거래증거금의 (去來證據金) 수준이 헤져와 투기자에 미치는 효과분석 : 미국 주가지수선물시장의 경험 = The Effects of Margin Requirements on mkt participation by hedgers versus speculators : Evidence from the stock index futures mkt in U . S . A

국문 초록 (Abstract)

본 연구는 去來證據金의 수준이 선물거래자, 즉 헤져와 투기자에 어떠한 영향을 미치는지를 미국 주가지수 선물시장의 경험을 통하여 실증분석하였다. 증거금의 변화가 미결제약정수 및 거래량에 미치는 효과를 분석함으로써 증거금비용의 實證的 有意性을 보이려 한 기존의 연구들은 대부분 실패하였는데, 본 연구는 시간의존적인 가격 변동성과 滿期效果를 적절히 통제함으로써, 조건부 가격변동성 대비 유지증거금률의 증가 또는 증거금 기회비용의 증가는 헤져의 포지션을 감소시키나, 투기자에 미치는 효과는 그리 크지 않다는 결과를 얻었다. 한편, 높은 維待證據金率, 즉 낮은 레버리지는 투기자의 시장참여를 상대적으로 억제하고 市場流動性을 감소시키는 것으로 나타났다. 본 연구의 실증분석으로부터 얻을 수 있는 교훈은 만일 거래소가 투기자의 시장참여를 억제하기 위한 목적으로 높은 증거금률을 설정할 경우, 그리한 정책은 투기자에 대한 레버리지제약으로 작용하여 효과를 발휘할 수 있다. 그러나, 증거금률이 선물가격의 변동성에 비해 지나치게 높게 설정되면, 헤져에도 나쁜 영향을 미쳐 시장전체의 유동성이 감소하게 된다고 해석할 수 있으며, 이러한 결과는 한국증권거래소의 증거금정책수립에 대해 매우 유용하리라 본다.