이 달라지는지를 투자자의 관점에서 조사하는 것이기 때문이다. 즉, 주가폭락위험의 사전적 징후를 포함한 회계정보에 대하여 시장참여자들이 인식하고 이를 기업가치에 반영하는지를 검증할 수 있는 것이다.
가치관련성에 관한 다수의 연구에서는 회계정보 중 장부가치와 순이익의 수준에 따라 주가와 관련이 있으며 이러한 관련 정도를 측정하는 것이 회계정보의 가치관련성이라고 보고하였다(Barth et al. 1998; Collins et al. 1997 등). 특히, 기업의 재무상황이나 기업의 특성에 따라 순이익과 장부가치의 가치관련성이 달라진다고 보고하였다. 따라서 기업의 고유한 위험수준 중 하나인 주가폭락위험에 따라 장부가치의 가치관련성과 순이익의 가치관련성이 달라질 것으로 예상된다. 구체적으로, 주가폭락위험이 높은 경우 재무적 곤경을 겪을 가능성이 높으며 Barth et al.(1998)의 연구와 일치하게 장부가치의 가치관련성이 순자산의 가치관련성보다 중요해질 수 있다. 따라서 다음과 같은 가설을 설정한다.

H1a : 주가폭락위험의 수준에 따라 회계정보의 가치관련성에 차이가 있을 것이다.
H2a : 주가폭락위험이 높을수록 장부가치의 가치관련성이 순이익에 비해 높을 것이다.