가격결정커널과 실증적 위험회피성향에 관한 연구

국문 초록 (Abstract)

본 논문은 독특한 구조를 갖는 파생상품시장인 Equity-linked warrants (ELW)에서 실증적 추계할인율과 가격결정커널 (pricing kernel)을 이용하여, 실증적 위험회피성향 (empirical risk aversion)을 추출하고 이의 경제학적 함의를 살펴본 “최초의” 연구로써, 결과물은 국제저명 SSCI학술지인 Applied Economics Letters에 게재되었다.
본 논문에서는 기존의 다른 연구들과 달리, 모수적 접근법 (parametric approach)를 사용하여 가격결정커널을 추정하고, 이분산성과 변동성군집, 그리고 비대칭 변동성 반응을 고려하여 기초자산가격의 확률과정 (price dynamics)을 모형화하고 이를 기반으로 시뮬레이션을 통하여 파생상품인 ELW의 만기시점에서의 기대보수를 추정해 내고, 가격결정커널을 통하여 현재가치를 추산한다. 이는 그 가격움직임이 복잡하고 독특한 ELW의 가격변화를 정확히 설명할 수 있을 뿐 아니라 모수적 가격결정커널이 “함의하는” 위험회피성향을 구해 경제학적 함의를 파악해 낼 수 있다.
This study examines the pricing kernel and empirical risk aversion implied by
Korea’s equity-linked warrants (ELWs). The estimated pricing kernel is clearly
time-varying and exhibits a monotonic decrease with the underlying return state,
which is consistent with mainstream economic theories on marginal utility. The
movement of empirical risk aversion captures the economic conditions reflecting
the recent global and liquidity crises. Particularly, empirical risk aversion has a
highly significant relationship with the overall stock market return and credit
spread change.