비보통주 발행기업의 특성 및 이익관리

국문 초록 (Abstract)

본 연구는 증권시장에 따라 발행하는 증권의 종류가 다른지, 기업특성에 따라 발행하는 증권의 종류가 다른지 또한 발행하는 증권에 따라 이익관리 현상과 기업의 성과에 영향을 미치는지를 검증한다. 이를 위하여 거래소기업 및 코스닥기업을 대상으로 2001년부터 2007년에 걸쳐 보통주, 일반사채 및 희석증권을 발행한 기업을 표본으로 하였다.
다음과 같은 주요 실증분석결과를 파악하였다.
우선 거래소기업은 주로 일반사채를 발행하고, 코스닥기업은 주로 보통주 발행에 의존하는 것으로 나타났다.
기업특성에 따라 발행하는 증권의 종류가 차이가 있는지를 검증한 결과, 거래소기업으로서 일반사채 발행기업들은 다른 종류의 증권발행기업에 비해 영업현금흐름이 양호하고, 기업규모가 크며, 신용평점이 높고, 절세효과가 높은 것으로 나타났다. 코스닥기업의 경우에는 다른 종류의 증권발행기업에 비해 보통주발행기업들이 증권발행규모가 크며, 영업현금흐름이 양호하고, 성장률은 낮으며, 신용평점이 높고, 발생액이 크며, 증권발행 전 주식수익률이 높은 것으로 나타났다.
증권발행 종류에 따른 이익관리 현상에 차이가 있는지를 검증한 결과, 일반사채발행기업과 보통주발행기업들의 이익관리 현상에는 차이가 없는 것으로 나타났다. 그러나 희석증권발행기업들은 보통주발행기업에 비해 발생액이 유의하게 낮은 것으로 나타났다.
증권발행 후 기업의 성과를 시장성과와 재무성과로 나누어 살펴보았다. 그 결과 일반사채발행기업들의 증권발행 후 시장성과인 주식수익률과 신용평점은 개선된 것으로 나타났으며, 보통주발행기업과 희석증권발행기업의 시장성과는 악화된 것으로 나타났다. 이에 비하여 당기순이익과 영업현금흐름으로 측정한 재무성과는 어느 증권을 발행하느냐에 관계없이 영향을 받지 않았으며, 다만 코스닥기업으로서 보통주를 발행한 기업의 경우에만 당기순이익이 악화되는 것으로 나타났다.

다국어 초록 (Multilingual Abstract)

We examine whether stock markets act as an exit for the issuance of particular securities, what factors discriminate the issuers of different securities, whether different security issuers engage in different degrees of earnings management, and finally how security issues affect market-based performance and financial performance. For these purposes, we examine three different types of securities which had been issued in 2001-2007 period by the firms listed in two different stock markets of Korea: common stocks, straight bonds, and dilutive securities.
We find that the KSE firms heavily rely on straight bonds for external financing, while the Kosdaq firms predominantly rely on common stocks.
Regarding the firm characteristics for the KSE firms, we document that straight bond issuers have better cash flow from operations, bigger sizes, higher credit rating scores and higher tax shields as compared to common stock issuers and dilutive security issuers. In case of the Kosdaq firms, as compared to straight bond issuers and dilutive security issuers, common share issuers generally have larger amount of capital raised, better cash flow from operations, lower growth rate, smaller firm size, better credit rating scores, higher accruals, and higher preannouncement stock returns.
Regarding the earnings management, we find that there are no significant differences in accruals between common stock issuers and straight bond issuers while dilutive security issuers have significantly lower accruals than common stock issuers.
Regarding the post-issuance performance, we find that market-based performances (stock returns and credit rating scores) of the issuance of the straight bonds are positive while they are negative for the issuance of common shares and dilutive securities. In contrast, financial performances (cash flow from operations and reported earnings) are not affected by the issuance of securities no matter what types of securities are issued except for the lowered net income for the common share issuers in the Kosdaq market.